回调就是机会，被机构看好的药明生物你还要错过吗？
今天，老板问我药明生物你心里到底有没有个估值，我没回答~
对于估值这种严肃谨慎的事，怎么好直说呢，于是我把问题抛给了同事，他说万亿！毫无犹豫。
于是我又问一个基金经理朋友，这是他的回答：
在去年以来的市场环境下，他的想法某种意义上是对的，也是很多机构的典型代表。而买便宜的资产也是广大投资者的梦想；但是想要买到便宜而又优质的资产，是真的难！除非要么等系统性风险来临，要么具备远超常人的认知，否则几乎不太可能。
优质的公司你嫌他贵，但是总有更多的人看的更远，于是一嫌路贵一路上涨，一骑绝尘。尤其是像药明生物这种优质行业中的绝对龙头，更是一直被机构奉为圭臬，底仓肯定少不了。于是一旦出现小幅回调，就会有无数人冲进去抢筹。只要不出现18年下半年的那种流动性风险，真的很难有一波像样的下跌。
上周以来，央行释放流动性收紧的信号，隔夜同业拆借利率和逆回购利率纷纷大涨，A股和港股随后应声回调，药明生物也回调了一波。对不少投资者来说，或许是个机会。
1.公司业绩超预期
公司于 1 月 27 日晚发布公告,预计 2020 年股东净利润将同比大增至少 65%，因此公司 2020年股东净利润将至少超 16.7 亿人民币，大幅超越此前市场预测的约 14.9 亿人民币。公司2020 年 1 季度受疫情影响很大，上半年股东净利润为约 7.36 亿人民币，因此预计下半年股东净利润至少达超 9.3 亿人民币，下半年业绩突飞猛进。
公司管理层表示，下半年接获大量新冠相关项目，包括中和抗体与疫苗等。预计新冠项目于 2021-22 年将共计带来约 7 亿美元收入，其中 5-6 亿美元将于 2021 年确认收入，剩余部分于 2022 年确认。
中泰国际随即将反应公司核心盈利的 2020-22E 经调整净利润预测分别上调 12.5%、7.6%、14.0%，分别上调至58.24亿元、90.94亿元、134.09亿元。根据 DCF 模型，将目标价从 88.3 港元提升到 126.1 港元，以反映公司超越预期的获取项目能力与营运效率的提高。
如果说短期的变量太多，那么从长期来看，不妨按市场空间来简单算一下，公司未来到底能做到多大。
2.长期来看，药明生物或可达千亿营收体量
全球生物药市场2030年预计可达四万亿
根据弗若斯特沙利文预计，按照中标价统计，全球生物药市场销售收入2014-18 年复合增长率为 7.7%，2018 年至 2023 年的年复合增长率为 9.0%，2023 年至 2030 年的年复合增长率为 7.5% 。预计到2030年，全球生物药市场规模将超过4万亿。
图 全球生物药市场销售规模（单位：十亿美元）
资料来源：弗若斯特沙利文，中泰国际研究部，包含所有的医疗机构和零售药店销售
根据弗若斯特沙利文预计，按照中标价统计，2014-18 年中国生物药市场规模复合增长率为 22.4%，明显快于同期中国制药工业整体增速，表明生物制药在中国市场渗透率不断提升。随着支付能力提升以及医保覆盖范围的扩大，预计至 2023 年中国生物药市场规模将进一步扩大至 6,412 亿元人民币，同期年复合增长率为19.6% 。而随着医药研发投入的增加，预计在 2030 年生物药市场将会达到 13,198 亿人民币 2023 年至2030 年的年复合增长率为 10.9% 。
图 中国生物药市场销售规模（单位：十亿元）
资料来源：弗若斯特沙利文，中泰国际研究部，包含所有的医疗机构和零售药店销售
生物药CDMO潜在市场超千亿
根据 Bourne Partners 的测算，2019 年全球生物药 CDMO 市场规模为 133 亿美元，同比增长 17.7%，预计 2025 年将达到 303 亿美元，2019-2025 年 CAGR 为 14.7%；预计全球生物药生产的外包率将从 2019 年的 15.7%提高到 2025 年的 21.0%。
图 全球生物制药生产市场规模预测：药企内部 vs CDMO
资料来源： Bourne Partners 、安信证券研究中心
从2019年数据来看，全球生物药企业研发生产投入成本约847亿美元，而全球生物药市场中标价总规模2867亿美元，研发生产端成本占比29.5%。
假设到2030年维持这一比例不变，则2030年全球生物药研发生产市场规模将达到1962亿美元，中国3893亿人民币。
外包的比例假设提升至30%，则全球生物药CDMO规模可达3532亿人民币，中国生物药CDMO市场规模可达1168亿元。
药明生物市场份额不断提升，未来收入有望突破千亿
公司在生物研发服务外包市场份额不断增长，按照 2018 年收益计算，公司是全球第四大生物药研发外包服务提供商，2018年市场份额占比3.2%。
图 药明生物在全球生物研发外包服务行业市场份额不断增加
资料来源：弗若斯特沙利文，中泰国际研究部
图 全球生物药研发生产服务外包市场份额
资料来源：公司 2018 年业绩 PPT 、安信证券研究中心（按 2018 年销售收入计）
国内生物药 CDMO 市场，药明生物一家独大，2018 年市场份额为 75.6%，其余企业市场份额均较小，呈现百家争鸣的局面。这与国内生物药 CDMO 市场发展时间相对较短、而药明生物又凭借优秀的基因快速成长为全球行业巨头有关。
图 2018 年中国生物研发外包服务行业市场份额
资料来源：公司 2018 年业绩 PPT 、安信证券研究中心（按 2018 年销售收入计）
不论是中国还是全球市场，药明生物的市场份额都在提升，假设未来中国市场份额提升至80%，全球其他地区市场份额提升至5%，则2030年公司收入有望突破1050亿元，以当前30%的净利率而言，确实足以支撑起万亿市值。
3.结语
当然，一切都是基于当前市场情况的假设，但公司技术扎实，行业空间广阔，这是板上钉钉的事实。
于是分析师们在一路上涨中上调目标价，很难说是他们指导了市场，还是市场指导了他们。但是都不重要，毕竟奔着万亿去的路上，有人愿意坚守，或早或晚。
相关证券：- 药明生物(02269)