四川双马(000935.SZ)：布局新赛道渐显成效，未来主业转型值得期待

2021年甫一开局，流动性收紧预期升温刺激全球资产纷纷抱团瓦解，很多高估值概念板块回调，市场面临新一轮的估值考验。

但同时，伴随着全球经济确定性持续修复，以有色化工建材等上游领域的资产价格又强势上涨，带动顺周期板块纷纷崛起，成为了市场避险资金的好去处。

水泥行业作为顺周期概念中的一个重要板块，近期在市场整体大幅回调趋势线也依然收获了很好表现。

在其中，西南区域水泥龙头的四川双马(000935.SZ)近日获得多家券商机构调研引起了市场的关注。

这一只在几年前就开始布局私募股权投资管理业务的资本新秀，如今早已不仅是局限在水泥产业领域的发展，随着其投资业务的不断拓展和收获，它的属性正发生悄然而有力的变化。

1、水泥业务迎利好，投资业务见成效

目前，四川双马主营业务包括水泥制造和私募投资管理业务两部分。

在水泥产业方面，近期顺周期概念之所以持续受资金的关注并非仅是市场出于寻找估值洼地避险有关，实质上其本身也是有理应当景气的内在逻辑。

在当下，中国是全球疫后率先进入经济周期上行通道的国家，经济建设强力复苏带动包括水泥在内的上游顺周期品种需求持续激发。

同时，临近水泥周期旺季，近期部分地区的春季开工明显提前，水泥提价的信息散点式上抬，可见水泥行业需求端迎来改善窗口已经很近了。

水泥业务的持续稳健，为公司带来了很好的现金流。虽然进入2021年宏观流动性有由宽松到收紧的预期，但四川双马公司经营现金流一直稳定充足，去年Q3期末账上还有13.37亿的现金流，且企业资产负债率处于低双位数水平，宏观流动性收紧与否对公司并不会有多少影响。

在私募投资管理业务方面，随着其近两年所参透的项目陆续进入回报期，这块业务营收迅速增长，对公司利润贡献度也在持续提升。2020年的中期财报中该部分营收比例已经增长至21.28%。

2020年前三季度，四川双马归母净利润6.96亿元，同比增长24.19%，其中投资业务已占到总利润的一半左右，有渐成能力担当之势。

由于私募投资管理业务毛利率很高，随着这一块业务营收占比的持续提升，公司的整体销售净利率从2018年的30.41%提升到了2020年三季度的59.83%，利润改善非常明显。

2、背靠IDG资本，布局最好的赛道

目前公司手上已有4家参投的产业投资基金，包括河南省和谐锦豫产业投资基金(河南基金)、义乌和谐锦弘股权投资合伙企业(义乌基金)，两家基金的认缴规模超170亿元，前者主要面向互联网、泛文化领域，后者主要面向先进制造，芯片、半导体等高端科技方面的先进制造。公司分别投资了10亿元、10.8亿元，且其子公司还担任了以上两产业基金的管理人。

同时，四川双马还参投了主要投资新能源、电池、电动车方向的天津爱奇鸿海海河智慧出行股权投资基金(智慧出行基金)。此外，公司全资子公司还新设立河南景睿股权投资基金(河南景睿)，主要专注于大消费领域的投资。

在直投方面，四川双马还投资了SaaS软件企业“慧算账”(隶属于北京公瑾科技有限公司的财税服务平台)以及教育板块企业。

4只基金，对应4大赛道最好的领域，其中三个都是国家政策支持的成长性最强的战略领域，可见四川双马在投资这块的思路一点儿不含糊。

按照四川双马的表示，公司的投资管理团队相关人员大部分来自于专业投资机构，行业经验丰富。

虽然没明说，但很明显其投资布局的逻辑非常符合其背后实控人投资界大名鼎鼎的IDG资本的“风范”。

IDG资本作为中国管理资产规模最大的私募股权基金管理人之一，主要投资方向集中在TMT、医疗、消费&娱乐及清洁能源等领域，市面上知名的超级独角兽企业有一半以上都获得过IDG资本的早期投资，投研水平和管理经验可不是随便说的。

所以很容易让人联想到，四川双马旗下基金的投资管理团队中来自IDG的专业人员肯定不会少，并且耳濡目染下肯定也学到了很多宝贵的投资经验。

且不管四川双马的投资管理团队“师从何处”，其陆续参与及退出的很多项目所取得的优秀成绩，也已充分验证了其投资管理能力的专业性。

比如，公司旗下的义乌基金参投了首批科创板“明星”企业——中微公司，持有股份2.39%。目标公司最高股价较发行价一度涨幅超10倍，即使是近期随着市场波动下行也还有数倍增长，这意味着义乌基金的账面收益非常可观。

在2020年8月，义乌基金第一次对中微公司进行减持约0.418%的股份，扣除持本后兑现收益接超过3亿元。三季报之后，该基金已经从前十大股东名录中消失，如果是完全退出，预计收益会非常可观。

同时，义乌基金还持有即将科创板上市的芯片设计领域独角兽翱捷科技6.6%股份，后者于2020年5月最后一轮融资后估值超16亿美元，股东包括阿里、小米等巨头，目前已完成上市辅导。叠加该公司芯片赛道被收瞩目，公司上市后不排除收获巨大市值增长，义乌基金也将因此成为背后的大赢家之一。

(数据来源：企查查、投资界公开资料整理)

不仅如此，双马旗下另一支基金：天津爱奇鸿海海河智慧出行股权投资基金(简称智慧出行基金)还投资了时空电动、宽凳科技等科技独角兽。天眼查显示，其甚至还投资过如今在美股上市的造车新势力小鹏汽车，不过由于暂无披露具体参投情况，其对小鹏的投资收益如何不得而知。

(来源：天眼查)

在这一次调研中有披露智慧出行基金2020年前三季度的净利润为约28亿元，业绩能力表现真的不错。

3、转型进行时，未来更具想象空间

依据四川双马调研报告中公司的表示，公司发展投资业务也可以为将来寻找转型标的和积累行业管理经验。

也就是说，公司投资业务是现阶段公司寻找未来新主业的手段，其长期的目标是在寻找新转型主营的方向，这个主业方向可能会包括新能源汽车、电池及相关材料、芯片、半导体、大消费等在内的基金重点关注的符合国家政策支持的产业方向。

及四川双马旗下的基金而言，由于旗下基金的投资管理团队有着IDG的加持，并且所投的方向又是IDG长袖善舞的赛道，能为公司在全球布局优质标的带来非常大的优势。

目前其投资重点有两个：一个是新能源产业链，对电动车相关上下游产业链公司的覆盖已经较为完善，也具了备丰富的项目经验；第二是个芯片及半导体领域，公司在这方面也有了较深入的研究，比如投出的翱捷科技是其中一个很好的项目。

再回顾四川双马在近几年的发展变化，借助其在通过投资方面的探索，正在逐渐积累行业管理经验，同时逐渐找到了自己未来所转型的主业方向——大概率会是在“新能源+半导体”这些优质成长赛道。

从更大的背景看，这些的赛道也是顺应了时代发展的大趋势。

当下中国大力鼓励发展科技创新、新能源、芯片、半导体等领域成为当下关乎国运的战略方向。这些秉承着国家长期战略发展的新科技领域，它们拥有潜力无限的时代性红利。

且不论四川双马在投资这些领域将来还会取得多大的收益，如果其未来也转型到这些领域，不排除其主营在新赛道下会迎来新一轮的成长期。

小结

在近几年，一只只新能源、科技半导体等相关领域的独角兽从百亿市值迅速成长至数千亿市值，有些甚至已在尝试突破万亿市值大关，它们是市场持续关注的宠儿，资本舞台上的高光C位。

这些领域之所以能有如此蓬勃的生机和高成长性，背后也是这个时代赋予的发展红利。

四川双马选择把投资的方向立根于此方向，并未来主业也有意努力朝这方面转型，可以说一起码开始就成功了一半。

随着四川双马接下来的投资业务业绩逐渐释放，以及它在未来主业转型至更好的赛道，它的发展潜力有理由值得我们期待。