国泰君安国际(01788.HK)：厚积薄发释放长期价值，财富管理助力业绩强劲增长

3月23日晚间，国泰君安国际(01788.HK)发布业绩报告。2020年，集团业绩表现大超市场预期，总收入同比上升15%，普通股股东应占溢利同比大幅升75%，国泰君安国际营收、利润增速都达到历史新高。董事会建议年度的末期股息每股0.051港元，同比升155%，全年股息总额合共每股0.085港元。

1月7日，国泰君安国际发布正面赢利预告，称2020年净利润将较去年同期大幅增长超过50%。实际披露的普通股股东应占溢利远超50%，大超市场预期。

除此之外，2020年国泰君安国际表现多有亮眼之处。

一、业绩点评：业绩增长强劲，多元业务协同并进

2020年，集团整体业绩表现强劲，呈现高增长、高ROE“双高”。2020年，集团实现收益及其他收入约48.78亿港元，同比增长15%；普通股股东应占溢利约15.63亿港元，同比涨幅为75%；股东权益回报率(ROE)达11.8%，同比提升3.7个百分点。

集团维持领先评级，资金成本下降。券商的资金成本和盈利挂钩，和公司的信用评级有着密切关系。2020年，同时，国泰君安国际继续获国际信贷评级机构标普BBB+和穆迪Baa2的长期发行人评级，评级展望均为“稳定”，不仅于在港中资证券公司中处于领先，而且与国际一流投资银行位于同一梯队。得益于稳健经营风格和高信用评级，国泰君安国际的融资成本一直在行业中具有优势。2020年，集团的融资成本为8.30亿港元，同比下降6%，叠加减值拨备同比下降60%，驱动2020年总成本同比下降6%。

继续做大规模，奠定“强者越强”、扩大市占率的基础。从规模增长速度看，国泰君安国际继续维持高速扩张。截至2020年末总资产为1,217亿港元，同比增加26%；股东应占权益为151.2亿港元，同比增加34%；贷款与融资余额为156亿港元，同比上升33%，创三年内新高；客户信托银行结余达187亿港元，同比升67%。

营收的高增长，得益于多个业务板块共同推动。近年来，集团已成功转型为以多元化业务为主导的大型综合金融服务商，业务范围涵盖经纪、财富管理、企业融资、资产管理、金融产品、做市及投资。

经纪、投行、资管为代表的中介类业务(费用及佣金)收入迅速增长。2020年，集团的中介类收入同比增长10%至15.64亿港元，占总收入32%。其中，经纪收入同比增加22.3%至6.49亿元。尽管恒指回调3%，财富管理仍取得爆发式增长：期末财富管理平台客户托管资产规模同比大增48%至288亿港元；整体客户托管资产总金额同比增长35%到2,067亿港元。资产管理收入同比增长321.3%至1.54亿港元。期末资产管理规模同比上升12%至约93亿港元，其中固定收益类与权益类管理基金规模分别为约49亿港元与44亿港元。

资本中介类业务收入稳步增长。2020年集团的利息类收入同比增长12%至211亿元、占总收入54%。其中：有关债券做市收入同比上升18%至7.68亿港元，主要由于来自债券做市的利息收入同比上升24%至8.19亿港元；投资收入同比增长85.74％至12.37亿港元。结构性融资产品的利息类收入上升161%至5.29亿港元，而按市值计价之交易部分收入为7.08亿港元，主要来自资产管理种子基金与向财富管理客户发行金融衍生工具所得收入。

总体来看，费用佣金与利息类收入占比已接近总收入的90%，财务稳定性和韧性大幅增强。能做到牛市时百花齐放，熊市时东方不亮西方亮。

二、个人金融逆势增长，财富管理转成效显现

换个角度来看，集团已经打造机构金融＋个人金融(财富管理)业务双引擎模式。

集团加码财富管理业务并已见成效，表现十分优异。2020年，来自机构金融服务(包括企业融资服务与机构投资者服务)的资本中介类收入同比上升7%至27.79亿港元；个人金融(财富管理)收入同比升27%至14.49亿港元，远高于集团的整体收入增速和机构金融收入增速，占集团总收入同比提升３个百分点达30%。

恒指于2020年底收报27,231点，同比下降3%。在此大环境下，个人金融板块逆势增长，成长性彰显。财报中，将个人金融板块包含财富管理部分的经纪业务、贷款与融资及投资等收入中面向财富管理客户部分。个人金融收入的爆发增长，说明集团对经纪佣金的依赖逐渐减少，客户升级和增值服务取得优秀成果，个人金融板块成为增长新引擎。

这得益于集团2020年上半年对财富管理与零售经纪业务的内部战略性整合。目前，集团财富管理平台已具备包括投资顾问、客户服务、私人客户理财、结构性金融衍生产品等专业团队，不仅覆盖权益、固定收益类等常规投资组合，更纳入衍生权证和牛熊证产品、定制化理财产品、外汇、期货、私募股权等一篮子投资组合，能更好地向高净值个人客户提供度身定制的高质量产品和服务。

机构金融业务板块保持稳定增长，2020年其收入占总收入的57%。年内，集团协助企业客户在债券市场融资总额近4,643亿港元，以发行笔数计，集团位列彭博亚洲地区(除日本)G3货币企业高收益债券承销排行榜第二名。股票资本市场与财务顾问方面，集团协助企业金额融资累计达1,243亿港元。此外，2020年第三季度，集团整合设立结构与衍生产品业务团队，力求满足企业及机构投资者更多的定制化需求。

机构金融是集团的核心业务板块。随着机构、企业客户数量不断增多、合作层次不断深入，有利于集团整体业绩穿越牛熊周期、保持ROE稳定性。

值得注意的是，集团加码财富管理业务并已见成效。除了个人金融收入迅猛增长。截至2020年底，集团客户托管资产总金额达到2,067亿港元，同比大幅提升35%。受新客户融资配置需求影响，集团给予客户的贷款及垫款余额同比上升33%至156亿港元，为近三年来最高。财富管理业务部门还能够与其他部门之前相互协同，挖掘高净值客户价值。协同效应带来更多隐形增长。

随着经纪业务竞争渐趋激烈，互联网券商掀起低佣金战争，财富管理转型已经成为券商在这一场没有硝烟的战争中的制胜利器。2017年起，集团的重心已从传统型经纪业务转向综合财富管理业务，并提供一系列度身定制的金融产品及服务。国泰君安国际通过不断深耕固有客户、快速开拓机构和高净值客户，在财富管理之路上取得先机。

三、港股东风至，带来新机遇

香港作为国际金融中心的地位日益重要。

港交所改革释放港股活力。截至2020年第三度末，在港上市的新经济公司的股票市场价值已经高达25.7万亿港元，相较于去年同期的12.8万亿港元，同比增长100.78%。此外，中概股在美股市场遭受不平等待遇，2020年5月发布的问责法案，与国内的法规冲突，为中概股公司及会计师事务所带来信息披露的重大挑战，引致中概股赴港二次上市的浪潮。新经济公司IPO+中概股回归，2020前三季度，中国香港市场新上市公司达104家，共募集资金2113.6亿港元，同比增长57.9%。

2021年，联交所有望推出允许法团实体享有同股不同权，进一步激发港股市场活力。

2021年开年以来，港股市场热度较高。尽管2月，港府在2021-2022年度财政预算案中宣布，将提交法案上调股票交易印花税税率由0.1%提高至0.13%，导致短期市场的负面情绪爆发。但长期来讲，印花税与股票市场的波动相比较小，难以撼动港股牛市。港交所的成交活跃度已处于全球交易所第一阵营，未来有望进一步提升。国泰君安国际作为领先的中资在港券商，有望首先受益。