全球通胀时代真的来了吗？

世界各国持续常态化防控政策的推进、疫苗接种不断推广，以及各国政府推出的经济刺激计划和低利率环境，为全球经济复苏提供了较好的社会环境。

今年以来，全球制造业正在出现繁荣景象，但同时也带动了全球通胀预期抬升。

制造业浪潮席卷全球

多项已经公布的PMI指标显示，全球制造业活动的复苏激增。疫情期间消费者缩减了休闲旅游和其他服务的消费，转向商品消费。

美国供应管理协会（Institute for Supply Management）进行的每月调查显示，美国制造商在上个月迎来了30年来最大规模的经营状况改善。2月，美国综合采购经理人指数升至60.8。

美国人口普查局的数据显示，截至去年年底，非国防资本货物的新订单以每年超过8％的速度增长。

制造业荣景已经造成美国市场中许多行业出现了供需不平衡的现象，生产无法跟上消费的步伐，这使得整个供应链中包括原材料、半成品以及完成品在短时间内被销售一空。美国对居民补贴持续支撑居民消费，但供应链受到疫情反复的压制，出现供需缺口，支撑中国出口。美国新一轮财政刺激通过后，需求逐步复苏，将继续支撑中国上半年出口。

制造业的繁荣景象不仅限于美国。欧元区制造商上个月的报告也显示了该地区制造业的快速增长，欧元区2月制造业采购经理指数(PMI)终值升至57.9，创3年新高，高于1月的54.8，亦高于2月初值的57.7。

中国制造业也实现了稳定增长，中国物流与采购联合会3月6日发布数据显示，2月份全球制造业采购经理指数（PMI）为55.6%，环比上升1.2个百分点。

美国高通胀担忧

制造业的迅猛发展以及与此相关的货运热潮正在推动全球柴油消费的强劲增长。在3个多月的时间里，货运行业消耗了疫情期间过剩的石油库存，并将原油价格提高了2/3。

荷兰经济政策分析局发现，去年12月，世界贸易额已回到2018年的水平，并以21个月以来最快的速度增长。

制造业带动的好转也提振了矿石、金属和林业产品等各类商品的消费和价格。不过，半导体的短缺迫使汽车制造行业削减生产规模，并限制了某些电子产品的销售。

这引发市场对于全球进一步通胀的担忧。

目前，美国的广义货币供应量、盈亏平衡通胀率等指标显示，市场可能存在通胀现象。据彭博社报道，今年1月份，美国广义货币供应量（M2）的增长率为25.8%，约为上世纪70年代美国“大通胀”时期峰值的两倍。3月3日，美国的盈亏平衡通胀率为2.45%，达到了10年以来的最高水平。

此外，近期美国债券的波动较大。在新冠肺炎疫情大流行的冲击下，10年期美国国债收益率一度跌至0.6%，3月5日一度飙升至1.62%的高点。由于到期日较短的政府债券收益率没有上升太多，这一利差的扩大可被视为市场预期通胀的又一迹象。

然而，随着上周美国债券收益率的回升放缓，美国股市从之前的大幅抛售中反弹。此外，向好的就业报告提振了市场对经济更快复苏的乐观情绪。在包括美联储经济学家在内的业内观察人士看来，市场对于通胀的反应过度了。

3月4日，美联储主席鲍威尔宣布，随着美国经济正在从新冠疫情大流行中复苏，市场不必对暂时加剧的通货膨胀感到担忧。此前，鲍威尔曾表示：“坦率地说，我们甚至欢迎更高的通胀率，那种高到令人担忧的通胀率在目前的美国和全球环境中不太可能出现。”

美国财政部长耶伦与美联储多位官员上周继续安抚市场，淡化投资者对通胀的忧虑，纷纷表示，最近美国国债收益率不断上扬，反映市场对经济展望大幅转强的预期。

然而，这样的观点并没有得到广泛认可。

据CNBC3月7日报道，美国穆迪分析公司的首席经济学家马克赞迪（MarkZandi）认为，华尔街明显低估了通货膨胀再次席卷而来的严重性，他警告称，这将对市场的每个行业都造成巨大影响。

而拜登最新推出的1.9万亿财政刺激计划或对通胀产生影响。

美国前财政部长、哈佛大学校长劳伦斯萨默斯对目前的通货膨胀趋势持悲观态度。萨默斯曾在2月4日发表对拜登总统提出的1.9万亿美元财政刺激计划的尖锐批评。他警告称：“宏观经济刺激措施的规模可能接近二战时期的正常衰退水平，这将引发我们这一代人从未遇见过的通胀压力，同时还会对美元价值和金融稳定产生一定的影响。”

在萨默斯看来，拟议的财政刺激远远超出可能的产出缺口。甚至在额外的刺激政策出台之前，萨默斯就表示，随着疫情得到控制以及失业率的下降，经济可能在不久之后就能得到大幅提振。

过度的财政和货币宽松可以解开对通胀预期的束缚。目前，公众所有的联邦债务占GDP的比重为二战后的最高水平。据预测，到2050年，这一水平将飙升一倍。圣路易斯联邦储蓄银行在2020年的一篇论文中表示，如果美联储采取一定的政策并且让公众认为美联储在进行赤字融资，那么通胀预期就有可能上升。

中国CPI很难高企

在中国，大宗商品价格的提升，也引发上游涨价是否会逐渐向下游传导，并引发一轮全面的高通胀的讨论。

中国2月CPI、PPI数据将于3月10日（星期三）出炉。市场机构预估国内2月CPI同比延续低位，约为-0.4%；PPI同比升至1.4%。

上月公布的数据显示，由于去年、今年春节月份不同，受错月导致去年同期对比基数较高等因素影响，今年1月份，CPI同比由涨转降。1月CPI同比下降0.3%，环比上涨1.0%；PPI同比上涨0.3%，环比上涨1.0%。

中泰证券陈兴在研报中认为，高通胀进入“结构性”时代。

陈兴指出，从当前物价走势来看，这一次国内的通胀上行应该是结构性的，表现为PPI增速的大幅走高，但CPI表现或将波澜不惊。PPI增速和CPI增速之间的差值可能会有进一步的拉大。

鉴于上述情况，行业利润分配格局或将发生变化，上游行业盈利占比有望扩张，而中下游行业可能存在着不小的成本上行压力。

光大证券董事总经理、首席宏观经济学家高瑞东在今年多次提及，全球朱格拉周期开启。

朱格拉周期理论认为，市场经济受设备更替和资本开支驱动，存在着9至10年的波动周期。由于存在磨损折旧、技术替代等因素，机器设备往往有一定的更新周期，当经济中机器设备开始大量更新换代时，固定资产投资将大幅增加，推动经济进入繁荣期。

高瑞东团队认为，疫情后期全球经济重建开启，存在天然的设备购置和更新契机。海外发达经济体乘“宽松”东风，抓紧推动经济“更新”计划，美版“4万亿”计划蓄势待发，“欧洲地平线”第一期框架即将公布，中国“十四五”期间也将进一步推动经济转型升级。

今年赤字率拟按3.2%左右安排，在专项债券方面，今年拟安排地方政府专项债券3.65万亿元，优先支持在建工程，合理扩大使用范围。除此之外，去年还有1万亿的专项债资金未曾使用，留存在地方，这意味着，今年实际有4.65万亿专项债资金可供使用，将推动基建强势反弹。

记者：袁源

实习生：徐瑾

编辑：程慧

责任编辑：毕丹丹