刘格菘买爆的龙蟒佰利，拟发行H股

近日，龙蟒佰利拟发行境外上市外资股(H股)并在香港联合交易所上市。

作为钛白粉巨头，其释出这一重磅消息威力不小，虽说目前只启动了前期筹备工作，但市场对其的关注较高。

毕竟回顾一季度，顺周期板块乘风而上，其中，龙蟒佰利所处的钛白粉细分赛道景气受到进一步催化，其作为龙头的存在感凸显，业绩表现整体积极，本次上市或将进一步强化其市场地位，当然相关风险也不容忽视。

1

成为刘格菘的第五大重仓股

龙蟒佰利成立于1998年，于2011年7月登陆A股。目前身处化工制造赛道，是国内唯一一家掌握10万吨/年大型沸腾氯化法技术的企业。2019年起，公司通过收购兼并、技改扩建、新项目建设等方式，例如启动钒钛磁铁矿资源项目、新建高端钛合金项目、收购云南新立钛业、参股东方锆业等项目，正在构建“钛精矿-氯化钛渣-氯化法钛白粉-海绵钛-钛合金”全产业链模式，加速一体化转型升级。

回顾上一年经营表现，2020年营业收入141.08亿元，同比增长24.21%；归属于上市公司股东的净利润约为22.89亿元，同比下降11.77%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 25.08亿元，同比增长0.65%；基本每股收益1.13元。

就细分产品来看，2020年生产钛白粉81.72万吨，同比增长29.73%，其中生产硫酸法钛白粉60.46万吨，同比增长8.90%，氯化法钛白粉21.25万吨，同比增长184.47%；共销售钛白粉83.24万吨，同比增长33.12%，其中，销售硫酸法钛白粉63.88万吨，同比增长14.52%， 销售氯化法钛白粉19.36万吨，同比增长186.81%。

究及业绩出现下滑的原因，主要是基于两方面，一为去年全年钛白粉产品价格呈现“N”型走势，虽说下半年有所恢复，但全年市场均价约14109元/吨，同比下滑7.56%，叠加原材料钛精矿价格有所上升，使得钛白粉企业的盈利空间有所收窄。

另外，由于2019年公司以8.98元/股收购东方锆业15.66%股权，2020年再以4.84元/股参与东方锆业非公开发行取得其控制权，并以4.84元/股价格对原来持有的15.66%股权重新估价，形成投资损失约3.77亿（目前东方锆业已纳入合并报表，且2021年一季度已实现扭亏为盈）。

根据2021年一季报，基于钛白粉销量、销售价格增加，龙蟒佰利实现营业总收入46.45亿元，同比增长25.89%；实现归母净利润10.64亿元，同比增长18.03%；每股收益为0.52元。

不过，在报告期内，公司毛利率为36.2%，同比降低6.5个百分点，净利率为23%，同比降低1.6个百分点，在一定程度上或受营业成本增加的拖累（29.7亿，同比增长40.2%）。

值得注意的是，基于周期股在一季度业绩增势普遍优于不少抱团白马股，便成为了基金调仓换股的重要选择。其中，明星基金经理刘格菘对其大举加仓，新买入龙蟒佰利1.07亿股。

其旗下管理的广发小盘成长买入龙蟒佰利2783.75万股，占基金资产净值比例为5.88%，成为其第五大重仓股。

同时，刘格菘管理的广发科技先锋、广发双擎升级均新进为龙蟒佰利的前十大股东，分别新买入4530万股、3388万股，合计占流通股比例超过5%。

而回顾一季度，龙蟒佰利跟随大盘走势震荡，目前已从高点（51.68元）跌落，累计跌幅超34%，目前收于33.85元，最新总市值为758亿元。

龙蟒佰利成为基金大佬的“爱股”是情理之中的，相对于白马股的没跌到位，配置这类周期股在当前性价比较高，毕竟随着全球整体疫情在疫苗加持下有所好转，我国作为最早走出阴霾的国家，制造业会明显受益，而这份红利也将给予相关头部梯队更多发展机遇。

2

钛白粉涨价成最大动力

龙蟒佰利在一季度实现开门红在很大程度上便是依仗了行业的景气提升。

钛白粉产业链的上游为钛矿开采及选矿生产企业、硫酸生产企业，下游主要为涂料、塑料、橡胶、造纸、日用化工、电子工业、环保工业等。由于国内外市场供应持续偏紧，市场需求（尤其是地产竣工等）因行业复工复产而得到明显释放，国内钛白粉市场价格受到支撑而较为坚挺。

在成本叠加需求的双重驱动下，去年7月以来，钛精矿、钛白粉便处于价格上行的阶段。

截至3月底，国内硫酸法金红石型钛白粉市场价格涨至18875元/吨，慢慢逼近2016年初以来的历史最高价格（19458元/吨）。

而基于价格传导机制，钛白粉行业近期再掀涨价潮，超过20家国内外生产商先后宣涨，钛白粉价格调涨1000~1500元，其中，龙蟒佰利从今年起已连续四次提价。

当前来看，市场还未走出突破行情，但在一季度的业绩表现预期落地后，市场对化工强周期类品种还是存有积极态度。其中，钛白粉的涨势在短期内或继续维持，毕竟其景气逻辑还较为强势。

需求，尤其是来自海外市场方面一直在转暖，叠加环保督察下入局标的供给的有序扩张，叠加临近攀钢调价期，原材料钛精矿价格上涨预期增加，钛白粉价格走势趋向乐观，上涨空间存有，主力大型生产商易确认利多（钛白粉行业平均毛利已超过3700元/吨，处于2018年以来的历史较高水平），利于其继续巩固市场集中度。

根据公开数据，2020年我国钛白粉行业市场集中度还是相对分散，其中，龙蟒佰利占24.22%排在第一，中核钛白、山东东佳、金浦钛业等紧随其后，分别占据8.39%、5.76%、5.52%。

当然，潜在的风险也很明显，由于与钛白粉价格呈现正相关关系，一旦钛白粉价格，又或是原材料价格大幅波动，公司盈利水平或会受限。不过目前公司具备一定的成本优势，自2016年收购龙蟒钛业后，开始具备 60万吨/年钛精矿的配套能力；2017年完成收购瑞尔鑫钛精矿20 万吨/年产能，具备 80 万吨/年钛矿产能，或可以降低原料波动对成本的影响。

此外，龙蟒佰利除了促进金属钛、钛白粉协同发展之外，还有个较大的看点，即作为完善产业链的重要一步，向新能源领域延伸。

2020年公司出资设立佰利新能源材料公司，通过钛白粉产线的硫酸亚铁（磷酸铁锂原料）提高循环性能，同时向新能源开始发力。今年3月，龙蟒佰利拟以现金收购焦作市中州炭素有限责任公司所持有的河南中炭新材料科技有限公司100%股权，交易价格为2.92亿元，切入石墨负极赛道算是一个新的利润增长点，利于其研发生产新能源电池正负极材料的协同发展，不过项目进度不达预期存有风险。

3

结语

龙蟒佰利已登陆A股资本市场快有十个年头，在化工制造这条赛道上，早早越过了从0到1、从1到10的成长阶段，作为头部梯队的它或会更聚焦于如何实现从10到N的升级飞跃。

本次选择在港股上市，或许也是为强化其护城河的重要一步，作为龙头的竞争优势已经较为明显，如何继续在成本、技术上加以巩固才是重点，进而确立核心比较优势，提升自身的成长性，毕竟龙头宝座并不好坐，挑战常有，一不留神就有被超车的风险。