A股市场不惧疫情：2020年逆势突围，2021年保持希望

A股2021年开门红，20201年第一个交易日，A股市场放量大涨，成交额破万亿元，沪指站上3500点，创业板指一度涨幅逾4%.

回顾2020年，从指数分析，投资者应当取得了不错的收益：

上证指数2020年涨幅13.87%；

深证综指2020年涨幅35.2%；

创业板综2020年涨幅47.85%；

中小板综2020年涨幅31.55%；

科创50-2020年涨幅39.3%；

但实际上，截至2020年12月31日4140家可交易的上市公司中，仅有2154家企业全年涨幅收益录得正数。若以4%的无风险收益（机会成本）水平计算，则仅有1964家企业全年涨幅收益为正，若机会成本进一步扩大到10%，则仅有1648家企业全年涨幅收益为正。

（截至2020年12月31日）4140家可交易的上市公司中，经统计，其涨幅中位数全年录得收益为0%，这也是为何投资者们感觉上述指数越来越越‘失真’的原因，但实际上并不是指数‘失真’了，而是指数所代表的对象发生了变化。

以创业板指（399006-CN）为例，目前市值排名第一的宁德时代（300750-CN）在2019年12月31日其市值仅为0.23万亿元，而到了2020年12月31日，其市值为0.82万亿元，其涨幅不仅体现在创业板指涨幅之中，还愈加影响指数的表现，试想倘若宁德时代的市值占据创业板指成分股的50%，剩下成分股的表现还能够如实地表现在指数之中吗？

可以观察到，在2020年7月-2020年12月下旬中，中证1000（000852-CN）、深次新股（399678-CN）与上述指数出现了持续性背离，而究其根本原因之一，在于有限交易金额与持续ipo的不平衡。

截至2020年12月31日，深交所当年累计ipo数量为161；上交所当年累计ipo数量为235。与此对应，自2015年5月28日以来，市场总成交额便再也没能突破当日的23576万亿元，而2018年10月以来，市场总成交额高点依次提升，从11834万亿元涨至14149万亿元，再涨至2020年7月7日的17393万亿元。

股票供求交易的失衡导致了市场的分化，因此在这样的背景下，更需要厘清具体的强势板块，其强势周期的演变，而随着分化的扩大，需要思考行业（板块、赛道）还能成为投资的指引吗，那么需要厘清，具体的强势个股，其长期价值与短期价值的天平究竟会如何平衡，投资者该做何种取舍。

市场会如何演绎？

这一问题既重要又不重要。

其重要在于，今年的调整于a股历史中仅为1/31，历史中也出现过93/01/07/15年式的调整，难道因为一年的走势就认为市场未来不会继续出现极端式的调整吗？并且通过上述论述可以发现，市场已经出现了分化，是以分化而非整体的形式（或许）完成了这样的调整。

以上证指数于2020年7月9日所呈现的阶段高点为基准去衡量市场个股表现，经统计，截至2020年12月31日，仅有1307家企业受益为正，而余下68.43%的个股期间受益均为负值。

因此，市场仍在以历史的框架对个股进行规制，只不过由于周期阶段的原因，或者部分强势个股的原因，市场以混沌的面貌（或许）完成了这样的调整。

需要注意的是，上述是牛市结束的假设，但沪深a股、上证指数、创业板指的估价走势表明，市场的牛市也许还未结束。

以沪深a股自2020年7月后表现为例，其估价提升的较慢，并未出现过曾经2015年式的暴力推升，5个月的时间，市场估价仅提升了6.24%；而对于更加强势的创业板指，其通过业绩的增长反而使得估值有所下降；对于弱势的深次新股，其近期估价再创7月新高，这意味着这段期间的业绩表现是符合市场走势的。

因此，倘若牛还未结束，无论对哪一指数，新高都是必然要发生的事情，那么在这一阶段，耐心观察估价以何种速度提升尤为关键。提升过快，那么应当意识到趋势转折后价值回归的惨重过程；提升缓慢，那么可以允许子弹继续飞一会儿；

其不重要在于，今年的调整于当下是最重要的评价坐标，追求超额收益的强势个股（板块）可以脱离市场历史规限而存在，虽然这些个股终究会面临业绩放缓的问题从而进入俗套的周期之中，但这并不是眼下需要考虑的主要矛盾。

而在眼下的基础上去预测市场会不会出现“牛过不过三”未免杞人忧天、无的放矢了，因为即便可以预期市场roe也许会在2021年q4触顶、目前市场情绪热度尚未触顶，但是市场的上升速度却是难以预料的，谁也不能保证市场的情绪热度会不会在2020年2月份就打至满格，倘若如此，“牛是否过三”又有什么意义？

从市场的角度来看，以科创50（000688-CN）指数为例，其2020年7月以来的调整低点在9月10日和9月11日，随后11月中旬以来的调整并未跌破前低，因此可以认为春季行情已经来临。

虽然都是春季行情来临，但有区分。

以爱尔眼科（300015-CN）、通策医疗（600763-CN）为例，于2020年7月-12月期间，其并未经历过大幅度的调整，因此春季行情的出现更像一次趋势延续的打气筒，而在此期间基本面的数据已经不能够满足投资者的需求了，因为泡沫是毫无疑问的，那么此刻唯一的重点是趋势会走到何处？

在这类个股中，区别在于有的个股阶段业绩稍好，譬如金域医学，然而其ps却是值得担忧的。因此，总体而言，唯一的策略便是在趋势中持有低价，只有趋势低价，才能够补偿高估值所带来的波动风险。

而对于可能存在趋势破位的个股/板块，譬如大参林（603233-CN）、益丰药房（603939-CN），或许其并不会就此转跌，但至少此刻并不是一个好的投资选择。

那么留存下的选择（机会）就只有2处，趋势继续的强势股；基本面可能出现改善的反弹/反转股。

市场机会在共识还是边缘？

实际上不论‘倘若牛还未结束，无论对哪一指数，新高都是必然要发生的事情’这一假设会不会发生，市场中的共识股、边缘股都有机会，区别仅在弱势股是否还有新高。

根据数据，截至2020年1月4日，成交额排名前5的行业板块分别是：电气设备、证券、元器件、有色、汽车、医药、化工、酿酒、农林牧渔、医疗、软件、半导体、银行、食品饮料、航空。其中市场强度仍然靠前的板块有：电气设备、元器件、有色、汽车、化工、酿酒、农林牧渔、医疗、半导体、食品饮料、航空。

沿着强势股趋势继续的逻辑，投资者应当把精力放在成交额靠前，且市场强度仍然靠前的板块之中，具体而言，其中有2条投资路径。

其一，板块中不断新高的强势股。虽然投资者已经意识到其中不少不断新高的趋势股估值已难以下注，但在此刻这并不重要，重要的是，在这样的现状中该如何降低自身参与的风险。

譬如在1月4日大跌的爱尔眼科和通策医疗，于1月5日早盘，爱尔股价上涨2%左右、通策医疗上涨4%左右。

比起投资，更重要的是拟定当下的交易策略，而对于这类强势趋势股而言，均线是一道很好的保护。

其二，市场需要对强势股所在的板块进行配置，雨露均沾便是机会。那么对于这些个股，矮个子里挑将军便是唯一的策略，而由于这些个股基本面较弱，那么一旦其中出现稍微超出市场预期的个股，其估值就存在较大的提升空间，因此尽力配置市场认为可能出现超出预期的‘矮个子将军’。

沿着基本面可能出现改善的反弹/反转股的逻辑，证券、软件板块，以及短期市场强度呈现强势的造纸、化纤、工程机械、通用机械、建材、家电、工业机械板块中，强势不创新低的个股可能存在阶段性的投资机会。

经由检索，这类板块的低位机会多于强势趋势机会，而市场强度仍然靠前的板块中，其情况相反，低位机会少于强势趋势机会。

在难以抉择哪一种更适应当下市场的情况下，或许均衡配置，让市场给出答案为好。最终，如果不希望为行情买单，需密切关注市场整体的估价变化与时间的匹配情况，如此方能浪潮末端全身而退。

作者：周治玮

编辑：彭尚京