中国有赞：有赞科技介绍上市，双赢格局驱动高成长

2月28日，中国有赞（08083-HK）（下称“有赞”）宣布将从港股创业板市场转战至主板市场。此次转板，有赞将通过旗下有赞科技，并以介绍方式申请在港交所主板上市。与此同时，中国有赞通过私有化方式退出创业板市场。这标准着港股创业板“市值一哥”，即将转战港股主板市场，南下资金价值投资组合中有望多了一支优质SaaS概念股。

转战主板呈现双赢，投行纷纷看好

据有赞公告显示，若联交所批准有赞科技于联交所上市及买卖，则（1）分派：向全体中国有赞股东分派现金以及中国有赞所持有的有赞科技股份，计划股东每股可得到现金 0.1352 港元（对应支付业务）、以及待上市有赞科技 0.05077 股份；（2）有赞科技上市：有赞科技以介绍方式在联交所主板上市，不含公开发售股份环节；（3）中国有赞私有化及除牌：撤回中国有赞在联交所 GEM 的上市地位，中国有赞将于有赞科技上市后持有支付及其他业务的余下资产。

值得注意的是，此次，所有有赞股东得到全部资产的分配，且是平均分配。根据估值师仲量联行编製的支付及其他业务估值报告，估值师所评估支付及其他业务于估值参考日期，也就是2020年11月30日的价值为人民币19.48亿元，按参考汇率计算相当于约23亿港元。 0.1352港元现金价格，就是按照使用评估师对于支付及其他业务估值约23亿港元，平均分配给有赞的所有股东，也就是除以中国有赞约172亿股的股份而得出的。因此，此分配的现金价格较为合理。

此外，就待有赞科技上市之后向股东分派有赞科技0.05077股份，这是根据母公司中国有赞持有的有赞科技约8.76亿股，除以中国有赞约总股本的172亿股，等于0.05077股份。分派股份同样合理。

按照持有有赞每一手4,000股计，持有每一手有赞的股票的股东，可得到约540.80港元现金以及约203股有赞科技股票。

综上所述，在满足分派条件的前提下，有赞将以实物分派方式将所持有的所有有赞科技股份分派给于记录日期的全体中国有赞股东，可见其真心。另外，此次分派是更是遵循公平、公正、合理的原则。就拿腾讯来讲，腾讯亦是有赞的股东，也是同样的分派安排。可见大小股东，有赞一视同仁。

不管是中国有赞的私有化，还是通过有赞科技转主板上市，包括花旗在内的多家国际投行等非常看好有赞的此次转板操作，并给予来买入评级。

据花旗发布研究报告显示，尽管我们认为支付业务私有化的估值过于保守，但我们看好认将SaaS及延伸服务相关业务的上市转移至主板的交易，因为有可能获得更广泛的投资者基础，并有可能被纳入港股通。尽管支付业务已私有化，我们认为有赞的业务不会受到影响，因为支付业务仍将主要由有赞的管理层持有，并继续与有赞科技合作。由于社交电商前景乐观，直播流媒体业务曝光率高以及线下商户数字化带来的大量机遇，我们对有赞的前景保持乐观。我们给予买入评级，目标价HK$5.00。

瑞银则表示，现金红利及参考价相对合理。此外瑞银还指，对8083.HK现有股东的摊薄影响极小，因为有赞科技的分派与现有8083.HK的51.9％股权成正比。通过拟议的主板上市计划，有赞科技有潜力被纳入港股通，流动性更好，投资者基础更多元化，这对该股有利。该建议使友赞科技的股权结构更为清晰。另外，有赞科技的私有化及上市对其业务营运不会有重大影响。在支付服务方面，商户的需求将直接针对中国有赞（私有化后）及北京高汇通（有赞的拥有人，有牌持有人），不会导致关联交易。

转战主板迎新机：深耕云端商业服务百亿市场

有赞此次转板之举，对于股东及投资者是双赢的局面，相较于港股创业板，主板的流动性更高及再融资工具更加全面，例如公司增发与配售股份方面。此外，一旦转入主板，有赞还有机会入选港股通的可能，有利于公司价值的发现。更有利于有赞以领军者身份，继续高速增长的中国云端商业服务百亿市场，借助先发优势，提升市占率，为股东投资者带来更加丰厚的资本回报。

据弗若斯特沙利文报告显示，预计中国2020年云端商业服务市场规模为人民币221亿元（单位下同），较2019年的157亿元，同比增长40.76%。随着移动互联网日益增长渗透率提升、线上零售市场的快速发展、中国居民的强大消费力及商家数字化发展需求，预计中国云端商业服务市场将从2020年的221亿元增至2024年463亿元，复合年增长率为20.3%。

在高速增长的中国云端商业服务市场中，有赞暂时是该领域领军者，先发优势很明显。据有赞在港交所披露易递交的申请书显示，2019年，按照收益计，中国前五大云端商业服务商的市场份额合计19.6%。其中，位列第一的便是有赞，市占率约6.3%。

文：从心