【一语道破】推特股神开路，特斯拉到底有多大能耐

人人都说蔚来(NIO-US)李斌在中国的忠粉有能耐，那么这次特斯拉（TSLA-US）老板马斯克信徒的高光出镜，恐怕要狠狠地将蔚来粉丝比下去。

最近华尔街上演的空头直逼机构大戏，将游戏股游戏驿站（GME-US）送上火箭，五个交易日股价飙涨近8倍，这其中马斯克起到了推波助澜的作用，在推特上的一句“Gamestonk!!”让粉丝热血沸腾，直接逼退空头。也因此，马斯克被封推特股神。

然而，推特股神的旗舰公司特斯拉，在公布了整体表现优于华尔街主流预测的2020年第4季业绩后，未能稳守岗位，股价从近日的900.4美元高位回落，跌至864.16美元。

这究竟是短暂回调，还是其基本面未匹配估值的长期回归？我们先来看看特斯拉的最新业绩。

特斯拉在2020年实现扭亏为盈

事实上，特斯拉在2020年实现扭亏为盈，股东应占净利润达到了7.21亿美元，而2019年则为净亏损8.62亿美元。

目前特斯拉推出了四款车型，分别为Model S、Model X、Model 3和Model Y，开始交付的时间分别为2012年6月、2015年9月、2017年7月和2020年第1季，见下表。

Model S和Model X定位中高端，当前国内售价介于80万到100多万人民币之间。Model 3和SUV Model Y则面向大众市场，前者定价约在20万人民币以上，后者30万人民币以上。

从下图可见，2017年7月开始交付Model 3后，特斯拉的整体销量持续攀升，尤其2020年以来，Model 3/Model Y的产量和销量增幅均十分显著，这或与特斯拉上海超级工厂于2019年12月起投产有关，该厂房在上海生产Model 3，年产量可达25万辆以上。2020年末开始生产Model Y，并正逐渐实现全产能运作。

与此同时，中高端车型Model S/Model X的产量和交付量持续下降。

2020年，Model S/Model X的产销量分别按年下降12.91%和14.58%，至5.48万辆和5.7万辆；而Model 3/Model Y的产销量则分别按年大幅增长50.49%和47.07%，至45.49万辆和44.25万辆。

中高端车型在2013年至2016年期间让特斯拉保持22%以上的高毛利率。在2017年规模交付面向大众市场的Model 3之后，特斯拉的整体毛利率下降至18.9%左右，不过到上海工厂投产的2020年，毛利率回升至20%的水平。

虽然Model 3的大规模交付并没有显著改善特斯拉的毛利率，但是它的规模效应却反映在经营开支上。在收入规模大比例扩大后，其研发开支与行政开支占收入的比重也显著下降（分别由2017年时的11.72%和21.06%下降至2020年的4.73%和9.97%），带动了特斯拉整体利润率的提升，从而在2020年实现扭亏为盈。

从下图可见，2017年成了特斯拉的命运转折点，交付Model 3之后收入和盈利状况都得到了显著改善。

中国成为特斯拉非常重要的增长引擎。2020年前三季，特斯拉来自中国的收入同比增长89.15%，达到40.44亿美元，占总收入的比重由2019年前三季的12.43%提高至19.45%。

目前，上海超级工厂除了应付中国客户的强劲需求外，还开始向欧洲和亚太区一些国家交付Model 3。

从特斯拉的产能布局上看，它的野心并不局限在中国市场，其目前布局的柏林工厂也是增长战略的关键一环。据特斯拉，其2020年在欧洲的整体市场份额有所提高，柏林超级工厂将与上海超级工厂一样，推动当地的交付量显著上升。

目前柏林和德州超级工厂都在兴建Model Y生产线，预计在2021年交付。

除了以上我们提到的四款车型之外，特斯拉早在几年前已经推出半挂式卡车Semi和电动跑车Roadster，2017年年报中已提到接受Semi和Roadster订单。该公司在2020年业绩公告中提到Semi将从2021年起交付。

由此可见，特斯拉的增长前景还是不俗的，尤其在上海超级工厂达至全产能运作，以及柏林超级工厂开始投产之后，产能将得到全面释放。

那么特斯拉在中国的疯狂降价，会不会对其利润率带来负面影响？

蔚来李斌曾评论说特斯拉降价是因为本来就值这么多，虽然有点酸，但或许正说出了本质。他提到特斯拉一直按成本定价，成本下降价格就下降。

我们前文也提到，在2017年推出定价较低的Model 3之后，特斯拉的毛利率在略微下降之后，仍可站上20%以上水平，这反映其销售达到规模效益之后，对成本的掌控也渐入佳境，为其降价提供了基础。

同时，收入规模的扩大也足以覆盖其他运营成本，进一步提升经营利润率。

2020年业绩扭亏为盈，反映出整体产品单价下降所带来的销量增长，反而提高了盈利质量。降价引来同行客户退订，足以显示出特斯拉在中国市场很香，也有能力通过降价提高销量。

新能源汽车股的泡沫会不会破？

最近特斯拉的股价创下900美元新高，直接将马斯克推上全球首富的宝座。

特斯拉有没有泡沫？当然有。

按现价864.16美元计算，特斯拉的2020年市盈率为1136倍，即使来年其盈利增长10倍，市盈率估值也仍达到百倍以上，相比较而言，苹果（AAPL-US）的市盈率只有43倍。

从上图可见，特斯拉的2020年交付量是蔚来的11倍、理想汽车（LI-US）的15倍、小鹏汽车(XPEV-US)的18倍、比亚迪(01211-HK, 002594-CN)新能源乘用车的2.8倍。

特斯拉当前的市值为8191亿美元，是蔚来的9倍、理想汽车的29倍、小鹏汽车的21倍和比亚迪的8倍。

由这两组数据可以看出，特斯拉的估值高于理想、小鹏和比亚迪，而蔚来的估值却是它们之中的最高。

你可能要说，蔚来做高端车，岂是Model 3可比。李斌也提到，蔚来对标的是宝马、奔驰、奥迪。

OK，那换一种算法。

蔚来当前市值为891亿美元，假设蔚来出售电动车的平均售价为45万元人民币，则意味着其要售出128万辆车才达到这一市值水平，相当于2020年中国纯电动汽车销量111.5万辆的1.15倍，有点匪夷所思。

在2020年和2021年的资本狂欢中，特斯拉和国内三大造车势力最得宠，只要音乐不会停，其泡沫依然会闪耀着美丽的色彩。

中国有句老话：“树大招风”。资本市场造就的美丽神话，已经让许多人垂涎，百度(BIDU-US)、苹果等有实力、有资金的互联网巨头顶着智能车的概念开始布局。“下周回国”的贾跃亭，也为“造车梦”拉到了融资。传统汽车生产商通用、吉利等频频放大招，只为追上错失的时光。零跑、爱驰等新新造车势力已成功引起资本的注意，毫不客气地搅动风云……

面对这么多资本新力量，特斯拉、蔚来、理想和小鹏还香吗？它们的估值从神坛跌入凡间恐怕只是时间问题，就看谁是接盘侠。

作者：毛婷