万亿市值起跑，“老铁”快手(1024.HK)演绎成长加速度

2月5日周五快手上市第一天开盘股价即涨超190%，总市值一度突破1.3万亿港元。

在计算机世界，1024是2 的十次方，是二进制计数的基本计量单位之一；在程序员眼中，1024是广大码农共同的节日，意味着常年熬夜加班偶有的舒缓时刻。如今1024也成了中国短视频第一股快手在香港主板上市的股票代码。回望过去中国互联网的发展历程，1024 代表着最先进的生产力，代表着巨大的造富效应，代表的速度与激情，随着快手此番上市这一系列含义无疑得到了充分诠释。

2月5日周五快手上市第一天开盘股价即涨超190%，总市值一度突破1.3万亿港元，截止当日收盘，仍大涨160.87%，最终报收在300港元，总市值达到了1.23万亿港元，而在第二周，快手更是接连四个交易日收红，截止2月11日中午收盘，累计周涨幅32.47%，总市值达到1.66万亿。超万亿市值的表现毫无疑问成了快手上市的起跑点。那么作为国内短视频第一股，快手缘何能够得到资本市场如此高度的认可，快手的未来究竟想象空间有多大，不妨借此来一探究竟。

1· 认购火爆，股价高涨，稀缺价值+高成长凸显投资吸引力

作为抢滩登陆资本市场的国内短视频的头部玩家，快手自上市消息爆出后即引发市场强烈关注，从此前递交招股书至最终上市，但凡有风吹草动即引来一众快手概念股的跟风炒作，足见市场对其偏爱有加。

从招股过程和最终的招股结果也可看到，快手掀起了历史性的抢购热潮，热度超过此前的蚂蚁集团，数据显示，快手招股认购人数达140万，资冻资额达1.28万亿，成为港股冻资王。

快手获得热捧的原因并不难理解，其一在于其稀缺性特征，作为短视频上市第一股，快手是当之无愧的新经济独角兽企业，目前按照最新总市值（截止2月11日中午收盘）计算，其在港股互联网科技企业中仅此于腾讯、阿里巴巴、美团，且大幅超过京东、小米、网易，并在所有港股中整体排名在第5位。

过去资本市场上短视频平台上市并无先列，快手打响了第一枪，成为“中国短视频第一股”，而观察到此前与短视频有关联的云想科技，其作为中国领先的大数据短视频营销解决方案供应商，在上市之初及至当下均有着不俗的表现，此外这也进一步验证了市场上缺乏短视频概念股，因此快手作为纯正的短视频平台具备的稀缺性特征能够帮助公司在市场上获得高估值。

而另一方面，则在于快手的成长性。短视频行业的崛起，不论是之于抖音还是快手乃至微信视频，均有望充分享受到行业高速成长的红利。用户量的持续增长以及围绕短视频商业空间的不断扩容，行业充满潜力与机遇，也意味着更多价值释放的机会，唯“利”是图的资本自然会“趋之若鹜”。

从整个行业来，根据近日，中国互联网络信息中心（CNNIC）发布的第47次《中国互联网络发展状况统计报告》显示，截至2020年12月，我国网民规模达9.89亿，较2020年3月增长8540万，互联网普及率达70.4%。其中，短视频用户规模为8.73亿，占网民整体的88.3%。

可见短视频不论是在整体居民还是网民之中的渗透率其实已经不低，可以说处在了用户增长的中后期，不过对于短视频平台而言，这也意味着市场教育已经充分，用户对于短视频平台的选择也将可能并不局限在单一平台，因此短视频平台间的角逐将重点围绕提升用户粘性、提升货币化率等方面。

而这之中市场商业价值的高速释放则仍然是行业最大的看点，因此快手这样的短视频平台变现能力的快速提升，也将意味着更具坚实的业绩支撑，拥有更为强烈的投资吸引力，市场也愿意给出更乐观的估值。而这也就不得不进一步分析快手的商业化进程。

2· 步入商业化加速期，业绩增长潜力持续释放

快手的商业化具体将体现在三大板块，分别是直播、广告、电商。从过往整体业绩来看，快手平台的营收增速表现抢眼，2017年至2019年营收分别为83.4亿元、203亿元和391.2亿元，复合增速达到116.5%。此外，2020年上半年，公司实现营收达到253.2亿，同比增长48%。2020年前三季度，营收同比增长49.18%，整体增速持续保持快速增长。

聚焦到营收具体涵盖的板块，直播是公司营收的基本盘，该业务板块目前已经趋于成熟期，数据显示，2017年到2020年上半年，快手直播收入分别为79.5亿元、186.2亿元、314.4亿元和173.5亿元。另外伴随近年来公司多元业务发展，直播业务板块占收入比也在不断缩减，2017至2020年上半年，直播收入在营收中的占比分别为95.3%、91.7%、80.4%和68.5%。此外，2020年三季度，直播占营收比进一步下降到62.2%。

相较于直播整体增长步入相对平缓阶段，未来驱动快手营收快速增长的板块则在于广告业务和电商业务。

从广告业务来看， 2017至2020年上半年及2020年前三季度，快手线上营销服务收入分别为3.9亿元、17亿元、74亿元，71.62亿、133亿元，分别占总收入为4.7%、8.2%、19.0%、28%、32.8%。而从线上营销服务收入增速来看，2018年、2019年及2020年上半年、2020年前三季度增速同比分别为326.3%、345.5%、222.5%、212.67%。可以看到2020年上半年快手线上营销服务收入即达到了接近2019年全年的规模，展现了强劲的增长势头。

快手其他服务板块发展也较为迅猛，占比从2018年的0.1%快速上升到2020年前三季度的5%，在这一板块中主要源于电商、网络游戏等业务的收入，不过其商业变现仍然处在早期，其中电商是核心驱动力。从GMV来看，2020年快手电商GMV为1096亿，前三季度为2041亿，平均复购率超过65%。

结合广告和电商的运营数据来看，快手的变现效率并不算高，有着较大的提升空间。广告方面，数据显示目前快手单位时长广告收入仅为0.11元，不及抖音等1/4。电商方面，安信证券研报指出，2020年上半年快手电商货币化率仅0.74%，相比淘宝2.37%、京东3.17%存在较大追赶空间，此外，快手小店闭环交易仅完成31%（闭环交易需分成电商平台、造成佣金损失），而竞品抖音已全面禁止跳转外链、由抖音小店完成全部闭环交易。

可见，快手在广告及电商领域，不仅具有确定性的增量机会，同时也有极大的挖潜空间，透过完善自身业务模式、开发更多元化的工具及产品服务形态、提升佣金率等，进一步发掘平台生态潜力和价值。值得一提的是，作为一家科技型企业，快手高度重视研发，其在数据和科技基础设施上投入大量资源，公司研发开支2017年至2019年分别达到4.77亿人、18 亿元、29 亿元，分别约占同期经营开支的23.1%、26.8%及21.5%。相信在科技投入的持续助力下也将有助于公司进一步推动整体经营效率的提升，乃至创新商业模式实现破圈。

3· 机构齐声唱好，南下资金涌入预期估值有望看高一线

在快手上市次日，恒生指数公司即公布快手符合多项指数的快速纳入规则要求，2月22日收市后，将被纳入恒生综合指数、恒生中国企业指数、恒生科技指数及恒生互联网科技业指数，并于2月23日起生效。这也意味着，快手即将进入港股通名单，获得南下资金的加持。考虑到内地资金对国内新经济企业往往更愿意给出高估值，快手后续的表现还将引入期待。

从市场整体情况来看，港股市场作为离岸市场，投资策略往往相对来说比较保守，海外投资者对快手的理解也并不一定较内地投资者更为深刻，因此估值仍是将存在较大的鸿沟。尽管，快手在港股市场对表现已经相当亮眼，但考虑到A股的估值体系下对新经济企业的高估值的容忍度，以及快手用户中规模不容小觑的投资人群体，对公司的长期价值的看好，不排除伴随快手正式纳入港股通后，在“北水”增量资金的涌入下，快手的估值还将迎来进一步的跃升。

对此，中金公司测算，预计快手加入指数的权重约为 0.24%，对应潜在被动资金流向为 2.55 亿美元（约20亿港币）。

进一步结合券商观点来看，市场机构普遍看好快手所处的高成长赛道的机会，而围绕对手抖音、微信视频号，多数机构观点表示三者各自具有差异，行业水大鱼大，不论是出海，还是广告、游戏等商业变现上各自也均有巨大的成长机会。而就快手而言，目前快手的直播业务基本盘稳固，业绩的成长性为估值上行带来了支撑，尤其是广告、电商等第二、第三增长曲线的强劲爆发属性，不仅有助于进一步完善和构建短视频平台生态系统，也将带来板块间协同效应的释放，为提升用户粘性、变现效率带来积极的助推作用，长期价值将有望持续得到释放。

4· 结语

对于企业而言，最重要的是理解其护城河，快手作为短视频平台，坐拥的是一个巨大的社交、内容生态，而其作为底层服务商，汇聚了“公域”和“私域”两大流量海洋，拥有强大的主导权，其类似于一个水电煤的存在，能够在生态之中提供相应的产品及服务，甚至围绕交易生态获得相应的报酬及价值，平台具有了数字基础设施的特性。

与此同时，快手平台也实现了让商家、创作者、消费者、以及自身多方受益的局面，在这样一个良性的循环之内，也确保了利益相关方直接的稳定性和平台的粘性，实现了商业生态的持续繁荣，最终反哺平台不断做大做强。

总体而言，快手的价值能够得到机构投资者及个人投资者的一致认可，主要是基于公司优质的基本面及未来的成长性。公司身处一个优秀的赛道，长期增长潜力大，而此次上市，进一步补充资金，推动业务布局落地，强化研发创新能力，构建企业核心竞争优势，也将有助于推动公司在行业中不断保持领先，成为行业长期型选手。