舜宇光学科技(02382.HK)的盈利和估值空间在哪里？

舜宇光学科技（02382.HK）自今年以来累计上涨了27.4%，据天风电子分析师郭明錤预测，未来iphone主要镜头供应商为大立光、玉晶光与舜宇光学，未来几年舜宇光学则有望因苹果订单而在未来三年内显著成长。

舜宇光学的主要业务来源为手机镜头、模组，及车载摄像头。

1、手机业务

（1）手机镜头

公司手机镜头业务仅次行业龙头大立光，截至20年底公司产能160kk/月，全年出货15.3亿颗（YoY+13.9%），超公司指引（YoY+10%）。

明年公司未来将进一步扩充产能，并且优化产品结构（21年公司7P良率提升下有望放量，ASP约3-3.5美金，6PASP约1-2.5美金）。三星/小米/Vivo/OPPO占比大致约为30%/20%/15%/15%。同时公司有望成为苹果核心产品的镜头供应商，其出货镜头有望比相同规格安卓ASP提升20-30%。

手机镜头21年产能扩张下产品结构有望逐步优化。20年降规趋势下ASP或高个位数下滑至约3.8元，21年手机光学升级恢复下（64MP+及7P渗透提升）ASP有望重回4元。

预计公司目前手机镜头毛利率在30-35%区间，未来有望进一步提升。

（2）手机摄像头模组

手机摄像头模组全年出货量为5.9亿颗，同比增长9.69%，略低于此前10%的增长指引。受手机供应链中关键零部件缺货影响，公司近两个月出货量均同比下滑，使手机摄像头模组全年出货量低于公司指引。

随着2021年相关产业产能供需逐渐恢复平衡，5G技术发展以及手机摄像头规格技术的升级，公司在3D、潜望式模组的布局持续扩大，多摄模组预计加速渗透，摄像头模组出货量将恢复增长。

2、车载业务

（1）车载镜头全年出货量为0.56亿颗，同比增长12.12%，大幅超越此前5%的增长指引。

在海外疫情波动，车厂一度暂停出货情况下，公司全年车载镜头出货量依旧高于公司全年指引。未来随着国内外汽车行业的调整与复苏，车载镜头增长有望将稳步提升。

此外，伴随着自动驾驶相关的技术研发和市场需求，汽车ADAS渗透率持续提高。目前，大部分ADAS配置5-8个摄像头，随着ADAS的不断升级以及向自动驾驶的演进，某些高端车型将配置10个以上的摄像头。

公司在车载镜头方面的产品已涵盖车载摄像头镜头、HUD、显示大灯、激光雷达等，并与大客户长期保持良好合作。随着技术和方案的不断演进和升级，车载摄像头潜力巨大。

（2）公司作为车载镜头龙头有望充分受益“自动驾驶+新能源车”渗透提升，或打开盈利及估值成长空间。

公司位居全球车载镜头市占第一，份额高达34%。20年出货5600万颗（YoY+12%），超公司指引（YoY+5%），主要供货汽车电子厂商如麦格纳、大陆、松下和法里奥等。

21年出货有望达到高十位数增长，同时ASP有望突破40元。公司车载业务有望受益单车镜头搭载数增长（1-2颗升至8颗以上）及规格提升（2MP升级到8MP）。同时公司8MP车载镜头已完成研发并获得量产订单。

公司目前车载镜头毛利率或在40%以上，并有望持续提升。

3、盈利与估值预测

公司手机镜头持续抢占大立光高端份额，同时车载业务充分受益单车摄像头搭载量增长及规格提升，有望打开公司盈利和估值空间。

兴业证券预计公司20/21年收入达到428/510亿元，同比增长13.2%/19.0%，归母净利润44/60亿元，同比增长11.2%/35.9%。兴业证券上调目标价至245.9港元（40x2021PE）。