高瓴投资的这家港股医药公司，现在怎么样了？

作者 | 东北一度、Helene贺

来源 | 勾股大数据

2020年8月，高瓴资本通过参与配售成为远大医药（00512.HK）的战略股东，在高瓴的背书下，公司股价从去年3月的最低点一度涨至8.99港元/股，涨幅达133%。而后回调了三分之一，随后横盘至今。

远大医药（00512.HK）健康控股有限公司是一家投资控股公司。公司核心产品涵盖呼吸及五官科（眼科/耳鼻喉口腔科），心血管急救制剂及高端医疗器械，生物技术产品及健康产品为代表的几个药物领域，形成了以创新壁垒药械，品牌药，原料制剂一体化，健康产品为主的四大业务结构。

远大医药健康控股有限公司于1995年在香港联合交易所上市，其原名为曼盛生物科技集团有限公司。2005年，公司被OutwitInvestments收购，其后公司开始收并购，覆盖的领域广泛，包括心脑血管、五官科、肿瘤等领域。2008年正式更名为远大医药控股有限公司。

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公司基本情况

公司的股东结构多元，陆续引进多家知名战略投资者。截至2020年中期，中国远大集团是公司第一大股东，持有约56.3%的股份，在工信部“2019年度中国医药工业百强榜单”中，中国远大集团的医疗板块整体排名第九，旗下有远大医药、华东医药（000963.SZ）、远大生物、雷允上等企业。

近些年，鼎晖投资、德福资本、DM Capital等相继成为远大医药的长期战略股东，分别持有公司约10.05%、7.90%、1.97%的股权。2020年8月高瓴资本、中信产业基金等投资机构以5.9港元/股的价格完成配售，成为公司新的战略股东，与其他不少于4位承配人合计持有约4.85%的股份。

2020年度，公司营业收入为63.53亿港元，同比轻微下降约3.6%；若不考虑汇率变动的影响，则同比下降2.7%。同比下降的原因主要为受限于新冠疫情，国内部分医院曾被列为受限区域并暂停提供非紧急服务，导致处方药的销售受到影响。得益于公司持续推进创新和壁垒药发展战略，着力推动创新高壁垒及高毛利产品的销售，公司盈利结构不断优化，2020年毛利率约63.5%，同比增加约2.2个百分点。2020年归母净利润为17.92亿港元，同比增长约46.34%；若不考虑对Telix投资的公允价值变动收益，则同比增长约32.5%。

从过往业绩表现来看，公司2017-2020年公司营收CAGR为14%，归母净利润CAGR为41%，连续多年维持高速增长。公司的高壁垒产品等高毛利品种贡献持续提升，毛利率从2017年的52.0%提升至63.52%。净利率由10.18%提升至28.04%。

公司的传统业务由三大板块构成，打造特色专科中的高壁垒产品。公司三大业务板块由医药制剂及医疗器械、生物技术及健康产品和精品原料药构成，收入构成中最大的板块为医药制剂（器械），2020年收入占比为63%，其中又可细分为呼吸及耳鼻喉科、眼科、心脑血管急救等几个特色专科。2014年以前公司的生产重心从原料药为主转变到医药制剂为主，随后通过自主研发和外延并购两种模式，进一步完善制剂细分领域，强化核心领域的优势，重磅产品持续放量。

目前，医药及器械板块为公司的主要盈利来源，主要产品覆盖呼吸及五官科药物、心脑血管急救药物及医疗器械等。2020年度该板块收入约36.33亿元人民币，同比下降约3.5%，主要是由于处方药销售受到新冠疫情影响轻微下降。

核心非处方药瑞珠（聚乙烯醇滴眼液）在电商平台及药房销售的大力拓展取得显著成效，年内收入达到1.95亿元人民币，同比增加28.6%。

独家品种切诺（桉柠蒎肠溶软胶囊）被列入火神山和雷神山亿元疫情采购目录，得到疫情一线临床认可，但总体销售收入仍受疫情影响，年内收入为7.07亿元人民币，同比下降22.3%。

生物及营养产品主要包括牛磺酸、氨基酸类、生物农药、生物饲料添加剂及甾体激素产品等，年内收入约13.38亿元人民币，同比减少2.5%。精品原料药及其他产品年内收入为6.83亿元人民币，同比增加1.4%。

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公司新产品布局情况

公司自2015年开始通过股权投资积累产品管线，近两年的研发投入、授权合作和股权投资明显加速，新产品主要通过收并购或合作开发的方式获得，同时通过对合作公司进行少数股权投资以建立长期深度合作关系，实现以较低的资金成本和可控的投资风险获得更全面的管线布局。

根据公司披露，目前在研项目超过70项，全球范围拥有480名研发人员，其中硕士及博士高学历人才超过200名，储备国际知名科学家超过30名，2020年研发项目投入合计超过9亿人民币。

公司的国际研发中心将落户武汉光谷，连同现有的澳大利亚、美国波士顿、美国圣地亚哥、比利时研发平台，国际化的全球研发生态圈已初具雏形。

远大医药未来预计将持续通过自主研发和外延并购完善产品线，凭借商业化落地能力及销售网络加速优质项目和药品在中国及海外市场落地。

公司在重点治疗领域进行了战略布局，目前已逐步形成了以肿瘤治疗、心脑血管精准介入诊疗、抗病毒抗感染、呼吸及五官科四大重点治疗领域的产品布局。

肿瘤领域

肿瘤领域一方面将传统放疗与现代技术结合，布局开发SIR-Spheres钇[90Y]树脂微球和RDC药物，一方面打造全新的肿瘤免疫治疗产品，如溶瘤病毒、DNA免疫治疗、mRNA肿瘤疫苗等，以期解决肿瘤免疫治疗无效和耐药问题。

远大目前在放射性核素领域已拥有诊断和治疗两类产品，前景广阔。2018年重资引进的钇-90树脂微球用于原发性肝癌、结直肠癌肝转移等适应症，于2020年豁免境内临床，预计明年底或后年初获批上市。

今年11月投资Telix引进了6款放射性核素偶联药物（RDC），适应症涵盖前列腺癌、肾癌、胶质母细胞瘤远大目前在放射性核素领域已拥有诊断和治疗两类产品，前景广阔。2018年重资引进的钇-90树脂微球用于原发性肝癌、结直肠癌肝转移等适应症，于2020年豁免境内临床，预计明年底或后年初获批上市。今年11月投资Telix引进了6款放射性核素偶联药物（RDC），适应症涵盖前列腺癌、肾癌、胶质母细胞瘤。

据WHO2018年全球癌症统计数据显示，全球原发性肝癌新发病例达84.1万，其中中国新发病例近40万例，占全球新发病例的46.6%。结直肠癌肝转移据2015年中国癌症统计数据显示，我国结直肠癌新发病例数为37.63万人。由于国内的癌症统计数据较为滞后，后续测算中参考GLOBOCAN 2020的数据，中国结直肠癌患者新发患者为55.6万，肝癌新发患者为41.0万。

2020年5月远大医药与比利时eTheRNAImmunotherapies NV订立股权投资协议，投资500万美元获得13%的B类优先股，同时获得旗下信使核糖核酸(mRNA)生产技术在研项目在中国大陆、港澳台的独家开发及商业化权利。

2020年7月远大医药投资上海行深生物3000万以获得9.7%股权，并获得全球创新产品新水泡性口炎溶瘤病毒产品（VSV-GPM）的全球独家（开发、生产及商业化）权益及其他产品的优先合作权。

心脑血管

心脑血管精准介入方面布局广泛，覆盖了冠脉血管、外周血管、神经介入以及结构性心脏病等，并将进一步扩展至电生理领域和心衰领域，实现全方位布局。

远大医药2015年收购凯德诺77%股权，同时以2,000万美元增资香港合营公司，并于中国共同成立合营公司。凯德诺创始人Michael Orlowski是世界第一个上市的药物涂层球囊Freeway的发明人，目前仍担任公司高级战略顾问。

远大收购凯德诺后获得三款药物球囊：Restore DEB，APERTO OTW和LEGFLOW OTW，分别用于治疗冠脉（再狭窄、小血管病变）、血液透析（动静脉内瘘狭窄）和外周动脉（膝上及膝下外周动脉狭窄）。

RestoreDEB已于2019年9月获得NMPA批准上市，也是国内首款及唯一一款具有原发冠脉小血管病变（SVD）及支架内再狭窄（ISR）双适应症的介入药涂球囊产品。APERTO OTW是全球首款针对透析患者通路（动静脉内瘘，AVF）狭窄设计的DCB产品，具有耐高压和药物涂层的双重特性，2020年4月获得NMPA批准上市，可以显著延长血液透析患者内瘘的使用时间。第三款药球Legflow用于外周动脉，正在进行临床实验，预计将在2024年上市。

目前药物涂层支架（drug-eluting stent, DES）在PCI手术中使用比例超过95%。这种主流治疗方式也存在一系列缺陷，如术后“支架栓塞”风险、出血风险、支架内再狭窄（in-stent restenosis,ISR）等，同时对于小血管、解剖弯曲的血管、弥漫长病变、分叉病变及口部病变，DES治疗效果不佳。除了植入DES外，药物涂层球囊（drugcoated balloon, DCB）的应用开始受到重视。

按照2018年PCI手术91.5万例为基准，假定2019年手术量增长15%，术后原位ISR占比5-10%，再考虑到DCB在小血管原位病变（占比30~40%）、分叉病变（15-20%）及其他部分复杂适应症上对DES的替代，预计共69.6万适用DCB的病例，按照1.5~2万/条的终端价计算，现阶段市场空间为70亿元。另一方面，对标日本2017年DCB使用渗透率为379条/百万人，则国内每年约有53万条的DCB空间，2019年终端潜在市场规模预计在百亿元。2018年国内DCB销售量在4~5万条，渗透率不足10%。

抗病毒抗感染和呼吸及五官科领域

抗病毒抗感染和呼吸及五官科领域，公司也布局了多款first-in-class的药物。

五官科、眼科等科室为远大医药的强势科室，在眼科领域拥有瑞珠、和血明目、诺明等多款拳头产品，耳鼻喉领域拥有切诺、金嗓等销售过亿品种，并有着强大的销售团队，在这些科室拥有很强的认可度和竞争力。

2019年公司远大医药获得瑞士Glenmark旗下复方鼻喷剂Ryaltris及为期20年的中国独家专利权及销售权。该产品主要适用于中重度过敏性鼻炎（AR）患者。AR是全球最常见的慢性疾病之一，根据2018年发布的《中国过敏性鼻炎诊疗指南》，从2005年到2011年，中国成人过敏性鼻炎患病率从约11.1%上升到约17.6%，目前中国成人中约1.5亿人受到鼻炎困扰，公司年报同时披露根据市场调查推算国内中重度过敏性鼻炎患者超过600万人，潜在市场空间巨大。该产品已在澳大利亚获批上市，在美国FDA递交了NDA申请，目前正在美国FDA审批及补交资料中，国内的引进工作也在同步开展。

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结语

根据公司在呼吸科及五官科、心脑血管急救等传统细分领域领先优势稳固，能够持续为创新研发贡献现金流。国际研发中心已落户武汉光谷，海外四大研发平台分别在 RDC、DNA、mRNA 和糖组学等方向进行创新产品开发，公司及联营公司研发人员数量已超过 520 人；整体来看，国际化领先的全球研发平台已初具雏形。

目前公司股价6.43港元/股，总市值228亿港元，TTM PE12.73倍；根据券商一致性预测，2021-2022年净利润分别为22.07、26.59亿港元，目标价给与10港元，对应2021年PE19.23倍。

当前市场对公司争议最大的地方在于公司业务布局过于分散，研发创新不聚焦。但是在集采背景下，这一战略布局能降低部分风险。另外，公司今年现金流状况良好，能有效支持创新转型，当前估值还是值得关注的。

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