人民币破“7”引发资本市场巨震，各家机构怎么看？

作者：格隆汇·伊耽

8月5日，人民币兑美元中间价调贬229个基点，报6.9225，为去年12月以来首次跌破6.90关口，且跌幅为2019年5月16日以来最大。5日早盘，在岸、离岸人民币双双跌破7关口。

“7”是重要心理关口

8月5日早盘起，离岸人民币汇率最低贬至7.1057，距上一个交易日收盘价贬了1293BP；在岸人民币汇率最低贬至7.0424，距上一个交易日收盘价贬了1008BP。

人民币走势引发市场高度关注，一是因为贬值幅度高，二是由于跌破了7的整数心理关口。如果以收盘价来衡量，最近一次在岸人民币汇率破7还是在十多年前的2008年5月14日。

更重要的是，对于市场来说，“7”可能是一个重要的心理关口，因此，今日的港股和A股市场双双大跌，惟有避险资产黄金板块逆势上扬。

值得注意的是，2019年初至8月2日，人民币对美元汇率中间价贬值0.53%，小于同期韩元、阿根廷比索、土耳其里拉等新兴市场货币对美元汇率的跌幅，是新兴市场货币中较为稳定的货币，而且强于欧元、英镑等储备货币。

针对今日离岸和在岸人民币汇率破7，央行紧急发声表示，受单边主义和贸易保护主义措施及对中国加征关税预期等影响，今日人民币对美元汇率有所贬值，突破了7元，但人民币对一篮子货币继续保持稳定和强势，这是市场供求和国际汇市波动的反映。

央行指，从宏观层面看，当前中国经济基本面良好，经济结构调整取得积极成效，增长韧性较强，宏观杠杆率保持基本稳定，财政状况稳健，金融风险总体可控，国际收支稳定，跨境资本流动大体平衡，外汇储备充足，这些都为人民币汇率提供了根本支撑。特别是在目前美欧等发达经济体货币政策转向宽松的背景下，中国是主要经济体中唯一的货币政策保持常态的国家，人民币资产的估值仍然偏低，稳定性相应更强，中国有望成为全球资金的“洼地”。人民银行有经验、有信心、有能力保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。

央行续指，中国经济基本面良好，财政状况稳健，金融风险可控，为人民币汇率提供了根本支撑；中国是主要经济体中唯一的货币政策保持常态的国家；人民银行有经验、有信心、有能力保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。

8月汇率略显波动

进入8月份后，受一系列事件与因素影响，人民币兑美元汇率朝着贬值的方向再次继续狂奔。

8月1日凌晨，一如市场预期，美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至2.00%至2.25%，这是美国10年以来的首次降息。同时，美联储声明将于8月1日结束缩表，比原定计划提前两个月。

中国央行方面，8月1日早间，央行发布公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，当日不开展逆回购操作。

当日在岸人民币汇率几乎跌破6.95大关，短短不到两日，在岸人民币汇率闪跌两次，从6.88附近直接下跌到了6.94。离岸人民币汇率多次跌破6.97，一度跌破6.975，距离上一次破6.97，已经是差不多9个月前。

回顾过去人民币历史，2018年11月初人民币汇率突破6.98关口，随后开启快速升值模式，至2019年3月21日，离岸人民币报6.6715。

此后，人民币开始进入下行通道。今年1月底至今日最高点7.123，离岸人民币已经下跌了超2000点。虽然此后三个月有所舒缓，但进入8月份却又开始急速下跌。

市场分析表示，美元兑换人民币汇率一路上涨的原因受多方面影响，其中主要包括美联储降息以及美方对中国输美商品加征10%关税等，而这种上涨的走势不会持续太久，因为随着时间的推移，美联储降息的效果会逐渐体现出来，包括美元以及其他投资品种的真实价格均会恢复到正常水平。

各家机构怎么看？

针对此次人民币汇率破“7”事件，综合目前可知的券商和观点，可以看到市场普遍认为，对于汇率政策来说，“7”并非人民币汇率红线。

中泰宏观认为，人民币汇率破“7”的主因在于基本面走弱叠加外部冲击。从基本面角度来看，汇率本身就有贬值压力，过去十年经济潜在增速不断下行，房地产轮番刺激成为主导经济短期走势的重要变量。但当前房地产泡沫风险较大，政策房住不炒，大水漫灌的模式难以持续，经济有回落压力，资产泡沫风险增大。从国际经验来看，当资产泡沫膨胀时，汇率趋于升值；而当泡沫风险暴露时，内部投资回报降低，汇率产生贬值压力。外部来看，贸易问题悬而未决，短期不确定性增加，也加剧了贬值压力。

此次贬值有助释放长期风险，但冲击短期市场情绪。贬值是汇率向长期基本面回归的过程，有助于释放经济下行压力和资产泡沫风险。发达货币贬值往往对市场形成利好，因为它们的汇率市场化程度较高，汇率贬值即代表货币宽松、边际放水。但人民币作为新兴货币，虽然市场化程度在提高，但还有很长的路要走，所以需要考虑汇率波动对市场信心的影响。短期来看，如果汇率贬值幅度较大，对市场情绪产生的冲击会成为主导，例如2015年“811汇改”后，市场短期也曾出现大幅波动。

短期牵制宽松，最终仍是以内为主。我国作为新兴经济体，对汇率和资本流动都会进行谨慎管理，尤其是央行外汇储备体量较大。所以尽管汇率向基本面回归是长期趋势，但短期受到货币政策、资本和汇率管理等政策影响较大。短期汇率贬值压力过大，会对货币宽松有一定牵制。但往前看，我国是大国经济，产业链结构完整，经济中仍有结构性机会，像其它一些经济结构单一的小型新兴经济体出现的汇率危机，在我国发生的概率较低。所以中泰认为，我国货币政策预计仍会以内为主，经济下行周期中仍会维持宽松。

华泰证券认为，汇率是货币政策的中介目标，国际收支平衡是最终目标，最终目标比中介目标更为重要，汇率事实上是服务于国际收支目标的。汇率不存在所谓保七保八底线，不存在一个明确需要调控的汇率点位，关键是是否出现大规模的资本流出，因此，一旦资本大幅流出，央行可能加强调控，此时人民币可能重回升值，一般通过关注外汇储备与结售汇观察国际收支变化。汇率贬值容易与资本流出形成负反馈，预计加强跨境资本流动的宏观审慎管理是近期必然趋势。人民币汇率与股债的关系关键看资本是否流出。

大成基金表示，此次人民币汇率破7，有利于出口，也是对于贸易谈判的强势回应：

（1）央行主动接受了人民币破7的趋势，显示未动用逆周期因子做兜底；

（2）贬值客观上有利于刺激出口，对经济利好，也是对贸易摩擦的强势回应，为主动制造谈判筹码，可能会继续贬值，政策搭配上央行可能会继续加强外汇管控；

（3）汇率贬值对人民币资产构成压力，北上资金加快流出。行业方面，客观上纺织服装、黄金、航运等板块将受益人民币贬值，金融地产、航空造纸等相对受损；

（4）破“7”当日，国内金价盘中暴涨近4%，创6年来单日最大涨幅，金价从5月以来已经连续上涨3个月。我们总结历史金价与黄金消费的关系来看，金价连续上涨将使消费者形成追涨预期，推动黄金消费量价齐升。本轮黄金价格在美联储降息周期、中美关系波折等中长期影响推动下，上涨持续性强，对黄金消费刺激有望积极显现。

申万宏源认为，外部环境变化或带来人民币中枢水平的贬值，反之亦然。本轮与5月初至6月中旬相比，贬值幅度较小。5月6日外部环境一度迅速恶化，直至6月中旬，这一期间CNY累计贬值约2.3%，同期美元指数升不超过0.2。6月中旬之后，随着外部环境暂时性改善，CNY又曾再度回升，从6.93左右一度升至6.84附近。而本次贬值，CNY较6月中旬约贬值1.5%，同期美元指数约升0.3%，基本可以认为与外部环境变化的幅度相对比较匹配。幅度角度分析，本轮贬值或为一次性贬值后企稳走势概率较大。

本次央行引导的人民币汇率贬值过程大概率呈现一次性贬值后的双向小幅波动格局。而如果外部环境如果再度出相对明显的显著恶化、或短期改善，人民币汇率中枢水平可能会再度出现相应波动。

天风证券认为，“破7”后，宏观策略可从对冲和配置两个方面应对汇率的不确定性：第一，外贸企业，可用汇率期货期权对冲（比如进口商买入看跌期权，出口商买入看涨期权）；第二，人民币资产净多头组合，可用外币计价大宗、外汇互换或直接添加本币做空头寸的方式对冲；第三，资产配置可提升避险资产仓位，如债券或贵金属等，或做多风险资产的波动率。