预见｜滴滴再传IPO：对的时间点，轨道别跑偏

（图源：滴滴官网）

“一个月下来，基本没有时间休息。大部分收入都给平台拿去了。”

上个月，小编打了一趟滴滴，路上司机大哥不住抱怨。据司机透露，开滴滴一个月下来，即使每个星期只休息一天，除去交给平台的费用，只剩下九千多一万的收入。平时除了开车就是睡觉，基本没有自己的时间了。

平台刚推出初期，专车司机一个月赚几万块钱，全民上街开滴滴的风光日子已经不再了。

近日，外界再传出滴滴可能会在今年第二季度秘密交表，在第三季度完成上市。上市地点将可能是美国。公司已委任高盛作为保荐人，其股东之一软银集团亦在积极推动滴滴的上市。甚至具体到审计团队，媒体亦爆料普华永道审计团队在1月份进驻公司后，几乎没有休息，春节期间亦在加班为滴滴上市作准备。

知情者称，不排除滴滴会单独将其网约车业务作为上市主体。公司上市的目标估值将超过600亿元美元。

滴滴上市的消息，从2019年开始几乎每年都会传一次，但从来未像这次一样具体到“审计团队”的工作情况。

几次欲来的“狼”，这次似乎真的要来了。长时间烧钱之后，即使没有传闻中股东软银的“推动”，滴滴也到了该上市的时候了。与几年前相比，现在可算是滴滴最适宜上市的时间点。但即便如此，滴滴在股票市场上前景也并不算十分明朗。

1. 盈利呢，然后呢？

从2012年推出网约车服务开始，经过近九年的发展， 滴滴已不仅仅是单纯的共享租车平台那么简单。光出行服务，滴滴平台旗下就有滴滴快车、滴滴出租车、滴滴企业版、滴滴代驾、礼橙专车、滴滴公交、滴滴顺风车及至青桔单车几种。

另外滴滴还有金融服务及云计算业务量两大新兴业务。

2020年，滴滴还在不断拓宽业务边界。3月，滴滴进军跑腿市场，在全国二十多个城市上线跑腿服务；4月份，滴滴投资1亿元，进入货运赛道，挤进了货拉拉和快狗占据80%市场份额的同城货运市场；6月份，滴滴上线“橙心优选”，挤破头也要在阿里、京东、拼多多环绕的社区团购市场谋得一席之地。

企查查显示，橙心优选（北京）科技发展有限公司为北京小桔科技有限公司的全资子公司。 而北京小桔科技为滴滴的主体运营公司。

而无论是网约车、顺风车、货运还是方兴未艾的社区团购，滴滴所有的业务都离不开“烧钱”的质疑。

有统计显示，成立以来滴滴基本处于亏损状态。业内人士统计，2012年至2020年八年间，滴滴的亏损共超过400亿元。同期，滴滴亦是融资不断。截至2019年7月25日，滴滴共获得21轮融资，投资方包括丰田、软银集团、富士康、蚂蚁金服、招商银行、腾讯投资、阿里巴巴、红杉资本、高瓴资本、Temasek淡马锡等。滴滴虽然不赚钱，但也鲜可以赚到钱。

正在这个时候，总裁柳青却在去年公开表示，滴滴最核心的网约车业务已经实现盈利。外媒The Information甚至援引知情者称，2020年滴滴的出行次数逆势增长了10%，核心网约车业务录得10亿美元的盈利，自2017年来首次实现大规模盈利。

一向亏损的滴滴网约车，在去年疫情影响下反而录得10亿美元（真实性待确认）的盈利，外界认为原因主要有两点：

一是提升车辆运营效率，降低有关成本，具体手段包括升级算法及调度系统等。

二则是控费。其中占费用比例最大的便是对乘客及司机的补贴。有快车司机反映，其2018年入行时，一天能拿到150元左右的补贴。到了2019年夏天补贴开始减少，至年底补贴减到“基本没有”了。

据早前在港股市场递交招股书的嘀嗒出行（顺风车）招股书显示，网约车平台管理对象分为个人司机、租赁公司及网约车平台两种形式。前者网约车平台一般会抽取订单收入20-30%的高比例佣金，远高于出租车、顺风车及聚合平台等其他形式。后者因为平台自营，订单收入全部归平台所有。

目前滴滴网约车的主力快车业务分为加盟车和自营车两种形式。前者对应管理对象为个人司机的经营模式，后者则为重资产的平台自营。对于个人司机及租赁公司的管理情况，平台会收取20-30%的高比例佣金。

而无论是加盟还是自营模式，对司机吸引力主要来自平台予个人司机“较大”的补贴成本。其他形式的出行方式，无论是顺风、出租车和聚合平台模式，都只能给予“极低”的补贴。

“高补贴”亦是过往滴滴吸引司机入驻的重要手段。如果说滴滴2020年网约车业务实现大幅盈利的手段之一是大幅压低予司机的补贴，那么虽说短期内平台盈利对于其未来的上市而言显然利好消息，但长期而言不堪被平台“压榨”的司机纷纷离去，滴滴过往烧钱获得司机及用户使用平台的功夫将付之一炬。

早在2019年，滴滴就已出现了用户、司机APP使用量双下滑的迹象。据2019年12月Talk Aata 发布的统计数据显示，2019年全年滴滴乘客和司机端APP使用量分别下降了5%和23%。

另一方面，在予乘客补贴力度下滑之后，原来价格只有出租车价格0.8倍的网约车价格将与出租车相若甚至略高。过去网约车相比出租车具有更舒适和价格低廉两大优势，如今可能只剩下舒适度优势，但相较之下价格更贵。在同质竞争下，滴滴要从出租车同行中虎口夺食，难度愈加大。

滴滴网约车业务大幅盈利了，对于其上市来说是个好消息。但是如果平台网约车业务不能持续盈利，则短暂的盈利并无意义。

2. 滴滴安全性：无解难题

与重资产的自营滴滴快车相比，滴滴顺风车业务只充当信息撮合的平台，并从中收取一定的佣金（按嘀嗒招股书所示，佣金率为8%-10%之间），只要订单量上去之后，就会是滴滴一大利润来源。

事实上，过去几年，顺风车业务一直是滴滴出行中唯一可以盈利的业务。然而，由于平台对司机和车辆的宽准入（走“量”的最快捷径显然就是放宽准入），滴滴顺风车业务在2018年接连发生命案。平台对业务进行超过一年的整改，终于在19年11月20日，在全国有限的北京、太原、石家庄、南通、沈阳、常州、哈尔滨7个城市上线试运营。

为保证安全，平台计划引入失信人筛查机制，并联合公安部门对车主进行背景审查。平台规定男性乘客23:00至次日5:00，女性乘客在20:00之后不得使用顺风车业务。

然而，在一顿严格整顿之后，滴滴还是在今年3月份又再出现了安全事故。3月14日凌晨，福州长乐滴滴司机高某因为与乘客小张发生口角，驾驶网约车多次撞向小张，导致其死亡。

双方口角原因只是因为司机没有按照小张留言嘱咐，打电话吵到其家人。

而据有关资料显示，高姓司机有19年驾龄，没有犯罪前科。开网约车两年，从来没被投诉过。

滴滴现行的预防机制对于这类“冲动杀人”案例并没有作用。

退一步讲，因为滴滴出行的服务具备一定的社交属性，因为口角纠纷或其他原因而引致的安全事故就很难避免。不过过去出租车为主要的四轮出行方式，公众谴责焦点集中在出租车，而现在网约车普及，行业龙头滴滴难免成为众矢之的。

平心而论，已经恢复顺风车业务运营的滴滴很难完全避免安全事故的再次发生，即便它已经作出很完备的整改措施。而一旦发生安全事故，滴滴如果已经上市，可能会遭遇“估值杀”。2007年滴滴完成融资之后，其估值最高一度达到750亿美元。然而第二年连续发生两起安全事故，公司估值即滑落至500亿美元。

或者说，滴滴要带着安全隐患较高的顺风车业务上市，本身就是一个伪命题。

2020年10月，滴滴在顺风车领域最大的竞争对手嘀嗒出行在香港市场递交招股书，欲成为国内的“共享出行第一股”。然而，直至今日，嘀嗒出行的招股申请仍显示为“处理中”。 招股书显示，2019年嘀嗒出行在顺风车市场市占率为66.5%，排名第一。同年，滴滴顺风车在整改后恢复试运营。

然而，结果可能是，滴滴和嘀嗒在顺风车市场争个死活，却都难获准进入资本市场。

安全对于滴滴而言，仍是一个无解的难题。

3. 滴滴的护城河是什么？

滴滴平台自推出开始，就一直在开拓自己的业务边界：从出行服务覆盖的网约车、顺风车、代驾、出租车、大巴，乃至共享自行车，到以此延伸出的金融、外卖、货运和跑腿业务，滴滴早已不止是简单的叫车平台。

2020年上半年，滴滴主业网约车订单大幅下滑。公司却仍坚持在6月份推出“橙心优选”，入局拥挤的社区团购平台。

有人认为，滴滴是在原主业增长受困的时候，通过开拓新业务来延续自己新故事。

但个人认为，滴滴不是在找自己的“新故事”，而是在找自己新的盈利渠道。而平台最早的网约车业务，“利润”并不是它的主要目的。

滴滴早期烧钱抢市场（流量）的模式和美团很接近，但美团现在已经能稳定地实现盈利。根据美团年度业绩报告，公司2020年实现餐饮外卖收入663亿元，取得经营溢利28亿元，经营溢利率为4.2%。同期，公司录得餐饮外卖订单101亿笔，即单宗外卖实现经营溢利仅0.28元。

美团每单外卖，只能赚不到3毛钱，从绝对值和经营溢利率来看，其耗费大量人力物力的“送外卖”的主业投资回报率并不算太高。但对于美团公司整体而言，它的外卖业务却是一个很好的获客渠道，聚拢了大量的线上流量。公司将该等流量引流到溢利率更高的其他业务，如到店、酒店及旅游业务，从而实现规模盈利。

去年全年，美团外卖业务的经营溢利为28亿元，到店、酒店及旅游业务溢利则是82亿元。从收入看，外卖收入为663亿元，到店、酒店及旅游业务为213亿元。显然，后者的经营溢利率高得多。

滴滴目前的经营方向和美团其实相似。平台将网约车作为自己的获客渠道，并在规模效应下实现一定盈利，真正的主要盈利来源则是之后开拓的“新业务”。

而滴滴和美团要立在不败之地，首先要保证其主业获客渠道的护城河不被攻破。对于美团而言，它的护城河是遍布大街小巷的外卖小哥，线上海量的店铺，本质是资金（投入）。要攻破美团的护城河，必须再投入海量资金，重演一次补贴获客的路径，吸引更多店铺入驻，打造自己的线下外卖运送网络。除了饿了么，目前行业几乎不会出现美团的第三家竞争对手。

滴滴护城河本质也是资金构筑的网约车网络（自营或加盟）。但与美团不同，网约车行业不乏进场瓜分滴滴市场的新玩家。

2019年，传统汽车厂商相继推出网约车平台，包括上汽集团“享道出行”、一汽集团“旗妙出行”、东风集团“东风出行”、广汽集团“如祺出行”，以及长安、一汽、东风联合组建的“T3出行”等。滴滴的市占率亦因此出现了一定程度的下滑。

对于这些厂商而言，利用已有汽车产品矩阵建立自营网约车平台，成本投入反而不会太高。

网约车平台的用户粘性（乘客或司机）主要建立在平台给出补贴力度上，本身没有太大的不可复制性。当有其他平台愿意给出更高的补贴，精明的乘客就不愿再使用滴滴打车，司机亦很乐于过档。

而在新开拓的新业务，无论是跑腿还是社区团购，都面临一片红海厮杀，所以才有传言滴滴只会将网约车业务单独上市。

美团的护城河很深，但相对而言滴滴则很浅。长期而言，从盈利角度考虑，护城河建立在网约车之上的滴滴真的算好公司吗？

4、小结

那天在滴滴上，小编问司机，如果其他平台愿意给出比滴滴更多的钱，你会跳槽吗。司机回答，那肯定会，只是现在各个平台赚的钱都差不多，所以才没考虑跳槽。

司机大哥说，自己辛辛苦苦一个月下来，才赚一万几千。对比之前一个月几万，开滴滴的好日子是没有了。

现在滴滴又被传要上市了。正四处烧钱拓宽业务边界的它，好日子会是上市的时候么？

作者：橘子汽水