小米(1810.HK)2020收官，6000亿市值只是起点？

小米过去几年在做了深刻的内部改革、战略调整和产品升级之后，面对市场环境的变化有了更强的应对能力。在疫情肆虐的2020年，小米依然能找到突破点，保持强劲的增长，并且这种趋势有望延续到2021年。

2020年，小米(1810.HK)营收为2459亿元人民币，同比增长19.4%；经调整净利润130亿元，同比增长12.8%。其中，4Q20营收人民币705亿元，同比增长24.8%；经调整净利润32亿元，同比增长36.7%。

全年营收和净利润依然能稳步提升，可见小米在过去几年内的改革确实是踏实且有效的。

资料来源：公司公告

小米毛利率和净利率稳中有进，毛利率从4Q19的13.9%提升至4Q20的16.1%，包括智能手机、IoT、互联网服务在内的各项主营业务毛利率均有提升。其中，智能手机毛利率从4Q19的7.8%提升至4Q20的10.5%。

资料来源：公司年报公告

小米主营业务包括智能手机、IoT与生活消费产品、互联网服务，我们把各项业务拆开来看。

智能手机市场份额扩张迅速

在当前市场环境有重大变化的情况下，我们在谈小米业绩的时候，市场看重一是市场份额上是否能抓住机遇，二是高端机是否能企稳，也就是关注ASP的变化。

小米手机2020全年出货量1.46亿，同比增长17.4%。从图中可以明显看出，Q1和Q2需求端受疫情的压制，Q3、Q4随着疫情好转后小米出货量激增，其中Q4出货量同比增长31.4%。

资料来源：公司公告

从市占率的角度看，小米4Q20在全球主流厂商中增速最快，市占率为12.1%(Q1时10.7%)，全球排名第三。全年海外营收占比提升至49.8%，与国内基本平分秋色，预计1H21海内外仍将保持快速增长。

资料来源：公司公告

2020年下半年小米以全新的新零售模式推动线下规模化拓展，通过互联网+数据赋能提升效率和用户体验。截止至2020年12月31日，小米零售店在国内超过3200家，环比上涨1000家。2021年1月小米还实现了千店同开，加速线下渠道的下沉，目标是在21年底完成国内县城全覆盖。受益于此，小米在国内市场份额也在提升至14.6%，出货量同比增长达到51.9%，并且上升趋势还在持续。

再看境外，小米4Q20在欧洲市占率达到15.3%，出货量同比增长33.9%；其中西欧市占率达到10.9%，排名第三，出货同比增长57.3%。除此之外，拉丁美洲的增长也非常快，出货量同比增长215.4%，得益于小米在线上和运营商渠道同时发力。

另外一个非常重要的点是小米手机的ASP也在持续上升，从2019的979元上升至4Q20的1040元，同比增长6.1%。高端智能手机全球出货量大概在1000万台左右，小米10、小米10至尊版、小米10pro售价也均是3999元起，基本站稳4000元以上价格带，这也可以看出小米的中高端化战略在得到验证。

展望1Q21，20年底发布的小米11上市21天销量就突破了100万，并且超过50%的都是新的用户，再次说明了小米在高端化领域的潜力。

需要关注的是3月29日小米还有一个重要的发布会，预计将发布惊艳的产品。

AIoT黑科技频出

AIoT领域需要关注的除了小米原本就是强项的运营+产品+供应链管理能力之外，还有产品的持续创新能力。

作为全球AIoT龙头，小米IoT可连接设备数在2020年达到了3.25亿，同比增长38%；拥有5个以上小米AIoT产品设备的用户达到了620万，同比增长52.9%，这都是非常惊人的增长，并且预期未来仍将持续保持高增速。

除此之外，小米在研发创新始终保持约4%浮动的研发费用率，4Q20研发费用更是达到了新高31.1亿元，在核心关键技术、黑科技方面做了很多大胆的探索。

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公司近期也发布了几个突破性黑科技的创新：隔空充电技术、四曲面瀑布屏概念手机。如隔空充电可以实现远距离5瓦充电；曲瀑布屏概念手机四周边框几乎全部由屏幕取代，机身上没有开孔和按键，真正实现了一体无孔式设计。

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互联网广告收入创历史新高

全球MIUI活跃用户达到3.96亿，同比增长28%，受益于智能手机的快速增长。其中，中国大陆月活用户达到1.11亿，2021年1月达到了1.14亿，可以看出MIUI活跃用户的增速在提升。

资料来源：公司公告

研究员平常总说多数互联网公司都是半个广告公司，小米4Q20在广告上的营收也创下单季度历史新高，达到人民币37亿元，同比增长23.1%，是年报中另一大亮点的存在。

资料来源：公司公告

最后再谈点什么

我们总结一下，最亮点的地方在于小米在危机中能抓住机遇，手机市场份额和ASP都取得不错的突破，在手机xAIoT战略中走出最坚实的一步。随着5G智能手机的销售，IoT周边家电品类的扩展，小爱同学及米家APP的渗透，将带来更多新的流量变现渠道。

再看回业绩上，2020年全年经调整净利润达到130亿元人民币(约154亿港元)，对应2020年PE为40x，估值合理。

我们从市场各个渠道上了解到，小米在1Q21的销售量非常理想，因疫情、供需受到的影响在1Q21能得到极大的缓解，也意味着手机市场份额在进一步提升。随着小米战略的持续推进，小米的成长空间被打开，预计2021年能维持30%的增速。据此，预估2021年经调整净利润有望达到170亿元人民币(约202亿港元)，对应2021年PE为31x，向上仍有不错的空间。

小米通过过去几年的改革已经打下了扎实基础，也具备强大的资源整合能力，面对近期快速多变的市场环境和供应情况，小米很有可能再次打破市场的质疑。