特稿｜不平凡的“大时代”，色彩斑斓的大类资产

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2020年，大宗商品市场惊涛骇浪，波涛汹涌的场景此起彼伏。

巨浪过后的满目疮痍呈现过，例如四月时的负油价；瞬间白浪掀天的奇异景象也出现过，例如最近比特币狂潮迭起；也有表面风平浪静底下却暗流涌动的，例如铁矿石，不知道大浪何时来也不知道大浪何时退。

我们来复盘一下2020年的主要资产价格，看看这一年都经历了些什么，对于2021年又有什么启示。

美元指数

尽管疫情后经济迅速恢复的中国，再度让全世界瞩目，人民币和人民币利率的稳，进一步提升了人民币的国际地位，但美元仍是第一储备货币，世界上的主要商品价格仍以美元定价，所以美元汇价的走势，仍或多或少地影响到大宗商品市场的定价。

2020年正值大选年，美国的社会、政经、外交也极不平静。美联储向市场无限供应流动性稳定信心之举，也让全球资产价格因为美元汇价的变化而受到影响。

衡量美元兑一篮子主要货币汇价的美元指数，由2019年末时的96.4481，跌至2020年末的89.9583，跌幅为6.73%。

零息、财赤、对于经济衰退的担忧等等，令美元汇价受压，而以美元定价的商品也受到了不同程度的影响。当然，贵金属的价格可能相对敏感一些，尤其主要起到保值作用的黄金。

展望2021年，拜登上台后将就美国疫情和经济有怎样的作为，美联储何时变更政策，美国的财政赤字是否进一步扩大，将影响到美元的后市走势。但不论从客观还是主观角度来看，美元作为世界储备货币的动机依然强烈，所以美元汇价不会持续下行。

贵金属

从下方wind的贵金属指数可见，贵金属价格在2020年经历了高潮与低谷，8月见顶后回落，接近年末时又见反弹。

我们来细看几种比较重要、交易较为活跃的贵金属——黄金、铂和钯。

当代的黄金最主要的作用是保值，在投资组合中一般用来对冲通胀风险。2020年的疫情让许多机构和投资者采取更保守的态度，金价在8月份冲到一年高位，随后一直保持在高位起伏，见下图。

交易所交易基金（ETF）的需求是2020年推动黄金价格上涨的主要动力。

世界黄金协会的数据显示，2020年第3季用作投资的黄金需求量占全球总需求量的比重，由上年同期的37.1%大幅提高至55.44%，其中黄金ETF占全球总需求量的比重由一年前的23.5%提高至2020年第3季的30.54%。

从下表可见，银价的走势相对来说要陡峭一点，主要因为工业需求较为强劲，加上之前的价格低于矿产生产成本，引发了银价的暴涨。

经过2019年屡创新高的牛市行情后（主要受汽车制造业减排系统需求带动），钯金的激情似乎后劲乏力。但钯金在2020年仍有26%的涨幅。

2021年，疫情之后，全球经济复苏，基于通胀的考虑，无限宽松的货币政策或许难以长久。加息周期开始，黄金的保值作用或下降。至于其他贵金属，2019年的疯狂上涨恐怕已经消化了大部分的利好，若没有投机因素的刺激，上涨动力或有限。

其他金属

其他金属，则五彩纷呈。

中国经济成为了这些金属供应商的焦点，因为中国经济恢复的速度让全世界惊喜，对基本金属的需求也出乎意料。然而，主要的矿产出口国却受疫情等多个因素影响，未完全恢复生产，导致供应短缺，这带动最重要基本金属的价格上扬，这包括铜和铁矿石。

2020年，铜价上涨25.83%，铁矿石大涨72.28%，铝上涨9.43%，主要用于电镀、合金、电池等的镍也上涨了18.66%。

同时值得注意的是，与基本金属需求同步飙升的还有波罗的海干散货指数，中国对铁矿石等基本金属的需求带动了该海运指数的上升，船东这个年应该也过得不错。

从上表可见，铁矿石大涨72.28%，我们在《财华洞察|疯狂的“石头”：价格大幅波动！监管已在路上，铁矿石行情大揭秘！》一文中已经提到铁矿石价格飙涨的原因，包括中国等新兴国家需求激增、全球供应短缺、投机、期货市场参与者捂盘等。

但与此同时，下游的钢铁价格涨幅却未跟上铁矿石，这意味着钢铁生产商的利润将受到严重挤压，从而可能大幅降低对高价铁矿石的需求，重新调整原料与下游生产的供求平衡。

2021年，全球经济复苏带动的需求将支撑着基本金属的价格。

石化能源

2020年对于石化能源市场，尤其油市来说，是魔幻的一年，由于库存空间紧张、成本高企、油市供过于求等，原油期货价在四月份一度为负数。

疫情、油价下跌，令美国成本较高的页岩油生产局部陷入停滞，也在上半年导致一些相关公司破产。OPEC+减产，加上中国经济恢复，带动需求上升，2020年下半年油价有所回升并靠稳。全年来看，NYMEX原油价格累计下跌20.86%。

另一重要石化原料煤炭，走势也颇为异常，主因是中国的经济复苏动力惊人。将近年末时，由于严寒天气、居民取暖和工业用电量大幅攀升，同时核心产地产量增长受限、进口量有所下降，而促使动力煤价格大涨。从下表可见，Wind的动煤指数在2020年累计上涨23.84%。

展望2021年，产量回升、新能源发电的发展，将缓和煤价涨势。

油市方面则很可能受到美国能源政策的影响，竞选时追捧新能源的拜登上台之后会对美国的页岩油采取怎样的发展战略、对于OPEC+的态度，以及更重要的——中国的需求，将决定油价的方向。

疫情之后，航空需求回升，对燃油的需求也将反弹，油价或可得到支持。

其他原料价格

最近受生活用纸需求带动，纸浆价格飙涨。从下图可见，纸浆的价格涨势从11月展开，2020年最后一天到达全年高位5757.63，较11月初的4564.25高出26.15%，主要原因为第四季造纸业进入传统的需求旺季，同时出口持续改善，而对纸浆需求急增。

进入2021年，国内生活用纸需求和出口需求依然攀升，而产能似乎未有新投入，这意味着上半年的纸浆价格或仍得到支持。

另一方面，由于海外疫情，成衣出口需求下降，2020年棉纱指数微跌1.94%。疫情对于世界产业和物流链产生了一些深远的影响，更多工厂或迁移到越南等地区，棉纱价格有可能继续受压。

粮食行情依然看俏，wind的玉米指数和谷物指数都累计上涨40%以上，见下表。长远来看，疫情过后贸易关系恢复正常，粮食供应应可维持稳定，价格涨势或趋缓。

加密货币

年末，加密货币尤其比特币大涨又让许多投机者蠢蠢欲动。

2020年，比特币大涨3.04倍，以太坊大涨4.13倍。值得注意的是，踏入2021年还不到五天，加密货币的上涨势头更猛，比特币较2020年末累计上涨了15.26%，现报33417.99美元，以太坊累计上涨了34.17%，现报990.69美元。

币圈一直有个说法，每次减半后的一年到两年，比特币都会大涨。减半指的是挖矿产量（可以理解为供应量）减半。逻辑是受供应量降低带动。迄今为止，比特币经历了三次减半，见下表：

再参见下图，2012年11月减半后，比特币的价格在2014年掀起第一轮涨势；2016年第二次减半后在2018年掀起涨势；2020年5月之后在年末掀起涨势。

然而，笔者在此提醒投资者，对于加密货币，尤其少部分人持有近90%总量的比特币来说，供求是否真能决定其价格？未必。恐怕更多是人为操纵、投机。从图中也可以看出，大涨之后必然经历大跌，你永远不会知道是不是最后的接盘侠。

资本市场

2020年的资本市场同样精彩纷呈，财华社的一系列年终特稿已从多个角度进行了总结，在此不赘述。

笔者发现三个主题板块在2020年很受欢迎，涨幅居市场之首，它们的表现在2021年同样值得关注。

第一：当然是新能源车。全世界的资本都在追捧，从特斯拉(TSLA-US)到中国的三大造车势力蔚来(NIO-US)、理想汽车(LI-US)和小鹏汽车(XPEV-US)，再到宁德时代(300750-CN)，这个神话能持续多久？2021年将给予更多启示。

值得注意的是，比亚迪(01211-HK, 002594-CN)在2020年也异常抢眼，原因可能与拆分半导体业务、与华为合作开发车联网等智能系统有关。不仅新能源车成为资本市场的抢手货，与智能系统、高科技相关的实业企业也得到青睐。这是否预示着下一个热潮可能是与车联网有关的产业。

第二：海南！海南！海南！海南离岛免税概念撬动了大消费。2020年海外疫情，令海南的离岛免税购物成为国内消费者新宠。

2020年，中国中免(601888-CN)累计涨幅达到2.2倍，年末到达282.45元人民币的水平。在香港上市的海口美兰机场上市主体美兰空港(00357-HK)股价更大涨6.43倍，年末报41.10港元，其股价在8月初甚至一度到达60港元。

随着更多免税店在海南开业，海南消费概念的神奇效应能持续多久？值得关注。

第三：茅台与农夫山泉。茅台依然是年末餐桌的挚爱，也是资本市场的长胜将军，贵州茅台(600519-CN)在2020年续创辉煌，全年累计上涨71.36%，年末收报1998元人民币。

2020年第三季在香港上市的农夫山泉(09633-HK)成了山泉水中的茅台，招股价为21.50港元，到年末，股价已上涨至54.90港元，涨幅达1.55倍。

2021年，消费者和投资者更喜欢茅台还是农夫山泉呢？同样值得留意。

作者：毛婷