解读Yalla（YALA.US）最新财报：业绩呈阶梯式增长，上升空间大幅打开

近日，中东地区知名的语音社交平台Yalla的运营主体——Yalla Group Limited（以下简称：Yalla；股票代码：YALA）公布2020年Q4及全年未经审计的财报，再度向市场释放其积极而明确的发展信号。

“造血能力”强劲，阶梯式增长趋势愈发明显

2020年Q4，Yalla实现营收4834万美元，同比增长150.9%，大幅超越其在Q3财报中对这一季度3500-3600万美元的业绩指引。其中，社交服务收入、游戏服务收入分别为4261万美元、573万美元；净利润（Non-GAAP）达到2335万美元，同比增长181.6%，净利润率（Non-GAAP）为48.3%。

2020年全年，Yalla实现营收1.349亿美元，同比增长112.6%。其中，社交服务收入、游戏服务收入分别为1.229亿美元、1195万美元；净利润（Non-GAAP）达到6402万美元，同比增长121.3%，净利润率（Non-GAAP）为47.5%。

至此看到，自2020年起，Yalla已连续4个季度实现营收的快速、阶梯式增长，带动整体盈利能力同步提升，反应到全年，营收、净利润等关键财务指标均得到大幅增长。

同时，展望2021年Q1，Yalla预计将录得收入6000-6300万美元，较2020年Q1的2110万美元增长约184.7％-198.9％。若以此数据计，Yalla下一单季(2021年Q1)的营收体量，有望比肩2019年全年水平，并达到2020年全年营收的近50%，展现出更为强劲、持久的业绩爆发力，阶梯式增长趋势愈发明显。

进一步来看，Yalla旗下的两款旗舰产品，语音社交平台Yalla和互动游戏平台Yalla Ludo的用户基础均得以持续扩大，货币化能力均有所增强。

具体数据而言，2020年Q4，Yalla整体的平均月活跃用户数由2019年Q4的415.1万增至1641.3万，同比增长295.4%，较2020年Q3环比增长15.0%。按照产品划分，Yalla的平均月活跃用户数达到640.1万，同比增长94.8%；Yalla Ludo的平均月活跃用户数达到1001.2万，同比增长1057.5%。

付费用户数方面，Yalla实现更为显著、迅猛的增长，从2019年Q4的72.3万增长到2020年Q4的523.6万，单季同比增长624.2%。其中，Yalla的付费用户数达到110.3万，较去年同期增长100.9%，Yalla Ludo的付费用户数达到413.3万，较去年同期增长2275.3%。

更直观的，Yalla的ARPPU值在Q4大幅增长38.5%，达到9.2美元，显示出Yalla的产品货币化能力在最新一期内得到明显提升。

还值得一提的是，得益于Yalla独特的商业模式，其净利润率水平超过47%，大幅领先YY、虎牙、斗鱼等主流直播及社交厂商；同时带来充沛的现金流，为Yalla的高速发展提供坚实保障，截至2020年底，历经成功赴美IPO后，其拥有的现金及现金等价物约2.37亿美元。

透过各项财务、运营指标的优异表现，Yalla呈现出“造血能力”强劲，阶梯式增长动能充足的发展面貌，以及健康、可持续的长期发展态势。

“大平台”呼之欲出，深入把握社交娱乐的增长机遇

此外了解到，除了继续发展Yalla、Yalla Ludo两大旗舰产品外，Yalla将四款新产品纳入了公司产品矩阵规划。

时至近期，Yalla已陆续上线了其中三款产品，具体分别为：针对沙特阿拉伯用户推出的传统卡牌游戏Yalla Baloot、针对土耳其用户推出的传统棋盘游戏101 Okey Yalla，以及针对南美用户推出的Yalla Parchis。其中， Parchis为南美市场非常流行的传统棋牌游戏，与Yalla Ludo的发展逻辑有一定类似，预计公司有望借此在南美市场进一步提高市占率，得以在更多新市场中创造价值。

同时，接下来，Yalla预计将于近期推出具有战略意义的IM产品——YallaChat。资料显示，这是一款专为MENA（中东及北非）地区用户设计的即时消息产品，其将以即时通讯为基础功能上线，未来有可能陆续联通Yalla旗下的其他产品，增加其他功能以满足该地区用户的特殊需求。

首先来看，随着用户对社交效率的要求提高，对开放式社交的需求提升等，以“语音社交”产品为核心的新社交阶段迅猛而来，衍生千亿美元量级的蓝海市场。但这一市场的渗透率始终较低，处于爆发前夜，市场领先者仍有待分享其成长红利。此时，Yalla通过构建协同、精细的产品矩阵形成大平台生态，推动流量互通，无疑能够从中抢占更多市场增量，快速撬动自身发展动能。YallaChat的未来想象空间在某种程度上或同比于WeChat，进一步贴合其“中东小腾讯”的称号。

尤其，聚焦Yalla主要市场的发展格局及其独特的商业模式，我们认为，至少存在三大核心逻辑支撑其中长期的成长性及能见度，进一步佐证上述发展路径的合理性。

1、中东地区，当前仍是发展社交娱乐产品的“黄金市场”

宗教信仰、文化习俗等因素，促使中东地区线下娱乐相对困乏，在线流量大幅增长，部分国家的互联网在线时长甚至接近8小时量级，领跑以中国为代表的互联网发达地区，其中社交娱乐APP的平均使用时长约4小时。

而目前，中东地区头部社交媒体公司较少，社交娱乐的网络体系并不完善，人均社交娱乐APP的下载量仅有3.4个，远低于中国、美国市场。也意味着，这一市场社交娱乐的精细化需求尚未被充分挖掘，存在很大的扩容空间。

同时，依托于石油产业，这一地区的经济发展水平较高，人均GDP远超全球平均水平，用户整体的付费能力及付费意愿均明显优于其他地区，留有巨大的产品货币化空间。

2、头部APP尚未完全阿语化+用户契合度偏弱，流量切换至本土产品

由于阿拉伯地区语言、文化的复杂性等，这一市场“易守难攻”，对于本土产品存在天然利好。随着本土社交娱乐的网络体系的不断完善，有望收割更多新生，以及其他APP切换带来的流量。

一方面，头部APP的语言尚未完全阿语化。在游戏、社交领域，居于Top50的游戏产品中仅28%支持阿拉伯语，Top20的社交产品中仅65%支持阿拉伯语，比例远低于英语与中文在其中的运用。另一方面，以 Facebook、twitter 为代表的头部APP，与中东地区的社交娱乐需求契合度相对较弱，决定其用户粘性并不高，相对容易被替换。

具体到本土产品而言，语音类产品与用户需求的契合度最高，Yalla已然占据这一细分赛道的领先地位，在品牌效应、政企资源等方面的优势亦相对突出，无疑是最有望受益于上述趋势的本土产品之一。

3、本地化能力+强社交关系决定货币化基础，彰显长期商业价值

另外，从底层逻辑来看，Yalla凭借本地化能力持续打造极致用户体验，主要基于强社交关系链接平台用户，这样的用户天然具备高粘、高转化的特性。也决定了，Yalla的货币化基础良好，长期商业价值巨大。

用户体验方面，Yalla的管理团队在中东地区拥有丰富的生活、工作背景，同时融入了本地团队深入了解用户行为及偏好，能够充分匹配用户的日常使用需求；倾向于维护用户平等身份，通过在每个传统节日举办活动以带给用户高度文化归属感和认同感，维持活跃且健康的社区文化氛围。并且，Yalla遵循用户体验最优原则，目前所有的产品均未设广告，使得生态内用户之间的关系广泛而深入，网络效应明显。

产品货币化方面，Yalla的设计亦紧密与社交属性结合。语音社交平台Yalla为例，其核心依托于中东当地日常聚会形式Majlis中的伴手礼习俗，实现双向的货币化，并加入了房间会员、上麦付费、获取特殊礼物等多种与社交绑定的变现设计，货币化效率明显较高。至2020年Q2，这一产品的在线时长已超4.5个小时，使用粘性领先行业平均水平，自2020年起，其ARPPU始终维持在25美元以上。Yalla Ludo等产品，亦同时将社交产品的变现逻辑引入，由游戏与社交共同驱动其货币化。

新的商业逻辑下，公司理应享受更高的估值预期

目前，美股市场上的娱乐社交类公司，除了Facebook外，大多才刚刚开始盈利，或者盈利能力很大程度上受制于广告行业，由社交与游戏共同驱动的标的并不多见。Yalla的稀缺价值和高成长性不断凸显，估值相应得到一定抬升。

但考虑到Yalla立足于黄金市场，具有突出的本土化能力，且正朝着“大平台”不断演进，有充分的理由预期，其中长期的成长性与能见度仍较高，理应享受更高的估值预期。尤其是，随着“大平台”价值的逐步兑现，其估值逻辑终将向更综合、全面的泛娱乐龙头切换，打开更大的估值上升空间。