全球大崩盘：躲得过初一，躲不过十五

全球金融市场变天了。

近来，欧美日韩、港A市场萎靡不振、跌跌不休，投资者都想知道：这究竟是大股灾将要来临，还是虚晃一枪，阶段性回调？

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隔夜，纳指再度暴跌3.5%，道指和标普500分别下跌2.5%、1.8%，击溃了不少人的心理防线。而这波大跌的重灾区是科技股。其中，苹果深度暴跌16.5%，特斯拉大幅回撤24%，中国“三剑客”则暴跌超30%。

美股投资者的恐慌情绪蔓延，隔夜VIX指数报收28.89点，大幅暴涨35%。这是去年10月底、或是今年1月底的重演，还是去年3月波动率暴涨的开始，搅动着投资者脆弱的心。

美股扑街，亚太市场迎接“黑色星期五”。其中，日经225跌4%，韩综指跌近3%，澳标普200跌2.4%。在港股，恒指暴跌逾1000点，再度回撤到29000点以下，跌幅3.64%。而科技股同样是重灾区，恒生科技指再度暴跌近6%，7个交易日已经回撤18%，非常之夸张。

A股市场，抱团股继续闪崩，天天下跌，天天亏钱。其中，创业板指已经连跌7天，从牛年开市第一天开盘最高点3476点直泻至当前的2914点，累计下跌超过500点，跌幅达到15%。另外，深证成指跌9%，上证指数跌4%。

当然，各大行业的“茅”跌幅很大，比如，金龙鱼回撤近40%，洋河、老窖跌近30%，通策、金域、爱尔挫超20%。茅台则跌超18%，7个交易日蒸发超过6000亿，白酒信仰说破就破！

前期疯狂追捧的白酒基、消费基、医药基跌出翔来，年前杀进去的基民大多已经被活埋。坤哥变成了坤狗，蔡总变成了蔡狗，骂是骂了，但人家是旱涝保收。基民是不是两眼直瞪，被割了韭菜还很无奈呢！

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美股再度动荡，亚太市场扑街，最重要的导火索便是全球风险资产之锚——10年期美国国债收益率已于昨日隔夜突破1.5%的市场临界点，盘中更是突破1.6%。而今年年初，这一数值不足1%，短短2个月时间飙升逾50个基点，涨幅高达60%，大超市场预期，令估值处于历史高位的金融市场愈加脆弱。

按照股票定价逻辑，分母是折现率（≈无风险收益率+信用利差+经营风险利差+其他），它的提升将实实在在影响现价价值，也就是估值。而通常，人们又往往把美国10年期国债收益率看成是无风险收益率，它一旦快速上升，会实实在在冲击股市，这亦是美股市场正在交易的逻辑。

有机构按照DCF模型大致模拟了一下，10年美债从1%抬升至1.5%，整个市场的平均估值按理应该降低20-30%。是不是很可怕？

另外，美债突破1.5%这个关键节点之后，海量CTA策略的对冲基金将开始大举做空美国国债期货，10年期国债收益率的飙升或比较难以遏制。当前，市场已经普遍预期年底前美债10年期收益率还会继续上行，还有30-40bp的空间，至1.7%左右，甚至不排除攀升到2%。

如果美债达到2%以上，美国有较大概率会明确掉转船头，大幅进行加息，而在这之前，美股也会非常动荡与危险。据天风证券最新研报显示，按照当前标普500点位（3900）的静态估值计算，美债收益率升至1.3%以上后，美股将面临回调压力。如果考虑未来业绩的增长（EPS+16.8%），按照当前点位的静态估值计算，美债利率升至2.35%会有崩盘风险。不过，在我看来，天风的模型推算还是算乐观的。

美国金融市场是全球风向标，美债大幅攀升，欧洲、亚太大多国家的国债也很快上来。其中，10Y日本国债收益率上涨至0.17%，创下2016年1月新高，亦是日本股市今日暴跌的主要逻辑之一。

那么，美债为何会快速且大幅飙升呢？有以下两个逻辑。

第一，随着美国疫苗的快速铺开，新冠疫情单日新增已经大幅回落，经济复苏成为主旋律。经济预期趋好，抛债券买股票，债券价格下跌，收益率攀升。债券是固定收益产品，可将其收益率理解为机会成本。

周四晚间，据美国劳工部报告，美国上周首次申领失业救济人数为73万人，显著少于预期的82.5万人，另外至2月13日当周续请失业人数录得442万人，为连续第6周回落。失业数据超预期好转，能一定程度上反应美国实体经济的持续复苏，但更直接反应这种预期的是，近期不断暴涨的大宗商品，主要逻辑是经济复苏，对于中上游的大宗原材料需求增加。

第二，全球通胀预期快速上升。自从拜登上任以来，布伦特原油上涨60%，铜上涨30%以上，玉米上涨近40%，大豆上涨30%，这会实实在在抬升通胀。可以佐证的是，当前美国10年通胀预期达到7年最高，1月欧元区核心通胀率达到5年最高。

通胀预期大涨，国债收益率大幅攀升，隐含着市场对于高通胀可能逼迫美联储加息的这样一个预期，而提前反应在国债收益率市场。尽管前两天鲍威尔不断强调我们不会缩减购债规模，会继续在很长时间内保持量化宽松的政策，但市场好像并不信服，投资者用脚投票。

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隔夜10Y美国国债收益率突破1.5%关口，是有可能触发一些锚定在此点位的仓位和衍生品、甚至程序化交易指令后的连锁反应。这会加剧债券市场的波动率，从而波及到其他金融市场。

以昨日盘中最高的1.6%来进行计算，10Y国债波动率已经接近过去1年2倍标准差，而2018年初最高接近2.5倍而已。

当前市场情况，跟2018年2月初有些类似。当时，10年美债亦是快速攀升至2.8%以上，同时VIX指数暴涨115%，攀升至37.3。这导致华尔街基金做波动率策略（比如风险评价、CTA）遭遇挫败，加大对于现货市场的抛售，引发市场动荡。

我们再看去年3月的金融市场崩盘。当时，美国已遭遇新冠疫情冲击，对于处于高位的股市压力很大，不足以引发整个金融市场的崩溃，但整体还是很脆弱的。而恰好那时，黑天鹅出现——俄罗斯与沙特石油谈崩，原油价格一天暴跌30%，成为引爆了金融市场炸药桶的导火索。

新冠叠加石油，两股外部巨大冲击力，导致市场做国债基差策略和风险平价策略大幅溃败，进而传导到整个金融系统，包括资本市场、货币市场、外汇市场等。

当前，美股市场依旧很脆弱，国债收益率的快速攀升实实在在引发了股市的抛压，那么接下来会不会遭遇类似石油谈崩黑天鹅出现呢？这个真不好说，外部战争、通胀过快上升、全球主要产业供应链断裂，都有可能……

总之，现在美股这个位置是比较危险的。这不，近日巴菲特合伙人芒格在股东大会上表示，美股泡沫终将以惨烈的方式破灭。听起来是有点危险耸听，但警惕之心一定要有。

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中国经济基本面相对于欧美国家最硬核，可以拖着市场向上，而流动性趋紧，又将市场拉着向下，综合合力方向是震荡拉扯格局，不具备大幅暴跌的基础。但2021年A股最大风险点在于外围金融市场。这一点中国央行在货币执行报告中有提及过。

如果外围市场不幸崩溃，不要期望着A股走独立日行情。以史为鉴，去年3月份，全球金融市场崩盘，带动A股暴跌，很快从3100点直泻到2600多点。而外资在3月疯狂流出、砸盘了1000亿元，这是A股暴跌的重要资金因素之一。

当前A股市场连跌了一段时间，泡沫又出清了一些，但抄底可不要太着急，更好的策略或许是继续观望，等市场走稳，做右侧交易，比较稳妥。