中国中免长期空间有多大？
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在A股很少有不炒概念的，比如现在，肯定不少人开始挖五一长期概念股。但被毒打久了，就知道多数概念最终是一地鸡毛，真正能够持续的概念最终还是要有扎实的未来前景作支撑。
正巧，现在想讨论的这家公司，既属于五一概念股，又有扎实的未来前景。
它就是中国中免。
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公司介绍
中国中免是中国最大的免税运营商，属于央企，中国旅游集团持有中国中免53.3%的股权。
中国中免这个壳原来还有块旅游业务，2019年已经剥离给母公司，上市公司变成一个纯粹的免税运营商。
免税业务的理论基础是离境人群不享受国内相应的公共权益，从而也无需承担纳税义务。免税商品中，免掉的税主要是关税、增值税以及消费税。这里也可以看到，免税业务与离境非常相关。因此，免税业务经营的场地一般在机场或者口岸。现在政府正在试点市内免税店，但同样需要提供离境记录。
国内还有一个特殊的免税消费场景，就是海南的离岛免税，不需要出境，只需要离开海南岛，就可以购买免税商品。为什么要搞海南离岛免税这块，后面说。
中国对进口商品征收的关税、增值税和消费税的税负比较高，免税渠道省了这几个税，从而能使免税商品价格普遍比中国国内有税专柜便宜20-30%左右。免税渠道对中国消费者的吸引力显而易见。
免税业务经营是需要牌照的，目前为止，政府共发了10张免税牌照，其中中国中免拿了三张：中免、日上、海免。日上和海免都是收购得来的。
除了牌照数量占优外，中国中免的经营区域也非常占优。中免拿下了上海机场、首都机场、白云机场的免税店经营权，这几大机场是国内国际旅客流量最大的机场，其中上海机场最大。除此之外，中免还凭借三亚国际免税城和海免旗下的三家免税店，几乎垄断了海南免税生意。
可以说，中国中免在国内免税运营商这块近乎垄断地位。
虽然从去年开始，政府有意扩大免税业务，发放了更多的牌照。但预计对中免的冲击较小，这主要原因是，免税经营的核心优势是对品牌商的价格谈判权，这种谈判权和谈判资源远非短时间内能建立。
新的小免税运营商无论是在价格上，还是在品类上，都无法形成优势，从而也很难跟中免打价格战，吃掉中免的市场份额。以海南为例，海南去年给了另外四家免税运营商在海南经营的资格，分别是中出服、深免、海旅投、海发控。采购上，这些小运营商多与国际大的免税运营商如拉加代尔、Dufry、DFS合作。
这些新免税运营商更多的还是吃国内免税蛋糕扩大的增量，而非从中免口中夺食。
那国内免税蛋糕会有多大呢？
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国内免税蛋糕的前景
根据Generation Research统计数据，2018年全球免税规模达757亿美元（约5299亿元），根据商务部统计数据，2018年中国居民境外免税商品消费超过1800亿元，外流额占全球免税市场的34%。
2018年内地免税销售额为395亿元。内地免税消费客户主要为中国人，所以大概预计中国人2018年免税消费额规模约2195亿，约占全球总量的41%。其中，内地免税销售额仅占7.5%。
中国居民免税商品消费的主要去向是韩国，2018年，根据韩国关税厅，中国消费者在韩国购买免税商品达836亿，占中国境外免税商品购买额的46%。
另外，这一消费额占韩国免税商品总销售额的73%，正是中国庞大的购买力，将韩国推向全球免税商品销售额第一的位置。
可以看到，2018年，国内居民在免税商品购买上，境内仅占18%，境外占比达82%。如果这部分外流的消费能回来一半，国内的市场就将扩大两倍以上。
这些消费如果回到国内，也将在国内创造更多的就业。很明显，在全球内卷的背景下，引导这部分的消费回流，是国家战略。
这是为什么去年政府大力搞免税的原因，尤其是搞海南离岛免税的原因。去年6月颁布的离岛免税新政，力度是非常大的，这一是体现在单次金额和总金额上，提升到了10万，二是体现在件数上，限制大大减少，三是品类上，增加了部分3C、酒类、保健品等7种商品。
离岛免税比离境免税更有优势，这主要原因一是方便，不用办理护照签证等手续，二是疫情之下，居民也没法离境，但国内疫情控制很好，去海南岛是没有阻力的。
可以看到，离岛免税将不仅吃回流的蛋糕，还将扩大蛋糕。因为由于语言障碍等原因，国内居民离境的毕竟还是少，但去海南的手续很简单，也没有语言障碍，所以离岛免税也将会激活这部分人的潜在消费。
可以说，国内未来的免税市场主要看点就在海南。
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海南的市场空间有多大
讨论这个问题前，先来看一下现状。
2020年，海南离岛免税销售额是274.79亿，同比增长103.7%。今年1-2月销售额达83.24亿，同比增长320%。
海南离岛免税销售额拆解一下，有以下公式：
销售额=海南接待旅客人次*转化购买人次率*人均购买件数*单件平均价值
先看第一个变量，海南接待旅客人次，这个除了2020年因为疫情原因，每年基本保持了一个10%以上的增长。2019年海南接待旅客人次是8311万，过夜人次是6825万，这与国内总人数相比，还可以有很大提升空间。
当前海南也在加大水路、空路的运力建设，机场方面，当前两个主要机场运力都接近饱和。海口美兰机场二期20年底已经投入运营，预计旅客吞吐量可以由2400万人次上升至4500万人次，三期已经在规划中。三亚在建设新机场。
水路方面，2020年9月26日，徐闻港开航，徐闻至海口的海上航行距离从24海里缩短至12海里，航行时间从2-3个小时缩短至1个小时。2020年10月30日，新海港滚港码头客运综合枢纽站项目已开工建设，预计2023年7月31日完工。
再看第二个变量，转化购买人次率。这个比率是用免税商品购买人次比上接待旅客人次或者过夜人次。
2020年，海南离岛免税商品购买人次达448.34万，同比上升19.2%。今年1-2月购买人次达103万，同比增长115%。
转化率来看，2013年至今，是持续提升，20年有一个显著提升，显然是疫情和免税新政带来的。预计转化率还会继续提升，这主要一是海外疫情还在继续，会加速回流，二是上面提到的理由，离岛免税激活了一部分不方便出境的群体消费。
人均购买件数，过去是一个缓慢提升的过程，2020年有一个飞跃，上升到7.6件/人次，同比上升57%。2021年从前面2个月数据看，继续在提升。
单件价值有波动，并没有呈现单边上升，整体讲比较稳定，变动不大。
可以看到，这个市场不断增大是必然的。
海南政府给的指引是，2021年超过600亿，2022年超过1000亿。从消费外流的比例看，以及离岛免税激活了部分不出境人群的消费，这个数据是完全有可能实现的。
那么中免能吃到多少？
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海南免税格局
海南目前有5家免税运营商，分别是中免、深免、中出服、海旅投、海发控，未来不排除会引进其它免税运营商。
目前海南的免税销售额主要来自三亚，其中大头来自中免的三亚国际免税城，2020年预计三亚国际免税城的免税销售额在200亿以上，占海南整体销售额274亿的73%。
2020年底三亚新开了三家免税店，分别是中免的凤凰机场店、中出服的鸿洲广场店和海旅投的居然之家店。
地理位置如下。10和6分别是中免的三亚国际免税城和凤凰机场店，3和4分别是海旅投和中出服的免税店。
海南免税额第二销售城市海口，这里中免有两家老店，是海免的，20年大概贡献近70亿的免税营收。今年年初，海发控的全球消费精品免税城一期在日月广场开业，深免的观澜湖店也开业。中兔自己也有个新店开业，在美兰机场T2站楼，T2站楼去年年底投入运营。
另外还要提一个店是中免的海口国际免税城，预计明年年中开业。这个店的位置位于下图3，在新海港，是广东坐火车或者轮渡过来的落脚点。
这里提另外一个事，大概2024年，广湛高铁和湛海高铁将通车，通车后，广州到海口新海港的车程将缩短3小时以内。
新海港附近就是未来海口的新地标——海口国际免税城，想想以后，从广州到这里，3个小时以内的车程会是什么景象？
所以，尽管现在海南的免税销售额主要在三亚，未来海口的发展潜力也不可小看。
另外还有个市内免税店，在琼海博鳌，海免的，2019年1月开业。
所以，总结一下，当前海南一共10家免税店，未来还有个海口免税城要开。10家里，中免占了6家，并且还有个巨无霸三亚国际免税城。
从采购方式看，竞争对手多数与国际免税运营商合作，拿货成本势必不如中免直采来得低，品类上面也不如中免齐全。规模价格都不如中免，对这些免税运营商来说，走差异化经营路线更有可能，而不是正面与中免打价格战。
所以，预计尽管海南放了更多的免税运营商进来，预计未来中免仍然可以维持80%以上的市场份额。2021年预计可以占到90%，2022年预计也会在85%以上。
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估值
根据券商的一致预期，中免当前的市值对应今年的估值是51倍，对应明年是38倍，对应2023年是29倍。