福森药业(01652.HK)：成立合营多元化布局渐入佳境，股价反转可期

2月1日晚间，福森药业(01652.HK)发布公告，其子公司江西永丰康德与南京康川济医药科技成立合营公司，共同开发两种治疗糖尿病外周神经痛及慢性心脏衰竭的药品。受消息刺激，公司股价接连多日走高，截至目前本月涨幅达11%。

在此番新动作之前，福森药业于去年12月底收购了专注于中成药领域的医药公司威海人生拟1.53亿元收购威海人生34%股权，可见此次新的合营合作，延续了公司外延并购的发展策略。从市场表现来看，目前公司已从去年受市场热炒大涨而回落的行情中步入企稳反转阶段，利好消息催化下一轮新的上涨已经蓄势待发。

1、收购整合持续巩固护城河

回顾去年，福森药业作为纯正的"双黄连概念股"一度引发资本市场的热炒，双黄连作为其大单品也充分奠定了公司在中成药领域的领先地位以及市场影响力。正所谓一枝独秀不是春, 百花齐放春满园，近年来福森药业围绕非双黄连产品的布局也颇为引入注目，公司在巩固内生动力的同时也在积极致力于打造"第二增长曲线"。

不论是去年十二月收购威海人生，还是此次子公司成立合营，均展现了福森药业试图摆脱大单品的桎梏，寻求破圈。从公司自身的基本面来看，过去在大单品之下为公司树立品牌形象、拓展市场、提升市占率带来了积极作用，而这也奠定了公司扎实的业绩基础，为进一步扩大业务布局带来了支撑。

进一步从行业视角观察到，作为扎根中成药领域多年的现代化药企，福森药业面对的是一个市场格局十分分散的领域，依循行业发展规律，集中度提升是必然趋势，而在行业整合之中，头部企业的优势将更为显着，并有机会保持抢跑之势。在此背景下，福森药业积极加速布局，透过外延并购实现快速的业务拓展，有助于进一步强化公司在行业的综合实力，享受行业集中度提升的发展红利。

就公司自身而言，一方面有助于避免单一产品的经营风险，透过并购，扩充品类，形成多元化的产品组合，为企业扩大规模带来良机；另一方面，构建产业链优势，实现从研发创新到商业化落地的完整经营体系，并释放产品间的协同互补潜能，巩固在行业内的核心壁垒。

值得一提的是，在宣布成立新合营公司之后，福森药业在2月10日晚间进一步公告，旗下合营江西康德获比卡生物科技授独家许可进行研产销多西他赛(环糊精增溶型)注射液。据了解，作为国内自主研发的创新药, 多西他赛(环糊精增溶型)注射液是国内首个获批免激素预处理制剂，不含高毒性辅料产品, 即首个去高毒性辅料并免去预过敏反应处理的药物，在乳腺癌、非小细胞肺癌、前脸腺癌、胃癌、头颈癌等均进入多项指南并临床使用多年，属于一线化疗药物，其对晚期乳腺癌、卵巢癌、非小细胞肺癌有较好的疗效，目前产品已经获得国内超长专利保护期，市面上暂无同类产品，有望首先获批上市，未来独占市场可期。同时考虑到中国每年癌症新发人数占全球25%，全球抗肿瘤市场2020年超1500亿美金，未来市占率和延伸潜力不可小觑。

而从此次双方合作来看，比卡生物许可授权的背后也正是看中了江西康德在许可地区具备成熟的商业化营运优势，而借助此次授权，江西康德也借此进一步拓展了癌症相关疗法领域的研发渠道布局。由合营公司所获授权亦不难发现，福森药业已经形成立平台型生态优势，具备寻找优质医药产品和资源的能力，并透过整合进一步释放产品潜能，打开成长机会。

2、内生强劲加速"圈地"助力业绩高成长

随着即将步入年报期，福森药业交出的成绩单也将颇具看点，结合此前公布的中期业绩数据来看，福森药业2020年上半年整体营收大幅增长26%至2.48亿元，而收入大涨的原因则在于销量增加所致，其中旗下双黄连口服液的销售收入同比大幅增长55%，公司基本盘稳固，带动毛利、净利润均呈现双位数增长。考虑到疫情之下，尤其是下半年疫情反复背景带来市场需求支撑的延续，福森药业全年整体的业绩表现有望继续带给市场惊喜。

核心业务的强劲表现，福森抓紧现金流充裕的时间窗口加速布局，公司在进一步夯实传统中成药业务的基础上，多管齐下发展化学药业务，目前各业务亦稳步推进。

其中旗下江西康德作为福森药业布局化药的主力军，凭借其强大的销售网络和行业资源积累，不仅在引进改良型创新药上展现了强大的整合能力，同时在研发创新上也正加速发力。其与和南京康川济医药科技成立合营公司共同开发的两款高仿药目前已经处在临床前阶段。随着未来商业化加速落地，有望与公司原有产品形成良好的协同互补，同时借助公司的渠道优势还将进一步推动放量助力业绩释放。

综合来看，福森药业近期大动作不断，向外界释放了强劲的信号，其不仅在自己的能力圈中成药领域加速行业内的整合，同时积极推动化药研发，布局创新药蓝海市场，考虑到公司长期积累的行业优势资源及研发优势，同时过往在行业内的整合能力持续得到验证，公司已经在行业内构建了坚实的竞争壁垒，不断扩大的产品组也带来了较高的成长性预期。在此种种之下，随着新产品的商业化落地不断推进，福森药业的长期价值也将陆续得到确认。