水井坊反弹30%！张坤刚刚砍仓，看走眼了吗？

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今日，A股又遭遇“黑色星期一”，医疗、食品、半导体等热门板块大幅回撤。令人意外的是，白酒板块非常坚挺，白酒指数逆势大涨1.8%。个股方面，水井坊一字板涨停，亮瞎众人。

水井坊作为成都本土酒企，最近2年股价表现亮眼。从2019年初算起至今，股价累计上涨165%，最高涨幅达到230%。但该酒企在牛年开市之后，也有过一波急跌，短短14个交易日跌幅超过35%。

不过，从3月低点至今，水井坊又大幅反弹30%，算是31家酒企中表现非常突出的了，同期涨幅仅次于舍得、金徽酒、迎驾贡酒。

水井坊股价坚挺的背后，又有什么逻辑呢？

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4月9日盘后，水井坊公布2020年全年以及今年一季度业绩预告，大超市场预期，这是今日股价一字板涨停的重要逻辑。

2020年全年，水井坊总营收30亿元，同比下滑15%，归母净利润为7.31亿元，同比下滑11.5%。分季度看，Q4营收10.6亿元，同比增长19.4%，归母净利润为2.29亿元，同比增长22.5%。从季度数据来看，水井坊从去年下半年开始，业绩呈现大幅改善态势。四季度较为强势的增长，主要受益于宴席回补带动的终端动销以及年底部分渠道提前打款春节备货所致。

今年一季度，水井坊营收12.4亿元，同比大增70.2%，归母净利润为4.19亿元，同比大增119.7%，远远超出市场此前预期。

拆分量价看，一季度公司实现销量2928吨，同比大增53.6%，吨价同比增长10.8%，实现量价齐升。

销量方面，渠道反馈今年春节虽然后移，但进入今年以来消费的持续复苏带动次高端及以上白酒动销超预期增长，终端动销提前启动，加之疫后公司库存处于较低水平，补库存较多，使得公司销量大幅增加。

价格方面，水井坊动作频频。继去年9月提价之后（臻酿八号42度和38度上调20元每瓶），公司又在12月又宣布提价。根据公告，52度水井坊典藏大师版建议零售价上调至1199元，上调幅度160元/瓶；38度水井坊典藏大师版建议零售价上调至899元，上调幅度120元/瓶。典藏大师是对标普五及1573的高端产品。

此外，在今年1月底，水井坊发文对臻酿八号”52度（500ml）提价，建议零售价由478元/瓶调整到498元/瓶，涨价幅度为20元/瓶。上年9月涨价是针对臻酿八号低度产品，这次是针对高度产品。

4月9日，水井坊还发布了《对外投资公告》，拟与梁明锋共同出资新设一家合资公司，合资公司暂时定名为“贵州水井坊国威酒业有限公司”。

公告进一步显示，合资公司注册资本至少为人民币八亿元，具体金额将在最终协议中确定。水井坊以现金形式出资，占合资公司注册资本的70%，梁明锋以实物方式出资，占合资公司注册资本的30%。

这是水井坊首次涉足酱香型白酒领域，会不会成为未来新的业绩增长点，倒是可以期待一下。但酱香酒要分走一杯羹，难度也比较大，尤其是中高端领域。

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4月初，水井坊公布了公司最新前10大股东明细。其中，招商中证白酒指数、泓德睿泽混合、易方达中小盘、泓德战略转型以及泓德瑞兴三年期5只公募基金在列。其中，张坤的易方达中小盘持股300万，相比去年12月31日基金年报中的1400万，短短三个月内，张坤大幅减持了1100万股，减持金额将近10亿元，并且有可能是在年前就完成了抛售。

另外，张坤还减持了泸州老窖和洋河股份。截止去年3季度末，中小盘持有泸州老窖1916万股，洋河2143万股。截止四季度末，持有泸州老窖1730万股，减持186万股，减持金额4亿元，持有洋河1670万股，减持473万股，大致减持10亿（按照200元均价大致估算）。并且数据是截止去年年末，今年1-2月有没有减持，我们不得而知。

总之，在白酒大崩之前，张坤其中一只中小盘基金，可能就抛了20多亿元白酒。你说其他公募机构，亦或是私募机构、外资呢？

就拿水井坊而言，北向资金也在今年1月也跑路了不少。1月9日，北向资金持股比例7.1673%，到了1月26日，持股比例降低到了6.2622%，减持比例达到超0.9%，减持金额大致有4亿元（按照平均90元价格来计算）。一部分外资同样减持在了相对高点，躲过了年后的大股灾。

此外，外资巨头们也还在频频减持核心龙头白酒。1月中旬，美国资管巨头资本集团发布公告表示，旗下的美洲基金-欧洲亚太成长基金持有茅台7161704股，较三季度末的7611804股，减少5.9%。据了解，2020年底，这只基金持有贵州茅台市值为21.89亿美元，折合141.95亿元人民币。

对于当前白酒，林园表示，现在（买入）酒类龙头企业回本期大概是15年到20年。如果你已经做好15年到20年被套牢的准备，可以买！

这有点语不惊人死不休。在我看来，年前这波买在高点的投资者，龙头白酒大致被套2年就差不多了，站岗其他白酒，大不了就被套5年。站岗15-20年，也就是随便说说，别太当真。

当然了，白酒行业规模（产销量）目前已经触及天花板，不再大幅增长了。未来机会集中在高端以及次高端白酒赛道上，而在中端、低端赛道上，存量博弈竞争会越来越激烈，前景是不好的。

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4月1日，酒鬼酒发布一季度业绩，第二天市场给予一字板涨停的优待，但后紧接着陷入了回调，并没有大幅上涨。这次水井坊有点类似，一季度业绩超预期，一字板涨停，后面呢，会不会继续高打高走呢？我认为，这会比较难。

当前，水井坊滚动市盈率达到53.7倍，位于5年来估值中线区间。同行对比，略微低于贵州茅台、泸州老窖，但要高于五粮液等龙头酒企。不管是自身对比，还是横向对比，水井坊当前估值相对偏高。

尤为注意的是，张坤以及外资大幅减仓水井坊，其实已经用真金白银表达了对于今年行情的态度。并且，还有一个重要信号，不只是张坤，还有大把机构撤离整个白酒板块。

年前亦或是去年，白酒缘何集体大幅暴涨，在于正向激励机制使然，那就是机构抱团-股价上涨-吸引更多资金参与-股价再度上涨。年后，该机制被反转，白酒大幅暴跌。即便到当前的位置，整个白酒板块估值还有53倍，处于绝对偏高的位置，未来板块调整仍然是主基调。

当然，部分酒企会出现分化行情，但普通投资者会比较难把握。即便能看准，回报率应该也不会太可观，前两年的大涨惊喜更是不要幻想了。