大涨9%！万华化学业绩与股价齐飞
万华化学今日高开高走，盘中一度触及涨停。截至收盘，大涨8.7%报107元，创下历史新高。成交额高达59亿元，最新总市值3359.2亿元。
2020年全年，该股从3月份低点累计涨逾140%。元旦过后一周以来，万华化学继续4日连涨，累计涨幅达17.5%。
消息面上，昨日，万华化学发布了业绩预告。2020年度，公司实现净利润为96亿元到101亿元，超出市场预期。至此，万华化学连续四年净利润超过百亿。
1 业绩大超预期
万华化学四季度的业绩可谓扭转干坤。
前三季度，万华实现净利润53.5亿元，但同比去年有32.3%的降幅；而四季度单季度的净利润就预计达到了42.5-47.5亿元，环比三季度增长69-89%，相比去年同期增长91%到113%。
万华化学做了什么，使得四季度业绩如此强势？
先来了解一下万华化学的主要业务。万华主要有三大板块：聚氨酯板块、石化系列、精细化学品及新材料系列。其中，聚氨酯是万华盈利能力最强的板块。聚氨酯中又有MDI和TDI等多个品种，而万华是全球最大的MDI生产商，在国内MDI市场的份额超过40%。
一切还要从2019年说起。2016年-2018年上半年的化工行业高景气周期终结，19年，MDI价格先涨后跌、最后低位盘整，华东地区聚合MDI和纯MDI市场均价同比都有30%左右的下滑。受聚氨酯板块产品价格下降影响，万华化学全年实现净利润101.3亿元，同比下降35%。
数据来源：IFinD
进入2020年，对万华来说，开局仍然不能说顺利。
受疫情影响，下游产业停工，导致MDI需求较为疲弱。2020年一季度，国内聚合MDI市场价一度因为需求不振，逼近行业成本线附近。
同时，年初油价的暴跌也使公司产品价格弱势运行。因此，量价齐跌的局面，使得相比2019年同期，2020年前两个季度万华净利润几乎减半，相比2018年，降幅更是高达63%。
但是，局面从三季度开始发生变化。
一方面随着疫情逐渐得到控制，下游厂家逐步开始恢复生产；另一方面，海外疫情反复蔓延始终未见好转，使大量订单向国内转移。另外，国内聚合MDI 价格几乎触及11000元的行业成本价后开始反弹。
7月份开始，华东聚合MDI和纯MDI市场均价迅速提升，不到半年时间价格几乎翻倍，回到2017及2018年初旺季水平。数据显示，2020年Q4，华东市场纯MDI、聚合MDI均价分别为26512元/吨、20098元/吨，环比三季度分别上涨近80%、40%。
量价齐升，叠加2019年开始，行业一年多来的低景气产生低基数效应，万华化学业绩在四季度迎来强势反弹，也帮助万华继续维持了全年利润破百亿的记录。
2 业务前景
虽然2019年到2020年上半年，万华化学的业绩深受化工行业景气度下降和疫情影响，但这不影响其股价从2019年的25元低点至今飙涨了近340%。
2021年，万华化学是否仍然能继续维持业绩的高增长？
首先在聚氨酯板块，海外疫情一波未平一波又起，疫苗方面的进展也不及国内，今年全面复苏的前景堪忧。在此情况下，大量MDI订单涌入国内的局面或将持续。作为国内MDI龙头，万华化学的产品出口有望继续增长。
国内方面，MDI下游应用领域继续拓宽，无醛板未来或将成为大势所趋。目前，林业局希望未来5-10年超过30%的人造板使用无醛工艺，下游家具业也开打“无醛添加大战”，疫情更是让消费者对无醛需求提升。
业内人士保守估计，新增的无醛板和养殖业市场将在2021年贡献16万吨新增需求，预计到2025年，这一数字将增长为75万吨，2030年将超过 100 万吨。另外在养殖业方面，2021年大规模的猪舍建设，也将为MDI市场带来7万吨新增需求。
石化业务板块方面，2020年11月，公司公告乙烯一期项目100万吨乙烯装置建成投产。根据过去几年相关产品价格测算，这一项目为公司带来的毛利润约在23至26亿元之间。另外，公司的乙烯二期项目也已通过环评批复，预计将投资约200亿元。
数据来源：wind，公司公告，华安证券研究所
新材料板块方面，截至2020三季度末，公司在膜材料、POE、香精香料、锂电正极材料、半导体材料、特种气体、改性塑料等精细化工产品方面的在建工程已达341亿元，目前大部分项目处于推进阶段，还未正式投产。
3 结语
总结来说，万华化学石化和新材料两块业务着眼于未来，目前处于高研发投入阶段，但该公司自身现金流足以覆盖资本开支。原因在于随着MDI行业景气上行，2021年，万华化学凭借全球第一的产能，有望继续维持统治地位，并在海外疫情影响供应不稳定的情况下受益。
不过，国内疫情尚未完全明朗，目前仍有局部地区反复出现零星病例的情况。因此，万华化学未来仍然存在原料价格波动、产品价格下行及新项目推进不及预期等风险。
数据来源：wind
另外，18年底，万华化学的估值还不到10倍，随着股价猛涨，万华化学PE估值已经飙升至44倍。与其自身相比，已经来到历史绝对高位，2015年牛市时也才不到30倍。公司虽然是化工行业龙头，但这一估值已经远远超出行业平均水平，资金炒作意味相当浓厚，因此存在一定的投资风险，投资者应谨慎考虑。