方达控股（01521.HK）业绩真反转，捕捉阿尔法收益正当时

2021年行至当下，港股和A股市场行情相似度较高，大致都是春节前一波冲顶，及春节后掉头下挫。A股2020年涨势喜人，但港股明显落后，今年初北水浩浩荡荡南下抄底港股，推升恒指一度站上31000点水平，彼时市场投资情绪可谓相当乐观。奈何好景不长，春节后的走势急转直下，高位股杀估值令行情戛然而止，回撤幅度也惊人。

高位股杀估值存在一定合理性，毕竟在市场风险偏好非常高的时候，股价可能是提前反映了后面好几年的业绩预期，等待市场情绪回落，合理的回撤是大概率事件。企稳之后，哪些板块能够再次跑出来？那必然是业绩经得起考验，前期的假设能够得到验证，并有更好的预期出现，才往往会启动二次行情，估值也会重新回到高位。

两地CXO板块是近年热点，尤其去年疫情的因素，中国方面因为提前控制住了局面，国外的订单纷纷流入国内，利好国内一众CXO公司业绩表现非常理想，板块的涨幅也是相当不俗。不过，春节后板块的走势也没有幸免，一个逻辑便是国外的疫情消退了，海外订单加速流入的迫切性下降，今年的业绩可能没有去年好。

这个问题其实很好验证，无论是去年的全年业绩，还是行业最新的Q1财报，以及在手订单数据等，都传递出了后市板块强劲的增长潜力。中国创新药发展的环境已经大大改善，医药公司的创新研发需求非常旺盛。此外，国内的工程师红利是一个巨大的优势，海外订单持续流入是一个长期的逻辑。不仅仅是国内迎来创新药研发高潮，国外也是处于一个专利悬崖期，创新药研发需求也在高涨。可以说，板块的成长性是得到了市场的共识。至于所谓高位股杀估值的影响，也是需要分开来看，如果板块的成长性加上公司的成长性仍有很大确定性的话，那短期的回调就都是上车的机会，这一点不接受反驳。

方达控股2020年业绩已经真正反转

方达控股（01521.HK）是CXO板块内的优质标的，在中美两地开展业务，控股股东也是泰格医药这种行业龙头。去年疫情全球肆虐的背景下，方达的境遇略显尴尬。2020年上半年，北美业务在疫情冲击下产能利用率大幅下降，而中国当时的业务线与临床相关度高，也随着疫情下临床试验的暂缓而受到较大负面影响。加上去年公司也开始积极各种产能扩充，资本开支也比较大，所以2020年上半年业绩就比较差，纯利同比降幅超过50%。而反映到股价上面，去年也是负收益，完全没有跟上港股及A股CXO板块的惊艳走势。

但是，从刚刚披露的年报来看，2020年下半年公司运营已经超预期复苏，中国市场的环境优势很明显，北美业务也在疫情后展现出了方达作为这个行业内的优质公司该有的业绩增长质素。数据方面，2020年公司收入同比增长25.3%，至125.8百万美元，其中下半年同比增长48.3%至75.2百万美元；北美业务收入全年同比增长20.7%，至87.9百万美元，下半年更是同比增长34.6%；撇除货币换算影响，中国业务收入全年同比增长36.6%，至人民币259.9百万元，下半年为同比增长83.4%；全年净利的同比降幅也收窄至下降5.4%，至17.4百万美元，其中下半年更是同比大幅增长42.9%。

可以看出来，下半年疫情后的业绩确实取得了很好的反转，也符合市场对于这个板块高增长的预期。而且，截至去年12月底，公司的未来合约收益同比增幅高达57.1%，至约172百万美元，这基本是可以保障2021年业绩的持续高增长。

产能扩充及对外并购，增长曲线的斜率进一步抬升可期

一个板块是不是处于很好上升成长阶段，除了盯着利润表的数据，资产负债表有时候也很能反映问题。若行业需求端火爆，订单持续高增长，必然是需要不断扩充产能，加大资本投入的。板块内的代表企业，比如药明、康龙、泰格等，总资产的增长都比较明显。方达近两年也在不断拓宽业务广度，在中美两地新建产能，并开发新的服务项目。

2020年，公司在北美增加了中心实验室服务，其中样本采集盒相关物流服务及COVID-19检测服务已于2020年11月在宾州Exton开始提供，其余服务预期将于2021年第三季度开始全面运营。此外，也启动了在中国上海的中心实验室建设。

扩充产能方面，首先在中国完成了上海约16,000平方英尺现有生物分析实验室设施的升级，并启动了苏州约215,000平方英尺研究设施的建设，该设施将用于药物代谢和药代动力学及non-GLP/GLP毒理学研究。此外，苏州另一个约83,000平方英尺设施也在建设中，该设施将用于扩大CMC及GMP临床试验用药生产能力。最近，公司还启动了上海临港新片区约67,000平方英尺新研究设施的设计流程，该设施将主要用于生物制剂的生物分析、中心实验室及药物活性筛选服务。而在美国方面，期内也基本完成了宾州 Exton约 71,000平方英尺新实验室的建设，及启动了加州Hayward约25,000平方英尺新生物分析实验室的设计建设。

外延并购方面，2020年3月，方达通过收购位于新泽西Monmouth的Biotranex，扩展了药物代谢和动力学尤其是转运蛋白测定和药物性肝损伤方面的服务能力。2020年7月，通过收购 Acme（合亚医药）也正式进入了药物发现领域。Acme在加州旧金山湾区及中国上海同时运营业务，主要为生物制药公司提供合成及药物化学以及工艺研究开发方面服务。收购之后，方达在Acme上海设施启动了新的GMP公斤级实验室的建设，将使公司能够向客户提供GMP API生产服务，将化学业务的服务范围从药物发现扩展至开发阶段，从亳克级合成扩展至公斤级生产，从药物化学扩展至API合成。

可以说，以上的成绩是相当惊人的，业务的拓展有质的飞跃。公司业绩的真正反转，可不简简单单就是去年下半年业绩复苏而已，产能的扩充，新业务的搭建，及并购带来的新业务增长，都是真真切切会增厚未来业绩的保障，方达的业绩增长曲线的斜率进一步抬升料是大概率事件。

股价相对落后，部署阿尔法收益正当时

2020年的大环境下，CXO板块是非常高光的，可是方达去年中期业绩比较差，也就难免脱离了板块整体的强势行情。但市场的正反馈也不会缺席，当投资者意识到公司下半年业绩可能迎来强势反转后，公司股价自然也产生反应。所以看到今年1、2月期间，方达也走出了一波强势行情，期间反弹幅度一度接近70%，高见7.14港元。

可惜的是，春节后整个大市环境掉头向下，CXO板块也是迎来了杀估值行情，一众高位股纷纷向下寻找支撑，多数跌幅都超过了30%。方达走势也跟随转弱，高位回撤幅度不低。不过，从上面的分析可以看到这个行业的前景仍然是乐观的，不然这个板块在港股市场也不会享受“等同于”A股的估值水平。方达的股价被错杀，年初的估值修复还未成型就遇上了板块的杀估值。但是跌出来空间都是机会，今年的行情，对于CXO板块的确定性可以更加乐观一点，而对于方达控股，业绩大反转后的超额收益可期，当下料是部署今年的阿尔法收益的绝佳时刻。