中手游(0302.HK):《新射雕》口碑盈利双丰收，多款储备新游枕戈待旦

近期，中手游（0302.HK）发布盈利预告，预计2020年公司经调整净利同比增长约30%-40%，对应全年经调整净利7.94亿-8.55亿，其中近六成为下半年贡献。经测算，中手游2020年下半年录得经调整净利区间为4.52亿-5.13亿元，同比增长31.78%-49.56%。究其原因，《新射雕群侠传之铁血丹心》在全年8月上线后表现喜人，成为爆款，直接抬升中手游整体业绩表现。

就2020年全年业绩而言，中手游市盈率仅为9，与一众游戏公司相比，有些显得“过分便宜”了。而鉴于《新射雕》转战港澳台后热度不减，该款游戏热度大概率可在2021年延续，同时《斗罗大陆-斗神再临》、《航海王热血航线》、《全明星激斗》和《真·三国无双 霸》市场期待值高，前期测试数据优异，预计上线后也将贡献正向利润。因此我们认为，中手游2021年业绩依然具有较大增长确定性，估值的修复提升仅仅是时间问题。

《新射雕》首月流水超3亿，斩获各大游戏奖项，转战港澳台市场强势表现不减

《新射雕群侠传之铁血丹心》是基于金庸小说IP改编的武侠卡牌类手游，自8月上线首日即登顶iOS免费榜，连续霸榜六天，上线首月稳居iOS畅销榜TOP10，在中国大陆地区始终位居畅销榜TOP100。据伽马数据预测，《新射雕》首日流水或超3亿。此外因为《新射雕》上线当月的强势表现，使得中手游在2020年9月Sensor Tower发布的《2020年9月中国手游发行商收入TOP30》榜单中位列第23名。

口碑方面，《新射雕》上线以来斩获金翎奖、游鼎奖、金陀螺、金手指奖、金钻奖等各大主流游戏奖项，其中金翎奖至今已举办至第十五届，因其评选的权威性和公正性受到中国游戏行业的广泛认同，成为了国内众多游戏评选中最具含金量的评选活动之一，也被誉为游戏界的“奥斯卡”。《新射雕》游戏制作团队也获评CGDA优秀游戏制作人大赛“最佳移动游戏制作奖”。上述荣誉的获得，也体现了游戏行业对于《新射雕》游戏产品质量的认可。

《新射雕》港澳台上线后持续霸榜，首月流水破亿。总所周知，港澳台地区拥有广大的武侠迷群体，因此不难理解《新射雕》1月底在港澳台首发期间，就同时获得iOS免费榜和畅销榜第一，截至3月17日，仍位居香港iOS畅销榜TOP4,台湾iOS畅销榜TOP15。值得注意的是，据伽马数据报告，《新射雕》在港澳台地区流水破亿，也直接帮助中手游在2月份港澳台地区的中国内地发行商产品流水份额中，排名第一；更使得中手游重回2月份Sensor Tower发布的《中国手游发行商收入TOP30》榜单，位列第27名。不难预计，目前《新射雕》在港澳台地区的强势表现，将直接对2021年上半年业绩产生正向影响，考虑中手游具备长线精细化运营能力，《新射雕》有望在2021全年持续放量，值得重点关注。

(香港)

（台湾）

储备新游未发先热，《航海王热血航线》获字节“背书”

截至2020年6月底，中手游在运营游戏达80款，多款在营游戏保持良好收益表现。储备游戏丰富，多款待发新游受市场瞩目，包括热门IP游戏《斗罗大陆-斗神再临》、将“上云”游戏《仙剑奇侠传七》、字节独代的《航海王热血航线》和《全明星激斗》，以及腾讯独代的《真·三国无双 霸》，上述游戏若能顺利上线，对于中手游2021年业绩预计将产生极大正向推动。

其中《航海王热血航线》和《真·三国无双 霸》均已开启测试，热门IP+精品制作+强大代理，让这两款游戏还未上线就早早赚足市场眼球。

《航海王热血航线》是一款3D动作手游，目前正在TapTap进行终极测试，TapTap评分高达8.8分。该游戏注重玩家格斗竞技体验，通过对原著动画各角色全套技能招式和草帽团航行路上各类经典场面的复刻，为玩家全方位还原一个3D沉浸式的航海世界。其在11月份安卓的限量付费删档测试中，获得了次留超70%、四留超50%、七日留存达40%的亮眼测试表现。

值得注意的是，它的前作《航海王强者之路》于2016年上线，是中手游名副其实的拳头产品，截至2019年上半年，为中手游累计贡献营收7.56亿元，月均流水约2,500万，至今仍能为中手游贡献稳定利润。或许正是出于看好《航海王热血航线》的商业化潜力，字节跳动已与中手游就该游戏签署保底流水协议，这也使得《航海王热血航线》有望成为中手游2021年又一款口碑流水双丰收的游戏。

另一款真三国无双IP游戏《真·三国无双 霸》，由中手游和天戏联合打造，TapTap评分一直维持在8.8分，在去年10月的删档测试中，获得了次留接近65%、三留近50%和七留近35%的优秀表现。除经典的三国武将玩法外，更首创多款新玩法，如自定义地图编辑玩法：玩家可自主设定房事建筑、Boss小兵位置，提升战斗操控感；PVP战斗，体验好友开黑；建设个人主城，变身主公号令天下。不难看出，《真·三国无双 霸》绝对是一款值得关注的“准爆款”新游。

IP生态持续扩容，增强IP资源储备，扩充多品类游戏研发实力

中手游目前已形成“IP资源-游戏研发-全球发行-IP全产业链开发与合作”的IP游戏生态体系闭环。截至2020年6月底，中手游拥有107个IP储备（68个自有IP和39个获授权IP），包括《火影忍者》、《航海王》、《龙珠》、《仙剑奇侠传》及《斗罗大陆》等热门IP。近期，中手游继续扩充其IP资源储备，和有妖气达成战略合作，获有妖气多项头部IP优先合作权；同时再次签约阅文集团旗下头部IP《吞噬星空》游戏改编权，不久将推出正版IP授权的改编游戏，《吞噬星空》自2012年完结后在阅文科幻类作品各榜单中始终稳居前三，其改编动画第一季仅播出三集播放量超1.1亿，这都展示了这款IP在受众中的强大影响力，也为将来的改编游戏增添更多想象空间。

2020年以来，中手游接连扩充其金牌制作人团队，包括“仙剑之父”姚壮宪，仙三/仙四制作人张孝全、《雷霆霸业》制作人樊英杰，少年系列总制作人程良奇，《七雄争霸》制作人张茂福和《太古封魔录》制作人李文东，均已被揽入中手游麾下。目前中手游已与超过100家优质开发商展开定制合作，投资超过20家游戏研发商，在传奇、卡牌、无双ARPG、三国战棋、PC单机、竖版3D MMORPG、3D枪战小游戏、麻将等游戏品类建立了较强开发能力。据中手游方透露，未来除在已有垂直品类继续深挖外，还将布局更多具备差异化竞争力的细分游戏品类和题材，以拓宽公司“护城河”。

综合来看，在IP游戏生态化闭环逐渐成熟，老游戏盈利稳定，大量热门新游待上线释放业绩，自身业务“护城河”持续强化拓宽，以上都为中手游长期的利润增长奠定了坚实基础。而未来随着新游上线，业绩不断释放，市场认可度增加，中手游目前的低估值存在较大修复提升潜力。