建银国际：维持德信中国跑赢大市评级 目标价3.75港元

日前，建银国际发表德信中国（02019.HK）更新报告。报告指出德信中国核心利润增长7%至28亿元人民币。收入为157亿元人民币，同比增长65%。毛利率为24.9%，为行业平均水平。由于严格的成本控制，SG&A比率优化了4.7个百分点达到4.4%。德信宣布派发末期股息人民币0.11元/股，因上半年未派发股息，派息率降至25%。

2020年，德信保持了稳定的财务状况，三条红线指标中有两个符合要求，属于黄色范畴。具体来看，与2019年的69%/1.4x/74%相比，2020年的净负债率/现金对短期债务/资产负债率为75%/1.4x/74%。德信中国继续多元化融资渠道，2020年银行贷款/高级票据信托贷款/其他贷款占比56%/16%/19%/9%，其中信托和其他贷款占比从2019年的42%降至2020年的28%。短期债务比例维持在40%以下，该行认为这是一个合理的水平，预计公司中期将继续改善信托贷款和短期负债率。

此外，该行预计德信的核心利润增长率将在2020-23F达到8%的复合年增长率，这在同行中是一个相当快的速度。考虑到德信目前的估值为2022F市盈率的4.8倍和2021-22F股息率的5.2-5.6%，以及其不断改善的财务状况，该行维持公司跑赢大市及目标价3.75港元。