涪陵榨菜二季度净利下滑17%，三年提价三次的恶果显现了？

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从去年年末到今年年初，财华社曾多次发文提示涪陵榨菜（002507-CN）2019年业绩增速会放缓、估值太高的风险。果然在涪陵榨菜2019年半年报披露次日，公司股价在二级市场跌停开盘。

具体看，根据涪陵榨菜披露的2019年半年报显示，公司上半年实现营业收入10.9亿元（人民币，下同），同比增长2.11%（一季度增长3.81%、二季度增长0.56%）；上半年实现扣非净利润为3.1亿元，同比2.58%（一季度增长35.27%、二季度下降16.94%）。根据WIND数据显示，截至2019年7月30日公司股价收盘，对应的市盈率为31.5倍。

很明显，涪陵榨菜今年二季度披露的盈利数据较去年是断崖式下跌的（2018年二季度单季扣非净利增长80.91%），公司股价这才遭到市场的“双杀”（估值和业绩）。

这是为什么呢？为什么公司业绩短期出现如此大的波动？为什么财华社提前会预估到呢？

三年三次提价耗尽了“元气”

一个普通消费品的价格、销量和收入是保持一定比例关系的，如果短期产品价格上涨过快，打破了某个平衡点，反而会影响公司销量、进而影响业绩。

涪陵榨菜就是例子。2016年、2017年和2018年公司分别对产品进行提价，反复提价之后，消费者的第一感觉就是以前普遍卖1元左右的榨菜、近两年突然普遍卖2元了，这种快速提价之后，消费者肯定会产生抵触心理，减少消费。

在涪陵榨菜提价这三年，公司的业绩像是坐上了“飞机”，营业收入由2016年的11.2亿元，增长至2018年的19.1亿元；扣非净利润由2016年的2.32亿元，增长至2018年的6.38亿元。很明显，涪陵榨菜近三年的净利润增速高于营收增速，估计读者已经可以猜到原因啦，主要是提价导致公司的毛利率持续提升所致的。

2016年至2018年公司毛利率提升10个百分点，同期净利率提升11.7个百分点，净利率增速高于毛利率，费用控制的非常好，公司经营的非常棒，唯一令人担心的就是公司产品价格提的快了点。

其实，涪陵榨菜持续提价的恶果在2018年下半年已经显现了，2018年三季度和四季度公司的营收同比增长分别为11.01%和25.86%；净利率分别同比增长51.65%和42.49%，营收和净利润增速数据，2018年下半年都是不如上半年的。可别忘了，四季度公司的产品是有提价影响，不然估计会更惨，这也是财华社为什么去年下半年及今年初就提醒，涪陵榨菜2019年的业绩增速有大幅放缓可能。

那么，下半年涪陵榨菜经营业绩能否回暖呢？

下半年经营业绩或出现下滑

在涪陵榨菜披露2019年半年度业绩之后，看到很多文章说大家不吃榨菜了，看衰之声络绎不绝，其实，也没必要过分悲观，公司本身的产品没有问题，只是近几年提价太快了，市场需要消化一下。未来随着通胀的持续，拥有核心产品的消费类企业业绩没有最高、只有更高。

但是，就短期来看，下半年涪陵榨菜的经营业绩或还会继续承压，原因主要有两点：

第一，2019上半年涪陵榨菜应收账款比期初增长500.77%至4722万元，意味着公司给经销商更多的优惠，也侧面反映出公司产品没有前两年那么好卖了。

第二，2018年三季度和四季度涪陵榨菜的净利率竟然分别高达45.24%和37.53%，有一部分原因估计是由于产品提价的影响，今年上半年公司的净利率都在30%以下，而今年下半年在不提价的背景下，公司想要净利率维持和去年一样、业绩保持增长估计非常难。

所以，全年来看，涪陵榨菜的净利润出现负增长的概率会比较大，但也没必要太悲观，消化一下前两年持续提价的不利影响，不然，持续提价市场份额被同类其他产品所占领，这样才是正在的因小失大了。

截至2019年7月31日，涪陵榨菜的股价一字板跌停收盘，市盈率为29.6倍，市净率7.7倍。

作者：郑鹏超

编辑：李雨谦