IPO观察｜研发投入不断下滑 雷尔伟上市前却在大比例分红

财联社（合肥，记者 查道坤 刘梦然）据深交所创业板上市委今年第5次审议会议结果显示，南京雷尔伟新技术股份有限公司（以下简称“雷尔伟”）的IPO申请获通过。

雷尔韦属于轨道交通装备制造行业，产品主要应用于轨道车辆整车制造及运营维护。财联社记者梳理招股书发现，研发投入占比减少、毛利率下滑，债偿能力低于同行，雷尔伟在大客户中国中车的“庇护”下，虽有发展，却始终暗藏隐患。

不过，雷尔伟对股东分红却十分慷慨，报告期内累计分红7075万元，其中对实控人刘俊分红金额就达6100万。

九成营收来自单一客户

招股书显示，雷尔伟主要从事各类型轨道车辆车体部件及转向架零部件的研发和制造，包括车体部件以及转向架零部件等，主要产品应用于各类型轨道车辆，报告期内实现营业收入分别约为2.02亿、2.61亿、3.71亿以及2.33亿。

值得注意的是，营收的增长背后是对单一大客户依赖的加重。2017年~2019年及2020年上半年，雷尔伟来自前五大客户的收入合计分别为1.97亿元、2.52亿元、3.63亿元、2.31亿元，占营业收入比例分别为98.93%、98.56%、98.11%、99.98%。

其中，对中国中车销售占比持续提升，分别为81.01%、85.76%、89.63%、93.22%，依赖愈发严重。对此，雷尔伟的解释称，基于我国相关产业政策及市场格局，自2015年中国南车与中国北车合并为中国中车后，国内整车制造业务主要集中于中国中车各子公司。

财联社记者注意到，雷尔伟与中国中车子公司中车浦镇在历史上都属于中国南车集团公司，2006年8月在“主辅分离改制”下设立公司前身雷尔伟有限，同为南车集团控制的浦镇车辆厂持有雷尔伟有限19.3050%股权。2010年，浦镇车辆厂挂牌转让该笔股权，雷尔伟股东刘俊以527万价格受让，转让价格仅为1.82元/注册资本。

此后，雷尔伟与中车浦镇来往甚密，从单一口径下看，对中车浦镇销售金额占报告各期主营业务收入的比例分别为38.80%、59.98%、69.53%、76.33%。与此同时，中车铺镇还是雷尔伟主要供应商之一，报告期内发行人对对中车浦镇的采购金额分别为2320.28万元、5256.65万元、7616.81万元、2788.62万元，占采购总额的比重分别为23.27%、30.48%、32.21%、27.92%。

券商分析师吴烁对财联社记者表示，虽然重大客户依赖不是首发上市的实质性障碍，但背后隐藏的持续盈利能力、抗风险能力才是投资者关注的重点。雷尔伟的客户具有垄断性质，客户集中度较高比较正常。不过，由此带来的风险在于上游议价能力将削弱，特别是在取消外资准入国内交通装备领域的趋势下，作为上游供应商必然会面对更剧烈的市场竞争。

研发趋弱却慷慨分红

值得注意的是，除了大客户兼职大供应商的疑惑外，公司的研发和造血能力也有不足。从研发投入来看，报告期内，公司研发费用支出分别为1101.69万元、1312.20万元、1198.50万元、800.35万元，占营业收入比例分别为5.46%、5.02%、3.23%、3.44%，而同行业可比公司则分别为5.27%、5.25%、5.07%，研发投入占比明显弱于同行。

对于技术迭代的风险，公司也表示如果未能及时把握或跟随技术发展趋势，将可能面临核心技术落后、产品升级迭代滞后和创新能力不足的风险。值得一提的是，雷尔伟拥有7项发明专利申请日期均在2013年6月之前，此后数年间公司再无新发明专利。

在此之下，雷尔伟的毛利率也反应其盈利能力不及以往的情况。招股书显示，报告期内公司综合毛利率分别为44.66%、41.83%、41.13%、41.09%，呈现逐年降低。此外，由于融资渠道相对单一，公司流动比率、速动比率等短期偿债能力指标呈下降趋势，2017—2109年公司流动比率分别为1.67、1.40、1.34，速动比率分别为1.37、0.94、0.80。

江苏常州一家生产轨道交通零部件企业的负责人肖芮对财联社记者表示，“十四五”期间轨道交通建设预计迎来爆发式增长，其中离不开技术驱动产业链高质量发展，因此对企业紧跟行业发展趋势提升研发及工艺水平提出更高要求，研发的投入能否跟上是检验企业核心竞争力的重要考量。

值得一提的是，虽然公司在研发投入未见明显增长，不过在分红上却较为慷慨：报告期内累计分红3次，合计现金分红7075万元。而截至股说明书签署日，公司实际控制人刘俊直接和间接持有公司86.2566%的股份，以此计算，刘俊获得分红合计达6100万元。