占比超净资产七成 蓝帆医疗商誉减值测试尚不明确

财联社（济南，记者 方彦博）讯，自蓝帆医疗（002382.SZ）上月公布预计子公司CBCHII在2020年无法完成原定业绩承诺后，其股价在两天内下跌近6%，对蓝帆医疗占净资产的比重高达70%的商誉，市场争议和讨论不断。业内人士告诉财联社记者，“与世界上主流医疗器械集团相比，蓝帆的商誉占比不算高。今年上半年公司发行了31亿可转债，有很高的转股预期，另一方面，市场普遍看好公司未来2-3年的收益，高净利润将进一步增加净资产。预计未来2年内，公司的商誉占比将降低。”

也有分析人士认为，“对商誉的评价，其实不能只看标的资产本身的盈利情况。”收购子公司CBCHII、NVT AG虽然给蓝帆带来较高商誉，但同时也让公司由单一的传统防护业务扩展到“防护+心脑血管业务”双板块并行的产业格局，公司的品牌价值、市值因此得到很大提升。

目前，蓝帆医疗商誉减值的具体情况尚不明确，公司方面拒绝了财联社的采访，表示不方便回复，一切以公告为准。

进军高值耗材而背负巨额商誉

蓝帆医疗以一次性防护手套业务起家，经过多年深耕，蓝帆手套业务在国际市场的占有率约22%，成为低值医用耗材龙头企业之一。然而一次性防护手套业务的附加值不高，毛利率在20%左右。为实现公司中低值耗材+高值耗材双轮驱动的战略规划，蓝帆医疗开始寻找进军高值耗材的路径。

在医用耗材中，心脏器械产品的毛利率是非常可观的，近几年一直稳定在75%以上。2018年初，停盘近半年的蓝帆医疗宣布了A股史上最大的医疗器械并购案，斥资58.95亿元收购了世界销量第4的心脏支架研发生产企业柏盛国际集团93.37%的股份，蓝帆医疗心脑血管事业板块就此成立。复盘后的蓝帆医疗连封5个涨停板，也反映了当时资本市场对这次收购的热捧。

但此次收购也让蓝帆医疗的资产负债表上背负了超过60亿元的巨额商誉。

去年6月，蓝帆医疗发布公告称，公司出资13.9亿元收购从事介入主动脉瓣膜的瑞士初创企业NVT AG100%股权事项已顺利交割。随着NVT的加入，蓝帆医疗心脑血管事业版图正式迈入到前景广阔的微创介入结构性心脏病疗法领域。这一次收购又使得蓝帆医疗商誉增加了约10亿元。

此外，蓝帆医疗在传统防护业务板块上也进行了扩展，去年公司收购了武汉必凯尔100%股权。据介绍，必凯尔的核心产品是车载急救包，是亚洲最大的急救包生产公司，也是特斯拉在全球所有车型的急救包的独家供应商，此外与欧洲车企也建立了比较稳固的合作关系。

疫情叠加集采，心脑血管业务遇阻

疫情爆发以来，蓝帆医疗传统防护业务增长明显，受此影响，公司前3季度实现收入46.5亿元，归属上市公司股东的净利润18.9亿元，同比分别增加79.14%和403.16%

但公司业绩整体增长却难掩心脑血管事业部的低迷。

根据公告，2020年，CBCHII实现扣除非经常性损益后的净利润预计在2.16-3.24亿元之间，同比下降约30%-53%，相比5.4亿元的业绩承诺，大致完成了40-60%，下降幅度与市场预期大致相符。

NVT方面，因该公司尚处于初创期，产品尚未完全打开市场。公司在17-18和18-19财年的营业收入仅为425万欧元、322.3万欧元，当期分别亏损609.9万欧元、681.6万欧元。根据公司2020年半年报，NVT依旧处于亏损中。

其实，2020年之前，CBCHII的业绩始终不错。资料显示，2018、2019年，CBCHII分别实现净利润3.9亿元、4.62亿元，均超出当年度承诺的净利润数。

2020年，受疫情影响，CBCH II整体营业收入减少，利润下降。公司方面表示，由于择期手术的性质，心脏支架介入治疗的PCI手术量在全球范围内均有不同程度的下滑；CBCH II下属公司的主要产品心脏支架的销售量、植入量均有不同幅度的下降，尤其是欧洲、东南亚等多国疫情自今年3月份开始爆发，到目前为止出现多次反复，对标的公司国外业务造成了严重的影响。

据业内人士估计，受疫情影响，国内心脏支架手术量的预期下降30%以上，国外尤其是欧洲、东南亚等国，整体预期下降50%以上。

与此同时，随着集中采购的中标情况公布，中标产品中，蓝帆医疗旗下吉威医疗原来的市场价格为1.3万元冠脉支架EXCROSSAL产品，中标价格是每支469元，降价超过了96%。

山东某投行人士表示，长远来看，心脏器械市场的增长还是可期的，集采落地后行业集中度将会进一步提升，企业也可以降低费用成本的同时保持销售量的持续增长。