中金公司：维持城建设计跑赢行业评级，目标价为3.24港元

近日，中金公司发布了城建设计（1599.HK）的更新报告，摘要如下：

业绩回顾

2020业绩小幅高于我们预期公司公布2020年业绩：实现收入99.9亿元，同比增长18.7%，归母净利润7.9亿元，同比增长19.5%；隐含下半年实现收入56.5亿元，同比增长16.9%，归母净利润4.3亿元，同比增长21.7%；因工程收入增长超出预期，业绩小幅超出我们预期。

2H20公司收入同比增长16.9%，在较高的基数（2H19收入同比+28%）下仍保持较快增长；2H20毛利率同比提高0.8ppt至19.8%；其他收益同比减少8.1%至1.9亿元；期间费用率合计降低1.2ppt至12.2%，其中管理费用率同比降低0.9ppt；2H20归母净利率同比提高0.3ppt至7.6%。全年经营现金净流入7.4亿元，同比少流入6.9亿元，主要因营运资本变动（金融应收款项增加较大）；投资现金净流出9.4亿元，同比少流出3.2亿元，主要因对联营合营公司投资减少。

发展趋势

2020年设计收入承压，未来有望延续稳健。2020年设计业务收入同比仅增0.1%，较2019年降速，主要因1H20业务受到疫情影响，而2H20设计收入恢复稳健增长（同比+21%）。其中，2020轨交设计收入同比下降6.5%，而工民建及市政设计收入同比增长30.0%，占设计收入比重提升至23.4%，创近年来新高。2020年公司新签设计订单50亿元，同比增长9.5%，较上年降速但仍总体稳健。展望未来，我们认为轨交业务有望稳中有升，而工民建、市政等设计业务面临广阔的市场机遇，有望成为公司新的增长引擎。

2020年工程业务强劲，关注新签订单趋势。2020年公司工程业务收入同比快速增长33%，主要因昆明4号线等项目顺利推进；毛利润同比增长50%，增速高于收入，主要受益于高毛利的PPP项目收入比重增加。2020年公司工程订单同比下滑25%至54亿元，延续2018年以来的下滑趋势；我们估计当前公司工程业务在手订单仍较为充足，但仍建议关注工程订单趋势。

现金流管控取得成效；股息收益率具有吸引力。2020年公司继续加强应收款清欠工作，年末广义应收款合计79.7亿元，同比减少6.8亿元；投资现金流出也有所收窄，体现在手PPP项目投资高峰期后投资压力逐渐减轻。2020年公司宣布分派每股股息0.16元，当前价隐含股息收益率9.8%，具有吸引力。

盈利预测与估值

由于工程业务进展顺利，我们维持2021年归母净利润预测8.5亿元不变，引入2022年归母净利润预测9.2亿元。当前公司交易于2.6x/2.4x 2021e/2022e P/E，维持目标价3.24港元，对应4.4x/4.1x 2021e/2022e P/E和70%上行空间，维持跑赢行业评级。