重挫逾7%！南水依旧凶猛，港交所还舞得动吗？

继昨日大涨8%后，港交所今日大幅回调，全天低开低走，截至收盘跌超7%，创下2020年3月以来最大跌幅，成为今日表现最差恒指成份股。股价现报513港元，成交额近99亿港元，最新总市值6504亿港元。

1月25日，港交所股价一度涨至546港元，创下历史新高，市值超过6900亿港元，直奔7千亿港元大关而去，堪称大象起舞。并且，截至昨日为止，该股月内累计涨幅超过30%。涨势如此凶猛，为何今天突然大跌？

港交所先跌后涨的逻辑，其实跟腾讯控股是十分相似的。我们先来分析它为什么大涨。

今日，南下资金净买入港股139.5亿港元，已连续25个交易日呈净买入状态。近17个交易日中，有16天净买入突破百亿。年内17个交易日内，南下资金共计净买入港股2644亿港元。

出现这一现象的原因在于，部分沪港深基金认为，目前港股性价比较高，随着新兴产业公司到港交所上市，以及中概股大量回归港股，港股吸引力在不断增强，部分基金经理去年四季度已加大了港股资产的配比。

一方面，港交所作为港股最重磅的蓝筹股之一，自然吸引了大量南下资金买入。数据显示，截至上周，港交所位列2021年南向资金净流入规模个股TOP6；

另一方面，南下资金的疯狂涌入，使得港股牛市预期的乐观程度不断提升；此外，中概股回港上市潮继续，快手等新经济的上市也在超预期落地。

多重因素叠加刺激下，港交所股价因而水涨船高。而今日港交所出现回调的原因，则与机构资金出现分歧有关。

在港交所经历了一轮16个交易日超过30%的暴涨后，一部分跟风资金快速获利回吐。从盘口来看，这部分卖出资金多为外资机构。并且不只是港交所，今日大跌的腾讯、美团都出现了相似的现象。

然而，无论是南向资金的疯狂涌入和港股科技股的暴涨引起外资恐慌从而出逃，还是在一轮猛涨后获利回吐。外资的撤离虽然会引起港交所在内的蓝筹股出现短期回调。但长期来看，港交所本轮上涨的底层逻辑并未发生明显的变化。

从业绩层面看，港交所的营收结构中，来源于与客户投资需求相关的收入占比超9成。而其营业成本主要是比较刚性的职工薪酬、设备保养和楼宇支出等固定成本。因此，港交所的利润弹性与香港市场交投活跃度相关性较强。

当前，随着中资企业赴美上市难度增加，百度、哔哩哔哩等中概股正加速回归；另一方面，快手、抖音等新经济上市超预期落地；再叠加A股经历2020年的轮番爆炒后，估值溢价已处于历史高位，多重因素叠加作用下，导致港股对内资的吸引力仍旧高企。

从业绩报表来看，2020年，港交所业绩已经受益于以上因素，前三季度85.8亿港元的净利润，同比2019年有15.76%的提升。

数据来源：IFinD

今日，南向资金依旧延续了2021年以来大幅流入的趋势，也在一定程度上说明港交所的趋势性行情将继续保持。

而随着交易金额的提升，港交所边际成本递减优势会进一步体现。因此，国泰君安预计，受益于港股交投活跃度的提升，预测20-22年港交所营业收入分别为198.7/262.4/283.6亿港元，同比+21.8% /32%/8.1%，利润分别为121/170.8/184.9亿港元，同比+28.9%/41.2%/8.2%。

中金则发表研报称，港交所有望在2020-2025年实现约20%的盈利年均复合增长，港股日均成交额中枢将到3000亿元。以上两家证券分别上调了港交所的目标价至和598.7港元和634港元。

所以，总结来说，虽然港交所今日出现了一定回调，但长远来看，和腾讯等个股一样，短期的回调并不影响其未来一段时间内的上涨逻辑。