OTA龙头回港进行时，携程值得参与吗？

4月7日晚间，国内最大在线旅游平台携程宣布，经高盛（亚洲），JP摩根等公司保荐承销，公司将在香港联交所主板上市。文件显示，携程计划全球发行3163.56万股普通股，其中在香港公开发售221.45万股，股票代码为“ 9961”，参考于携程在美国纳斯达克上市的存托股票（ADS）的价格，携程此次在香港上市公开发行的最高发行价为333筹集/股。所募集的资金将主要用于3个用途，扩展携程的一站式旅行服务；巩固携程行业的领先地位以及其他一般公司用途。

1999年，创始人梁建章当年从美国硅谷回国创业，组成了人称“携程四君子”的创业团队。经历互联网创业大潮的洗礼，公司2003年于纳斯达克上市，如今携程是国内OTA行业的老大哥，经营的品牌包括携程，去哪儿网，Trip.com，Skyscanner（天巡）。主要业务包括酒店预订（占比38.94％），交通票务（39.02％），背包旅游（6.78％），商旅旅行（ 4.79％）等。

01

OTA行业保持高度景气，未来增速会有所减缓

而对于OTA行业的未来景气程度，可以从供给与需求两个维度把控。的航空基建与互联网覆盖逐步成熟完善，提供基本条件，自2015年以来，国内航空高速发展，截至2019年底，内部国内航线已超过4500条，复合增速年化保持在10％以上，并预计未来会继续保持扩张，二是住宿选择越来越丰富，另外在酒店方面，除了目前中高端/经济型酒店以外的非标住宿也将加速增长。

从需求侧看：一是人均可支配收入增长，从2013年以后，我国人均文娱支出就一直保持在7%-8%的增速水平，近两年来提高到约9%，预计未来有望持续 8%以上年均增长。其次是中产阶级队伍扩大，麦肯锡预计 2012-2022E 我国年度总收入11万以上的家庭户数有望年均增长18%至2.25 亿户。三是对便利化服务的需求增加，在线旅游渗透率有望持续提升。

所以就OTA整个行业而言，过去一直保持着高增速，尤其是在2018年以前，我国OTA市场2013-2018年复合增长37%至10219亿，2018年后随着互联网红利的逐步下滑，增速开始放缓。剔除2020年因疫情特殊事件造成的负面影响，且疫情后可能会迎来旅游需求的井喷，未来3年预计依旧会保持着年复合15%以上的增速，但整体上来说，OTA未来依旧是一个景气的行业。

02

疫情加速市场出清，市场份额向头部玩家集中

2020年的新冠疫情事件给整个旅游行业造成了沉重的打击，包含携程系在内，所受冲击明显，反映在财务数据上，以近3年的数据来看，携程2020年全年的营业收入为183.27亿元人民币，和2019年同期相比减少49%，和2018年同期相比减少41%；2020年净亏损32.47亿元人民币。反映在经营数据上，截至 2020 年 9 月，携程上酒店ID数减少16.3 万个，预计2020年关闭的各类酒店数近15万家，部分大中型及众多小型旅游机构遭受市场出清。

在这一酒店应对危机与行业整合过程中，线上巨头议价能力持续提升，入场加速行业洗牌，在线旅游企业趁机直接投资线下酒店，有望打通线上平台与线下资源，将其入股的线下酒店获客成本将有效下降，同时可优先线上呈现掌握更多酒店资源、提升酒店客流规模。同程艺龙于与珀林酒店签署战略投资协议；美团所收购东呈酒店得行为也是在不断巩固低星酒店和低线城市优势。酒店行业供给端的加速整合，龙头公司会强者恒强。

而在OTA领域，携程系经过长期整合，在百度入主携程成为单一最大股东以后，公司2015年在国内合并去哪儿网，并入股同程艺龙、途牛等，在国际上收购天巡、Trip.com、MakeMyTrip, 公司更名Trip.com Group。成为国内OTA市场龙头，因此，在一轮市场出清中，携程系受益最为明显，以2020年OTA行业GMV为例，在不考虑入股的其他公司前提下，携程系拥有市占份额达58%，其次是美团为19%。

03

20Q4与21Q1恢复情况良好，有望超出市场预期

随着社会和经济状况在中国境内逐渐从新冠疫情中恢复，携程在国内旅游业务的也有强劲复苏。根据招股书披露，截至2020年12月31日，公司活动生态系统合作伙伴数量较 2019年12月31日增长约 25%，市场进一步向头部集中。2020年Q4与2019年同期相比，公司省内酒店GMV增长超20%，景点和活动预订量增长超100%。在APP月活方面，携程系（携程旅行+去哪儿）稳定保持在业内前二，并与后面的差距有所拉开，可见公司在捕捉疫情后期，市场所释放得被压抑出游需求中优于同业,其中2020Q4业绩优于市场预期。

该趋势在21Q1继续维持，受“就地过年”政策影响，一季度旅游业复苏有所停滞，从公司业务数据来看，过年后旅游市场需求旺盛，3月日均订单环比2月增50%，清明节同比订单增300%，多项业务超越了2019年同期，其中包括核心业务机票在内同比2019年，增长超10%、自驾租车同比增长达到了155%，APP日活方面2月比1月增15%以上，3月比2月增20%以上，营业数据优于市场预期。

04

结尾

作为疫情控制最有效的国家，大约在2020年7月中旬便放宽了全国跨省旅游的禁令，在进入2021年后，政府更是密集出台了大量疫情解禁政策，覆盖范围同时包括内地与港澳台地区，通过新冠状疫苗植入率的提高，可以预计后续政府会议进一步放开；据估计2021H1能放开澳门旅行团与电子签证，2021H2能实现大陆赴香港通关政策；在主要海外市场方面，预计到2021年末能恢复到疫情前的30％-40％。在未来1-2年的时间里，旅游社服都将会是一个持续恢复的行业，公司将受益于行业的贝塔行情。

就估计而言，对标美股携程网（TCOM）4月8日收盘价38.55USD，即时PS约8.27X，公司上市以来的估值中枢约为6.3X。根据现有行业数据与全球疫苗接种速度来看，核心假设为，一年之中每年国内旅游市场基本恢复到疫情前水平，在非大陆地区方面，预计澳门上半年完全放开，香港下半年实现通关，海外市场有序恢复至疫情前的30 ％-40％左右。

预计2021年预计实现营收290亿人民币，达到疫情前80％以上水平，会好于市场之前预期。对应PS为5.25X，并考虑经营上扭亏为盈，以及行业可能逆转因素；公司估计位于预期位置。同样也可能的是，公司招募可能的会略为高于美股对标价格，但公司前景依旧值得长期看好。

特别提醒，投资决策需要建立在独立思考之上，本文内容参考，不作为实际操作建议，交易风险自担。