细分赛道龙头明日上市！对标股7天6板，人均消费较国外高达10倍之差

财联社（上海，研究员 马登科）讯，皮肤学级美妆细分赛道“小龙头”贝泰妮将于明日上市，实际上，事件早已开始发酵，哈三联此前已走出5连板，午后情绪再度发酵，走出7天6板，并带动朗姿股份、华东医药等医美个股大涨。

不过多于午后的拉升行情，业内人士指出，主要是短线资金抢先手的行为，博弈明日贝泰妮上市预期，一旦预期落地，更多带来的是风险。

对于国货，我国十四五规划亦重点提及，率先在化妆品、服装、家纺、电子产品等消费领域培育出属于中国的高端品牌，对市场也是强心剂。对于化妆品而言，从政策角度来看，化妆品新规实行，监管趋严，劣质企业将逐步让渡市场空间给优质企业，市场占有率有望进一步提高。

中信建投指出，渗透率提升+消费升级与普及并存+年轻消费者+电商拉动+政策利好，化妆品行业中长期高增的基本逻辑支撑稳健，受益电商和社媒营销驱动，仍为最佳可选赛道。本土品牌品牌、品类、渠道、营销等逐渐展现竞争力，受益年轻消费者民族情怀上升带动国潮兴起，崛起势头明显。

皮肤学级美妆细分赛道为何受市场关注？

首先从赛道上，敏感肌护肤已成为时代性机遇，当下敏感肌发生率高且渗透低，增速更快，自然是最值得关注美妆赛道之一。

空间上，敏感肌护肤总盘子在变大，渗透率在提升。Euromonitor显示，15-19年中国功能性护肤市场规模复合增长23%至136亿元，高于护肤品市场增速12pcts。

具体看，1）敏感肌发生率高：欧莱雅、中国皮肤科医师协会等调研数据显示，中国女性敏感肌发生率高达30%-50%，平均每3个女性就有1个敏感性皮肤，敏感肌消费市场空间大。此外，根据世界卫生组织调查，亚洲女性平均敏感肌发生率达到40%-56%，理论上未来仍有约10pcts上升空间。

2）功能性护肤品渗透率低，发展空间大：根据Euromonitor数据显示，2019年中国皮肤学级产品人均销售额仅为1.4美元/人，相较于欧美、日本等国家仍有高达10倍左右的差距。另外，2019年我国的皮肤学级护肤品的渗透率仅为5.5%，相较于美国与法国，仍有巨大的提升空间。

企业呈现出集中度高、盈利能力强，未来成长性佳等特点

1）集中度高：护肤品市场中，龙头市占率普遍低于5%，TOP10合计市占率31%；功能性护肤市场中，薇诺娜市占率高达20.5%,TOP10合计市占率88%，集中度更高。一方面，渠道+医研合作成为硬招牌，行业壁垒更高竞争更小；另一方面，效果验证→品牌忠诚→高复购，消费者对某一护肤品牌易形成较高粘性，使龙头品牌强者恒强。

2）盈利能力强：直击颜值焦虑的痛点，消费者愿意付出更高产品价格，价格敏感度降低。例如贝泰妮（旗下品牌薇诺娜）2019年毛利率高达80%，媲美“女人茅”爱美客，比综合性美妆个护公司平均高出约10pcts，领跑行业。各大券商亦对其纷纷看好，还未上市，就有近10家对其覆盖，浙商证券，预计贝泰妮2020-2022年净利润复合增长41%，给予2021年1.8-2.3倍PEG，对应74-94倍PE，目标市值578-734亿元。

3）未来成长性佳：复购率是检验营销投放ROI性价比的核心指标，是判断一时成长还是塑造品牌长久议价能力的核心。敏感肌消费者粘性佳，薇诺娜线上渠道复购率超30%，高复购的消费群体夯实企业长久发展的基础。

在A股上市公司方面，贝泰妮、上海家化、珀莱雅、丸美股份、御家汇、哈三联等企业均布局了相关产品。