新东方四季度营收增长净利下滑，机构仍然看好行业前景

7月23日，新东方（EDU）发布了截至2019年5月31日的2019年第四季度财报及全年财务业绩报告。而得益于第四财季营收增长超预期消息刺激，其股价昨日直线拉涨，一度涨近12%，截止收盘股价上涨9.19%至107.32美元，总市值为170.3亿美元。

（行情来源：富途）

不过，需要指出的是，细细查阅新东方的财报发现，其现状似乎并没有其股价上涨表现得那么轻松。

从全年数据来看，新东方2019财年全年净收入为30.96亿美元，同比增长26.5%；全年运营利润为3.06亿美元，同比增长16.2%。需要指出的是，其实现净利润为2.38亿美元，同比下滑19.6%。

从第四季度财务数据来看，净利润下滑的现象则更为明显。财报显示，新东方四季度净收入同比增20.2%至8.429亿美元，超于市场预估的8.324亿美元；归属新东方的净利润同比下降33.5%至4320万美元。

由此一来，对于新东方营收保持增长，净利润却大幅下滑的表现，行业人士也纷纷表示好奇：新东方究竟是怎么了？

“喜忧参半”的财报数据

据了解，成立于1993年的新东方，是一家发展的很全面的传统在线教育巨头，在其官网上可以看到，它覆盖的K12领域不仅涉及主要科目，同时年龄段也是从少儿、中学到大学等阶段。而其全资创办的网校新东方在线也于2019年3月在港上市，一举成为“港股在线教育第一股”。

不过，回顾其上一财年的业绩发现，新东方似乎过得不算太顺利。

具体从财务数据来看，其2019财年完成营收30.96亿美元，同比增长26.5%;运营利润3.06亿美元，同比增长16.2%;净利润2.38亿美元，下滑19.6%，而需要指出的是，新东方上一次净利润下滑还是在四年前。另外，新东方2019财年的营业利润率为9.9%，相较2018年同期的10.7%也略有下降。

而从营收增速来看，新东方的营收增速也呈明显的下滑态势——由一季度的30%下滑了10个点，到四季度只有20%。除此之外，其净利润相比之下则波动更大——首先是一季度直接下滑22%，其次是二季度出现亏损，一举创下12年来最大季度亏损，随后是三季度增长42%以后四季度又出现同比减少33%的情况。

此外，单独拎出该公司的四季度财报来看，可以发现新东方的业绩表现也没那么理想，算得上喜与忧各占一半。

据财报显示，新东方2019财年第四季度学生报名人数约为2,756,000，同比上升33.9%。截至2019年5月31日，学习中心总数达1,233家，与去年同期相比净增152家（ 2018年同期学习中心总数为1,081家），与上季度相比净增69家。截至2019年5月31日，学校总数为95家。

需要注意的是，招生人数的增加，换来了营收数字的增长。据财报数据显示，报告期内，新东方净收入8.43亿美元，较去年同期的7.01亿美元，增长20.2%；较上一季度7.97亿美元，环比增长5.8%。

对此，新东方董事会主席俞敏洪表示，新东方2019财年第四季度净收入增长，主要受K12中小学全科课后教育业务推动，该业务在第四季度取得约28.5%的增长。其中，优能中学教育业务取得约27.2%的收入增长，泡泡少儿教育业务收入则同比增长达31.0%。

不过，遗憾的是，招生人数的增加并未推动新东方净利润的增长。

据财报数据显示，新东方净利润为3.8亿美元，较去年同期的6.4亿美元，下滑40.6%；较上一季度的9.5亿美元，下滑60.3%；归属于新东方的净利润为4.3亿美元，较去年同期的6.5亿美元，下滑33.5%，较上一季度的9.7亿美元，下滑55.6%。

监管“严风”下的必然之象？

实际上，不得不说新东方净利润下滑的现象似乎是在业界的预料之中，因为在监管严风之下，这并不是个案。

近年来，在线教育在这经历野蛮生长期后，迎来了监管的严格升级。7月15日，教育部等六部门发布《关于规范校外线上培训的实施意见》，要求2019年12月底前完成对全国校外线上培训及机构的备案排查——2020年12月底前基本建立全国统一、部门协同、上下联动的监管体系，并且对培训机构的课程内容、时长安排、教师资格、信息安全等多方面提出了详细的排查及日常监管要求。

此外，需要指出的是，实际上在线教育这一监管严风早在2018年就刮起来了。彼时，国务院、教育部等方面通过发布一系列政策、文件，加大对校外培训机构的监督和审查，包括《关于规范校外培训机构发展的意见》、《关于切实做好校外培训机构专项治理整改工作的通知》等。

在这其中，可以看到的是，在监管趋严的背景下，这些政策将对相关公司的成本和扩张速度造成一定压力，其中小公司因为满足不了规范要求可能会退出竞争，而之前处于野蛮生长的公司扩张速度或受到明显限制。

而由此一来可知，监管严风之下便让新东方的业绩短期承压，不过这种打击也并非只有它一家，近期以来k12培训的龙头企业好未来也遭遇诸多不顺。

众所周知，好未来在过去几年依靠网点快速扩张带来了高额的业绩增长。据统计，2015财年-2019财年(每年3月1日至次年2月28日)好未来年新增学习中心分别为15个、74个、144个、87个、82个。经过计算得知，2017财年好未来网点增长率为39.67%，2018财年增长率为17.16%，2019财年增长率为13.80%，增长率可谓是逐年下滑，高速扩张趋势再也无法维持。

对此，国金证券分析师指出，好未来在2012年-2016年是在加速扩张阶段，2017年好未来就已经在减弱扩张速度。公司2019年第二财季期末递延收入同比增速19.3%，已经连续两个季度低于50%，随着递延收入增速明显放缓，可以预见未来收入增速会有一定程度的放缓，因此好未来扩张降速至30%-40%或是常态。

而需要指出的是，好未来增速放缓也或将影响好未来的利润率以及网校发展前景。2019财年数据显示，好未来净收入为25.63亿美元，上年为17.15亿美元，同比增长49.4%。虽然业绩增长良好，但是惨遭华尔街著名投行下调评级：Jefferies将好未来评级从买进下调至持有，目标价从37.00美元下调至33.00美元。

不过，也有业内人士表示，随着在线教育市场监管力度的加强，这一行业未来将逐步走向规范化，行业集中度也会显著提升，对于真正深耕产业、具备产品和品牌能力的龙头企业将会是利好因素。

与此同时，在线教育这一市场也是大有可为。据前瞻产业研究院发布的《2019中国在线教育行业市场前瞻分析报告》，随着互联网普及、市场下沉等原因，未来几年，在线教育用户规模将保持15%左右的速度继续增长，到2024年预计突破4亿人，总体市场规模将突破4500亿元。

因此，即便新东方在营收增速放缓，净利润有所下滑的情况下，不少券商机构也对其持有积极的态度。例如，前不久中信证券还首次覆盖给予它“买入”评级，并表示：

“因在线教育行业监管预期，以及公司为获成长投入加大，短期业绩影响负面等因素影响，公司市场表现持续低迷，但我们看好公司在中国在线教育行业集中度提升过程中的发展，公司有望凭借内容和品牌优势成为最终胜者之一，给予‘买入’评级。”