云南建投混凝土（1847.HK）:业绩持续稳步增长，价值回归高度确定

一直以来建筑行业能耗占比大，是属于“双碳”背景下需要首先关注的行业。其中，在建材生产和建筑施工环节中，装配式建筑由于其突出的能源节约、降低碳排放的特点，将会作为重要发展领域得到资源倾斜。根据国务院和住建部规划，2025年我国新增建筑装配化率将达到30%,据此兴业证券预计2025年，国内装配式建筑新增面积达9.13亿平方米，相比 2019 年年均复合增速达 13.91%。

而在装配式建筑的多种结构中，混凝土结构应用最为广泛，技术也更加成熟，据住建部数据，2020年新开工装配式混凝土结构建筑4.3亿立方米，相比2019年增长59.3%，占比68.3%。因此，混凝土大概率在未来几年都是处于高景气周期，而云南建投混凝土作为该行业中为数不多的港股上市公司，不久前刚发布了2020年年报，有必要对其进行解析。

一、营收及净利润快速增长，规模效应进一步凸显

2020年，公司全年实现营业收入40.04亿元人民币，相比2019年同比增长了11.0%，与2019年7.42%的增速相比实现了大幅度的提升。

盈利方面公司也一如既往地保持着稳步增长。2020年公司实现净利润2.27亿元人民币，同比增长5.29%，创历史新高；除税前利润更是录得2.78亿元人民币，相比2019年增长13.8%。业绩的持续增长凸显了公司持续稳定的盈利能力。

从毛利率角度也可以得到印证，2020年公司毛利率10.9%，符合公司近年来整体的毛利水平，基本维持平稳的态势，是近年来公司净利率保持较高水平的重要支撑，折射出公司在与同行竞争中具备较强的核心竞争力。

从业务结构来说，预拌混凝土一直以来都是公司的核心业务且愈发突出，2020年占公司总营收比例为99.3%，相对2019年提高了1.1个百分点。2020年该部分业务毛利率为10.8%，总体仍然保持较高水平。

可以看出，公司在预拌混凝土方面产品一直都具有相当的竞争力。这主要得益于公司在技术优势和产能投资不断增加的基础上，加强对高性能产品的研发及推广。另外，公司计划开始向上游进行整合，有望在未来降低原材料采购成本，从而进一步发挥规模效应。

二、需求扩大、区域性机遇构成公司长期发展逻辑

在当前“以国内大循环为主体，国内国际双循环相互促进”的新发展格局下，基建作为纯内需行业，必然是经济发展的重要抓手，其地位将会得到进一步的提升。混凝土作为基建行业的重要原材料，自然应该得到更多的重视。

其中，预拌混凝土把混凝土的生产过程从施工现场转移到搅拌站，实现了混凝土的生产由粗放型化向集约化转型，相对现拌混凝土具备更高效、更环保、更稳定的特性。而目前我国的预拌混凝土的渗透率仅为46.2%仍处于较低水平，远低于美、日等国家80%的渗透率。随着预拌混凝土的渗透率持续提高，中国的的预拌混凝土市场将处于长期的高景气周期。

云南建投混凝土是我国预拌混凝土领域龙头，去年再次获得了"中国混凝土十强企业"称号，必将是最先受益于行业增长的标的。2020年公司生产、销售了预拌混凝土1100万立方米，同比增长17.54%。

另外，由于预拌混凝土存在物流过程，其营业半径会受到限制，因此具有天然的区域性。而云南建投混凝土是云南最大的预拌混凝土生产商，公司拥有51座混凝土搅拌站，89条生产线，年产能2133.60万立方米，混凝土运输车155辆，泵车2台，试验设备253套/台。且公司背靠大股东云南建投，云南建投是云南省内最大的预拌混凝土需求方，因此云南建投混凝土在订单方面无需担忧，叠加自身优异的基本条件，有望在区域实现垄断性发展。

而且，当前混凝土行业集中度十分分散，在供给侧改革持续加码的背景下，像云南建投混凝土这样具备技术优势、充足订单的龙头企业无疑占据了制高点，随时可以对落后产能发起冲击，实现份额提升。

跳出云南本省之外，我们还应该看到老挝、越南、缅甸等众多东南亚国家也存在巨大的市场机会。云南凭借着独特的地理位置，无疑占据了极高的优势，而云南建投混凝土作为云南混凝土的领头羊，将会是最先从“一带一路”这一大的历史机遇中受益的公司。

三、价值回归正当时

值得一提的是，按照3月29日的收盘价计算，云南建投混凝土的股息率为8.09%。与已经公布了2020年报的同行上市公司对比，云南建投混凝土明显更胜一筹。而从估值角度来看，云南建投混凝土的PE（TTM）仅为3.33，远低于几位同行上市公司。

超高的股息率为投资云南建投混凝土提供了足够宽广的安全边际，更重要的是，在当前新一轮基建启动的背景下，尤其是在云南省出台了一系列推进新基建的政策方案的节点上，云南建投混凝土未来的业绩将得到进一步刺激，实现长期增长。在估值和业绩的双重利好下，有望看到云南建投混凝土的价值回归。