这只射频龙头股价持续创新高，产品的国产替代空间仍巨大

卓胜微（300782）近期股价持续创新高，自去年9月阶段性见底以来走势极为强势。

先来回顾一下它2020年的业绩，2020年度业绩全年实现归母净利润10.0-10.5亿元，同比增101.14% - 111.20%。公司归母净利的大幅增长，源于5G催化下天线开关模组进一步获市场高度认可、射频模组被众多知名客户使用进入量产阶段，公司产品结构进一步优化，在客户处份额持续提升。

1、公司简介

卓胜微专注于射频前端芯片领域的研究、开发与销售，主要向市场提供射频开关、射频低噪声放大器、射频滤波器等射频前端分立器件及各类模块的应用解决方案，同时卓胜微还对外提供低功耗蓝牙微控制器芯片和IP授权服务。

凭借卓越的科研技术、优质的产品和高效完善的服务，卓胜微逐渐发展成为国内领先的射频器件及无线连接芯片设计公司，并与三星、华为、小米、vivo、OPPO等移动智能终端厂商建立了稳定的合作关系。

2、核心业务

（1）射频开关和射频低噪声放大器

公司目前射频前端芯片主打产品是射频开关及射频低噪声放大器，占营收份额约在97%。公司射频开关有三类：移动通信传导开关、WiFi开关、天线调谐开关，占据公司营收80%份额；射频低噪声放大器根据适用频率的不同，分为全球卫星定位系统射频低噪声放大器、移动通信信号射频低噪声放大器、电视信号射频低噪声放大器、调频信号射频低噪声放大器，占据营收17%份额。

（2）公司正在积极布局射频前端其他器件

公司滤波器、PA以及射频模块产品发展方向协同，有望成为公司新的增长点。

公司于2018年推出分立式SAW滤波器产品，公司在滤波器产品的市场策略还是以集成化为主要方向；

公司在射频PA产品也在积极布局，目前主要为WiFi端射频功率放大器产品，该产品以集成在模块中为主要产品形式；

公司射频前端模块产品主要是接收端模块和WiFi前端模块，接收端模块包括DiFEM、LFEM、LNABank，是公司模块技术的重要里程碑，主要应用在手机端，WiFiFEM模块目前主要应用在路由器领域。

3、业绩快速成长

（1）公司营业收入和归母净利润规模快速增长

2015年至2019年，公司营业收入从1.1亿元提升到15.1亿元，复合增长率约92%，公司归母净利润从0.1亿元增加到5亿元，复合增长率约158%。

2015年到2017年公司受益于移动智能终端市场快速发展，带动通讯模块对射频前端需求，公司营业收入及归母净利润规模快速成长；

2018年主要客户三星对新品导入实施控制，公司销售数量以及销售单价均有下降，导致营业收入和归母净利润规模稍有下调；

2019年公司成功打入华为供应链，三星恢复对新品导入，公司业绩恢复快速增长；

2020年伴随着公司新产品在客户端的逐渐放量，业绩维持高速增长。

（2）公司毛利率媲美射频全球龙头，净利率水平稳步提升

公司2015年到2019年毛利率水平都保持在50%以上，期间毛利率水平略微下调主要系产品价格下调所致，不过与全球射频龙头公司相比，公司毛利率表现甚优。

公司2015年到2019年净利率水平稳步提升，从10.14%提升到32.87%，主要系公司规模效应逐步体现，费用管控能力不断增强所致。

4、未来国产化机遇

（1）射频前端市场被美日巨头主导，集中度较高

前四大厂商分别是Skyworks、Qorvo、博通（Broadcom）和村田（Murata），合计占据市场约85%的份额。

Skyworks在射频前端有较为完善的产品布局，模块化能力发展位居前列，在PA和射频开关领域份额领先；

Qorvo在BAW滤波器方向拥有领先技术，同时在射频前端布局也较为全面，在各个细分领域都有一定份额；

博通主要在BAW滤波器占据绝对领先份额；

村田提供多种射频芯片，在SAW滤波器份额领先。

（2）中国射频市场需求体量巨大，国产公司尚有巨大发展空间

无论在移动终端还是基站市场，中国都有着巨大的射频前端需求，但目前全球射频前端市场份额主要都被海外公司占据，国内射频公司与海外射频龙头公司差距较大，还有巨大的成长空间。

5、盈利和估值预估

天风预计2020-2022年归属母公司净利润为9.69亿、15.36亿、19.67亿元，对应2020年12月28日收盘价PE为124、78、61倍。

天风选取国内芯片设计公司龙头圣邦股份、斯达半导、韦尔股份、兆易创新、思瑞浦等作为可比公司，进行对比，公司的PE估值具有一定吸引力。