大山教育（09986.HK）扭转中期亏损，2021年业绩料强势复苏

教育板块近一年可谓热点频频，去年疫情催升了一批新业态，铺天盖地的广告一度让人眼花缭乱。可是个别企业光鲜的背后，却是用巨额亏损换来的，浮躁了整个行业，也挫伤了资本市场的热情，真正有价值的也被误杀。

当然，浮夸的激进者不少，低调的实干家也是不缺，但奈何去年疫情拖累，靓丽的业绩已经是一种奢望，更需要把目光盯在今年的业绩复苏上来。港股K12课外培训OMO代表个股大山教育（09986.HK）近期公布了2020年度业绩，这只深耕河南二十余年的课外培训机构，上半年受疫情影响，录得约983万元亏损，但是全年来看仍有不少惊喜。

全年业绩扭转中期亏损，业绩V型反转可期

2020财年，大山教育营收约3.33亿元，按年下降13.19%；除税前溢利利约467.7万元，按年下降约91.83%。但是分拆来看，上半年收入1.1亿元，亏损983万元；而下半年收入是2.23亿元，纯利是1188.7万元。可以说，下半年已有明显改善，且顺利扭转了中期亏损。

具体运营数据上看，全年总的报读人次约23.28万人，按年下降6.2%，总的辅导时长也按年下降约14.3%，这主要是疫情因素拖累。但是，至2020年末，大山的在校生净人数已达约6.9万人，较2019年同期增长9.6%。这个在校生净人数的逆势增长，可以反映出运营层面的复苏和增长预期，可以说2021年重拾高增长是大概率事件。另外补充一点，公司2019年和2020年已经把约2000多万元的上市费用消化完了，2021年会少约1000多万元的上市费用。

全年新增了20家自营教学中心，其中17家于报告期内已经开始进行教学活动。新的自营教学中心多数分布在郑州市区，这也是大山的大本营，另有3家则是开在了新密、中牟和荥阳，标志着公司在向中原城市群进行扩张及下沉。大山教育2020年7月港股主板上市，彼时的投资气氛不佳，但考虑到上市带来的品牌效应，及公司对外扩张的战略意图，资本市场的低潮料不会影响基本面的向好，大市的对外扩张只会加快。此外，关于快速扩张面临的师资问题，值得一提的是，大山拥有一所规模相当可观的教师培训中心，这是公司特有的竞争优势。

另一方面，大山教育作为OMO模式的先行者，非常重视科技创新，最早2014年就成立了在线教育部门。至去年底，线上平台“大山教育”累计注册用户数量约14.5万人，按年增长72.9%。2017年-2019年，公司累计投入研发6395万元，研发项目人员共计223人，已经形成了一套集教学教研、运营管理、教学服务、营销财务为一体的信息化系统闭环。当然，这一块的增强效果需要时间来验证，料未来会有一个持续增厚业绩的推动力。

股权激励落地，“三三制”组织改革

大山在今年1月份的时候对公司56名高管、核心管理层及业务骨干合共授出了3000万股的股权激励，设定的归属条件，分别对应2021年营收不低于4.8亿元，2022年营收不低于6.1亿元，及2023年收入不低于7.5亿元。对比2020年营收3.33亿元，若目标实现，也意味着首先2021年营收的增速至少都是44%以上。

此外，公司组织改革提出了“三三制”方案，将每三名老师、三个校区编为一组，形成最小的业绩考评单位，小组对外竞争，对内相互帮扶，以全面达成公司整体战略目标实现过程中的关键KPI。可以说，大山教育对于未来发展充满信心，努力做业绩的势头迅猛，立足郑州放眼中原是当前主要战略，为成为中原城市群内领先的K12课外培训行业龙头可谓铆足了干劲。

股价砸出黄金坑，有望迎来戴维斯双击

大山教育2020年上市的时点并不算好，招股价也是1.25港元的下限定价，算的上相当保守。上市之后，股价遭遇破发，去年11月最低见0.61港元。期内，港股、美股同板块上市公司的股价其实也均相对疲弱，后面还有个别热门教育股出现拦腰跳水的极端行情，都很大程度影响了板块的整体估值水平。

公司身处K12课外培训行业，可以说是一个刚需行业，虽然近期消息面有一些监管趋严的信号，但对于整个行业其实算是一件好事。尤其像大山教育这种老牌的、踏踏实实的区域性龙头教育机构，合规监管下只会提升公司的市占率，且恰逢公司战略转型上升期，逆市突围料是大概率事件。当前公司股价砸出了黄金坑，对应2020年的静态市盈率也才8倍左右，可谓相当低估，修复是确定的，加上今年业绩强势复苏预期也强烈，所以后面股价迎来戴维斯双击就不用怀疑了。