前沿风口、确定性赛道，如何看待人瑞人才(06919.HK)的硬核发展逻辑？
2021年到来，回望过去一年资本市场最大的热门板块当属灵活用工，而2020年甚至可以被视作灵活用工进入加速阶段的新元年。不论是疫情之下，盒马生鲜"共享员工"引发的市场热议，亦或是两会期间，"灵活用工"、"共享用工平台"等热词频繁出现在各代表委员的提案中和各大媒体的报道中，灵活用工的发展前景得到了社会各界的广泛认可。尤其是在资本市场，灵活用工概念股的炒作热度几乎贯穿全年，其中A股科锐国际(300662.SZ)年内涨幅达到70%，港股万宝盛华(02180.HK)涨幅达10%大幅跑赢恒生指数3%的跌幅。
相较之下，人瑞人才(06919.HK)的全年表现则不算起眼录得跌幅。不过具体分析来看，人瑞人才上市的时间是在2019年底，公司上市之后股价一路攀升，一度实现翻倍表现，市场炒作情绪尤为火爆，而随着后市炒作退潮，公司股价不可避免的迎来回落，以至过去一年内在板块之中录得的表现相对逊色。
（来源：富途行情）
正如巴菲特说，股市短期是一个投票机 但长远是一个称重机。作为身处灵活用工这个"水大鱼大"优质赛道的头部企业，人瑞人才面临的巨大发展机遇不容忽视，公司的长期价值亦具备坚实支撑。近日，人瑞人才发布盈喜公告，预期2020财年收入同比增长20%至30%，公司实现扭亏为盈，净利约为1.6-1.75亿元，较2019年同期的经调整净利润1.34亿元增加约20%至30%。可见，人瑞人才在疫情之下业务进一步被激活，展现了良好的发展势头。
1、灵活用工处于黄金时代和确定性赛道之上
疫情危机的催化之下，灵活用工成为当下热门的就业形式，而整个行业也早已增长成为具有万亿级潜力的市场。根据《2020年灵活用工行业研究报告》，2016年至2019年国内灵活用工市场发展较快，2019年国内市场规模4787.7亿元，年均复合增长率达45%。在疫情影响和政策推动下，国内市场灵活用工需求持续上升，预计2020年国内灵活用工市场规模约7258.2亿元。而对比欧美，我国灵活用工市场前景广阔，未来5-10年市场规模增速有望维持在20%以上。
从市场渗透率来看，目前灵活用工在国际市场已经趋于成熟，数据显示，在日本灵活用工市场渗透率达到42%，美国达32%，英国、德国则分别为35%和40%，相较而言，国内的灵活用工市场占比只有9%，若不包括劳务派遣，目前国内灵活用工的人员比例仅在1%左右，尚处于起步阶段。
从驱动行业发展的因素来看，一方面在于国内产业结构的转型升级，目前发达国家像日本、美国其在现代服务业GDP超过工业GDP的时间远超过中国，这也给其灵活用工市场的发展带来了先发优势，而我国当前亦面临产业结构转型升级，第三产业增加值占GDP的比重近年来逐步提升，未来灵活用工市场需求有望不断被激活。市场观点普遍认为，中国有望在将来成为全球最大的灵活用工国家。
另一方面，伴随宏观环境不确定性的增加，灵活用工凭借其灵活、效率高、成本低等诸多优势越来越得到用人单位的亲赖，成为企业主在经营过程中应对不确定风险的重要筹码。根据近期发布的《中国灵活用工发展报告（2021）》，2020年稳定使用或增加使用灵活用工规模的企业里有17.42%预计2020年的营业收入将不降反增，14.61%预计疫情并不会对营业收入带来很大影响。该比例远高于没有使用灵活用工的企业或缩减灵活用工规模的企业，稳定或增加使用灵活用工规模的企业展示出灵活用工可能为用工企业起到特殊时期保护伞的作用。
除了企业主积极落地灵活用工模式外，对于"打工人"而言，灵活用工就业方式亦演变成一种潮流，其自由、灵活的方式越来越被劳动者所接受，并成为助推灵活用工快速发展的重要原因所在。当前随着一系列新行业、新工作模式的出现，也极大地推升了市场对灵活用工的需求，国家层面亦不断完善政策措施，鼓励灵活用工平台发展，整个行业由此也站上了风口，在蓝海市场之下，确定性的增长机会，为行业内的企业带来了巨大的成长机遇。
2、行业集中度提升，人瑞人才面临的历史性机会
除了行业本身高速增长的属性之外，行业内部相对分散的格局未来也将有望被打破，行业集中度提升的预期之下，市场份额将逐步向头部梯队靠拢，对于人瑞人才而言，其也将面临历史性的增长机会。
根据灼识咨询的报告，按于2019年12月31日所聘用的灵活用工人数计，人瑞人才在中国所有灵活用工服务提供商中排名第一，市场份额约为1.7%；而按2019年全年灵活用工收入额计，人瑞人才亦为中国最大的灵活用工服务提供商，市场份额仅为2.9%。可见尽管占据头部领先优势，但人瑞人才的市场份额占比并不算高，而从日本市场来看，行业龙头Recruit 在日本的市占率已经达到了12-15%，此外美国市场ADP 在美国的市占率也达到了约 15%，而纵观整个国际市场，全球前三大人力资源服务公司市占率约 17%，这也意味着我国人力资源服务行业集中度仍然还有可观的提升空间。
在看得到的市场机遇之下，人瑞人才的竞争优势也相对明显。
一方面公司服务众多新经济领域的企业，而近年来国内新经济行业蓬勃兴起，极大的提升了灵活用工需求。根据灼识咨询，按总商品交易额计，2014-2018 年中国新经济产业年复合增速达 30.4%，增速遥遥领先其他产业。随着公司在新经济领域占据龙头优势，其灵活用工平台聚集众多的B端资源和C端流量，整个平台也将持续形成活跃的用工招聘生态，对后来者产生巨大的虹吸效应，平台也将借此不断发展壮大。
与此同时新经济企业间的协同效应也将逐步得到体现，平台对客户的赋能作用也将随着系统的持续丰富不断变强，不仅能够高效快速解决客户问题，提升服务体验感，同时也将形成极强的用户粘性，并带来一定的议价能力，助力公司业绩可持续增长。
从公司人均效能来看，其由2018 年的11.69 万/人大幅提升至2019 年的21.55 万/人，反映整个平台犹如一个快速转动的"飞轮"不断释放强劲的效益。
另一方面，作为行业龙头人瑞人才不仅具备先发优势和规模效应，同时其在技术上的深耕，也极大的提升了整个平台的运营效率和服务水平，并在行业内构建了一道具有竞争力的护城墙。未来随着公司在技术层面的不断升维，创新商业模式，还有望为其业务发展打开新的增长级。与此同时，随着疫情倒逼人力资源行业加速变革，人瑞人才的头部地位令其在融资层面、扩张层面也将更具优势，行业的马太效应也将在其发展之路上得以不断放大。
3、业务持续验证成长性，带来长期配置时点
回顾2020年人瑞人才的业务表现，在上半年受到到疫情影响，公司灵活用工业务增速有所放缓，不过随着国内疫情逐步得到控制，从二季度开始快速恢复，并在三、四季度呈现稳步提升之势。而根据近日人瑞人才公布的最新业务进展，截至2020年12月底，公司灵活用工雇员人数为35762人，较11月底增加1728人，增幅5.1%，较去年同期增加10644人，增幅达42.4%，业务发展势头持续向好。公司在复杂市场环境下，展现了较强的抗逆性，业务稳步增长，为后续业绩的释放带来了更乐观的预期，而近日的盈喜公告也有力验证了公司的业绩增长势头。
值得一提的是，在2020年，人瑞人才还成立了两家合营企业，主要从事提供电话中心服务、资讯科技服务及资料核证业务，其中人瑞人才持有 60%股权，合作团队各自初步持有 40%股权。根据合作协议，人瑞人才有权根据各框架协议所订明于不同阶段向个别合作团队收购个合营企业的剩余股权。透过合营模式，进一步绑定优势团队资源，不仅有助于激发内生动力，加速业务扩张，同时也避免了强资金投入，实现了对团队的有效激励。
此外，公司还与迅腾集团达成战略合作，携手推进产教融合新模式，而根据战略合作协议，人瑞人才将在2020-24年转介合适的BPO项目给迅腾，迅腾将建立BPO 服务培训中心来运营，并且每年将转介不少于学院20%的学生作为实习生在培训中心工作，推荐不少于50%的毕业生参加公司的灵活用工业务和专业招聘业务客户举办的招聘活动。考虑到人瑞人才主要聚焦服务新经济企业，其灵活用工和BPO业务也均是以客户服务代表及信息认证岗位为主，这类岗位的员工流动率较高，而借助与迅腾达成的协议，不仅有助于人瑞人才扩充候选人资源，同时透过建立长期的专属人才供应链，人瑞人才也将有望进一步降低公司招聘成本，巩固核心业务的发展，增强市场竞争力。
透过成熟的线上和线下平台体系，人瑞人才持续整合各方优势资源进入公司的人力资源服务生态之中，不断打开服务的广度和深度，不仅提升了品牌价值，同时也增强了企业的获客能力并斩获更多的业务机会。公司广泛的用户基础和大量高粘度的企业客户群体，以及不断丰富的产品与服务机制，为企业的发展带来了强劲的助推力。
从当下来看，公司股价尽管出现了一定回落，但市场的调整基本已经到位，随着后续业绩的持续释放，公司的成长性不断得到验证，相信其估值也将有望迎来进一步的修复。值得一提的是，近期方正证券预计公司2020年收入为29.2亿，归母净利润为1.55亿。2021年-2022年收入和归母净利润均保持同比增速30%以上。2020年当前市值下对应PE为20.43x，给予"强烈推荐"评级。
除了专业机构的看好，国际资本以及企业内部人也在用"真枪实弹"投票，其中富达国际自2020年7月以来接连五次增持人瑞人才，而最近的一次则是在2020年11月初，其最新持股比例达由7月份的5.07%增加到目前的9.03%，此外，公司大股东亦在2020年11月展开增持动作，而这也是人瑞人才公布2021年经调整净利润目标后，公司总裁首次增持公司股份，向市场释放了积极信号。当前在全球央行政策宽松的大背景下，港、A股牛市预期持续升温，相信基于种种也为人瑞人才后续的表现带来了更多期待。