【IPO前哨】参花实业港股递表：议价能力待加强的面粉生产者

在去年6月24日，来自河北省的面粉及面粉副产品主要制造商参花控股向港交所主板递交了招股书。招股书失效后，参花实业在3月15日再次向港交所递表。

在面粉这个增量十分有限的市场内，行业参与者众多，竞争激烈，参花实业深感压力。此番上市融资的目标，这位国内面粉市场市占率仅有0.2%的企业试图通过上市募资扩大产能，提升面粉市场的占有率。

行业增长遇瓶颈，加码专用面粉赛道

参花实业是达利食品(03799-HK)和康师傅控股(00322-HK)的上游领域供应商，为它们提供面粉产品和副产品。此外，公司还向河北省地方政府提供面粉及小麦仓储。

参花实业的三大产品包括专用面粉、通用面粉和面粉副产品，专用面粉与市面上大多普通面粉不同，是利用不同水平面筋含量特点及用于生产该面粉的小麦种类的其他特点而生产的面粉，用作生产特定种类产品。专用面粉的特点是根据客户需求进行相应的调整，因为专用小麦的各项指标比普通小麦更好。

参花实业所处的面粉市场成为摆在其面前一座山，2018年以来，我国面粉消耗量出现负增长，市场供过于求的现状至今仍在困扰市场参与者，这也是行业面临的一个天花板。

但同时，专用面粉产量近年来每年实现了20%以上的高位数增长，占面粉总产量的比例亦不断上升，这主要得益于专用米粉在饺子、糕点、饼干等食品市场的需求所带动。

为此，参花实业在行业需求萎靡的背景下加码专用面粉这个新兴赛道，近几年加大专用面粉的产量和销售。2020年，公司专用面粉销量13.63万吨，较2018年提升11.41%；同期公司通用面粉销量6229吨，较2018年下降14.7%。同时，公司的面粉副产品销量亦逐年提升。

行业整体产能过剩也影响到参花实业的产能利用率，2020年公司整体利用率为66.3%，处于较低水平。低利用率，参花实业如何在专用面粉这个成长空间较大的赛道一展身手？2020年公司前五大客户销售额占比达到了40.4%，存在依赖大客户的问题，而公司来自达利食品的销售收入是逐年下滑的。

如果未来要拓展更大的市场份额，那就意味着参花实业需要扩充更多的企业客户，甚至是面向C端消费市场拓展，以减少大客户依赖性，从而提升产能利用率。

议价能力弱，利润增长受阻

虽然专用面粉市场需求具有想象空间，但是参花实业面临的一个难题是：上游小麦价格上涨推高成本，下游产品销售价下降。这无疑挤压到公司的利润水平，公司的经营业绩还是容易被市场所左右。

在产品平均售价方面，2018年以来，参花实业的专用面粉和通用面粉的平均售价均呈现下降趋势，其中专用面粉2020年平均售价为3.14元/公斤，较2018年下滑4.3%。2020年非洲猪瘟影响缓和，导致麸皮(饲料的主要原料之一)销售价有所提升，公司的面粉副产品平均销售价也因此反弹。

销售端产品售价下滑，参花实业在原料价方面还面临着上涨的压力。公司的原料主要是小麦，小麦原材料成本2020年占了总收入成本的85%。全国小麦市场在过去几年出现大幅波动，2020年下半年小麦价格在玉米供需缺口扩大的背景下，作为玉米替代品的小麦走出高库存的发展阶段，价格不断温和上涨，价格达到了2019年初的水平，2021年市场价更是加速上涨，目前超过了2500元/吨。

由此可以看出，2020年参花实业面临上游原料价格上涨压力的同时，产品售价则出现了下滑。表明公司的议价能力是下降的，毕竟公司没有产业链上的优势，较为依赖达利园等大型食品生产商，那产品的销售价格并不好上调。

议价能力不强，影响到了参花实业的业绩增长。2018-2020年度，参花实业的收入分别约为4.6亿元、4.8亿元及5亿元，同期年度利润分别约为3300万元、3480万元及2935.6万元，2020年的净利润在营收增长的情况下却是下滑的。

面临债务压力，资产负债率超100%

2018年以来，参花实业一直都录得流动负债净额，是由于公司均使用短期银行借款及其他借款提供运营资金和资本开支。

随着公司产能利用率以及产量销售量的提升，参花实业的流动负债额也不断上涨。2018年-2020年，公司的流动负债分别为2.88亿元、3.5亿元及3.67亿元，2021年1月底增至3.7亿元，均高于同期的流动资产。

值得注意的是，公司的借款均是一年内到期的短期借款，在2021年1月底达到了2.73亿元，同期手头现金却不足700万元。不难发现，公司短期偿债压力之大。

不仅如此，公司的资产负债率亦处于高位。2020年底，公司资产负债率达到112.6%，较2018年上升了11.9个百分点。

所以参花实业此次上市是否首要将募资额用于偿债？

在招股书关于上市所得款用途方面，公司只计划将部分募资额用于偿还金额为1000万元的无抵押银行贷款。募资所得款主要用于提升公司产能及设施并提升生产品质，以及扩大客户基础及进一步发展「参花」品牌。

公司也在招股书的风险项中提到，“流动负债净额状况令我们承受流动资金风险，限制我们作出必要的资本开支或发展商机的能力，我们的业务、经营业绩及财务状况或会受到重大不利影响。”

作者：覃汉计