回归A股的破局时刻，东风集团股份（0489.HK）后发先至的机会来了？
一
1886年，卡尔本茨在德国打造出了现代汽车的雏形。
1908年，福特汽车公司生产出世界上第一辆属于普通百姓的汽车，其后又开发出了世界上第一条流水线，世界汽车工业革命时代从此就浩浩荡荡地展开了。
转眼百年过去了，传统的汽车产业正在经历百年未见之大变局。电动化、智能化、网联化、共享化等“新四化”趋势，逐步在重塑整个汽车产业的竞争格局。
“流水不争先，争的是滔滔不绝”，这是着名投资人张磊所为人熟知的一句话，引申开来可理解为，面对时代的巨变和史诗级别的转折点，后来者未必就没有赢的机会……
二
当前，资本市场对新能源汽车的追捧前所未见，叠加新能源汽车市场的发展前景的日益明朗化，正倒逼传统车企加快转型升级的步伐。
国内六大汽车集团相继试水新能源汽车领域，而今年以来的新能源市场，正在掀起一波高端化的风口，例如，东风集团强势打造的岚图品牌高端新能源汽车项目，涉及总投资额高达110亿元。
据媒体报道，岚图品牌计划在2021年至2025年完成开发工作，基本上未来每年将推出一款新车，岚图品牌将作为东风集团实现在中高端新能源乘用车市场的重要布局，承载着最新技术的岚图，还承担着东风集团自主品牌向上的使命。
有了产业链累积优势的、综合实力更强的传统大型车企集团的加入，对于新能源汽车高端市场的这块“肥肉”，未来或会迎来一场激烈的厮杀。
眼下，群雄割据的大混战还言之尚早，紧张的备战却是争分夺秒的，各大厂商除了积极进行研发和推出试水的概念性产品以外，亦同时进行大规模的融资，所谓“兵马未动，粮草先行”，而两个多月前一则重磅的消息引起汽车行业和资本市场莫大的关注——东风汽车集团股份有限公司（以下简称“东风集团”，H股简称“东风集团股份”，上市代码00489）将迎着资本市场注册制改革的春风，强势回归A股。
据招股书介绍，东风集团已经形成了以整车制造为中心，涵盖汽车研发、零部件及装备生产制造、汽车金融、汽车销售、出行业务等较完整的业务体系，是国内产业链最为完整的汽车集团之一。考虑到集团（商用车业务和乘用车业务板块）正通过快速切入到新能源与智能网联等赛道来加速带动集团的转型，毋庸置疑，集团在此时回A上市募资的时机是相当合理的，也可体现出其对转型战略实施和推行的强烈决心和紧迫性。
根据招股书，东风集团拟公开发行不超过9.57亿股，预计融资金额210.33亿元人民币。东风集团方面对外表示，公司发行A股所募集的资金拟投资项目是以现有业务为基础的深化和延伸。
首先，岚图品牌高端新能源汽车项目的实施，将填补公司在高端新能源乘用车领域的空白，为公司自主品牌阵列打开向上空间；其次，新一代汽车和前瞻技术开发项目的实施，将助力公司在高端新能源汽车、新能源平台架构、模块化平台架构、汽车电子架构及车用软件、自动驾驶汽车、智能网联汽车、氢燃料电池等前沿技术领域进一步深化布局，满足未来产品转型升级需求，也是集团谋求“弯道超车”的底气来源。
综合来说，展望未来，回归A股上市后的东风集团，将在继续保持传统整车制造业务，特别是在商用车业务领先优势的基础上，积极推进技术变革，着力发展新一代新能源汽车和智能网联汽车，强化产业链拓展及模式创新，持续构建公司核心能力，推动自主事业、自主品牌突破发展。对集团而言，回A上市或许会是其破局与破晓的重要时刻。
三
聚焦2020年，新冠疫情席卷全球，但得益于中国新冠疫情防控工作的有序进行，汽车企业迅速复产复工，保障了生产经营的总体稳定。中国汽车市场也成为了引领世界汽车市场回暖和复苏的最重要引擎之一。
根据中国汽车工业协会的统计数据显示，今年1-11月中国汽车市场实现了“V”型反转。
前11个月，中国汽车行业累计销量预估完成2243万辆，同比下降3%；从细分车型来看，乘用车销量同比下降7.8%，商用车销量同比增长20.2%。而中国汽车工业协会进一步预计，2021年中国汽车行业（整体销量）将有望重新回归正增长的轨道。这意味着，下一年对整个行业来说，或许是景气度不俗的，能够实现稳步增长的好年份。因而，在国内汽车市场拥有领先的市场位置的东风，或可更好地受益于行业整体的进一步回暖。
从数据上看，2019年东风集团整车的销量达293.2万辆，位列国内汽车生产企业销量排名第3位，市场占有率为11.38%；产能方面，公司同样在行业拥有领先地位。进一步细分之下，东风集团拥有非常完整的商用车产业链布局和优异的产品特性，是一家极具竞争力的行业领先的商用车制造企业，销量亦长期稳居行业前列，集团的商用车业务已涵盖重中卡、轻卡、皮卡、客车全系列产品，其在重中型卡车的市占率稳居国内市场第二名。
有业内人士指出，得益于持续扩大的基建投资规模，再加上近年来国家“治超治限”的力度空前绝后，各地正加快淘汰“国三”排放标准的商用车，因此可预期未来数年商用车销量的增长速度仍会远高于行业的整体增速，显然，在商用车领域遥遥领先的东风集团或将成为这轮商用车牛市行情的最大受益者之一。
在如此良好的环境下，东风集团只要能把握住回归A股这一绝佳的机会，不错过新技术周期之下的新能源汽车、智能互联、自动驾驶、高端制造和智能制造等具备长期发展前景的大趋势，未来定会再上一层楼。借着集团回归A股的这一契机，接下来不妨就集团所展现出的核心优势进行简单的总结和分析。
首先，从整体业绩上看，按招股书所示，东风集团整体保持平稳态势。2017年至2019年和2020年1~6月份，公司营业总收入分别为1341.86亿元、1099.44亿元、1046.81亿元和518.01亿元，归母净利润分别为140.62亿元、129.79亿元、128.58亿元和30.18亿元，扣非净利润分别为131.66亿元、119.26亿元、122.01亿元和36.05亿元。
但实际上，公司的综合毛利率水平在运营效率提升和业务结构改善之下，逐年提升的迹象显着，另外，即使对比起同业可比公司，东风集团的综合毛利率都是存在较大的领先优势。
关于这个问题，我们认为主要跟两个方面的因素密切相关：第一是拥有较为完整的产业链布局优势，集团已建立起以整车制造为中心，涵盖汽车研发、零部件及装备生产制造、汽车金融、汽车销售、出行业务等较完整的业务体系，覆盖了产业链上中下游的主要环节，因而协同效益能够得到很好的发挥。
第二点应该是产品力，好产品更容易取得好的毛利率，好的毛利率才能充分体现出一家公司在行业所拥有的真正领先水平，规模效益、技术领先、产业链支持、品牌溢价是关键点，东风集团陆续完成升级进化后的平台，完全有能力在多个领域内打造出具备竞争力水平和高口碑的好产品。
就目前来看，若按照主要产品来划分，东风集团毛利率最高的两个是商用车和汽车金融。
如此同时，2017年至2019年以及2020年1-6月份，东风集团的商用车业务收入占比分别为47.97%、57.25%、67.83%和77.61%，同期，汽车金融业务板块收入占比分别为2.39%、3.69%、5.33%和6.87%。我们从中看到，集团毛利率最高的两个业务板块其收入占比也在逐年提升，这是推动公司综合毛利率持续改善的背后原因。
从毛利贡献度来看，商用车业务和汽车金融业务两个板块亦贡献了集团绝大部分毛利。
因此，以整车制造为中心的东风集团，其商用车业务所起到的基本盘稳定作用不应被忽视。
按照多元业务布局思路，东风的基本盘有商用车、乘用车业务强力支撑，为集团带来稳定的营收规模，汽车金融业务能持续通过满足用户需求来提升终端用户的粘性，进而提升整体毛利率，也发挥了央企融资成本相对较低的优势，提升收入持续性更强的属性，前三者所具备的强大造血功能，将有力支持公司的“五化”战略转型。其中，“五化”包括轻量化、电动化、智能化、网联化、共享化。所以，集团正着力发展的新一代新能源汽车和智能网联汽车，所体现的正是集团快速推进的“五化”战略转型方向。
未来，新能源汽车和智能网联汽车业务将最具成长弹性和想象空间，有助持续提升集团的长期估值水平。相比于以烧钱模式为特征的造车新势力，东风集团介入新能源赛道和智能联网赛道的准备时间更加充足，透过多元业务互为驱动、协同的发展逻辑，东风集团在经营方面的续航能力和抗风险能力都会有更厚的底蕴、更优的机制和更大的赢面，也很好地诠释着一家大型汽车制造集团公司所具备的卓越创新能力和经营的稳健性。
“谋定而后动”，或许是东风集团打造王牌武器的哲学与风格。
四
与此同时，我们还应该看到，国内汽车市场的结构化机会层出不穷，除了继续保持稳步增长的商用车领域，最突出的机会莫过于新能源乘用车的爆发。
据乘联会数据，11月国内新能源乘用车零售销量创下了近四年的单月新高，同比增速高达136.5%，在乘用车零售市场的渗透率上升至8%，成为引领该细分市场的最为核心的驱动力，而没有之一。
从全球来看，据统计，目前已有多个国家/地区明确提出燃油车禁售的时间表，全球主流车企纷纷投身到汽车电动化的浪潮当中，制定了发展规划和目标，全球汽车电动化进程将大大加速。
而国务院在11月初发布了《新能源汽车产业发展规划（2021－2035年）》（以下简称《规划》），《规划》提出了，到2025年，纯电动乘用车新车平均电耗降至12.0千瓦时/百公里，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右，高度自动驾驶汽车实现限定区域和特定场景商业化应用。到2035年，纯电动汽车成为新销售车辆的主流，公共领域用车全面电动化，燃料电池汽车实现商业化应用，高度自动驾驶汽车实现规模化应用，有效促进节能减排水平和社会运行效率的提升。
11月3日，工信部副部长辛国斌在国务院政策例行吹风会上表示，如果按照今年（全年）新能源汽车市场渗透率达到5%来测算，未来5年新能源汽车要实现销量占比20%的目标，每年的年复合增长率必须达到30%以上，他认为存在一定难度，他提出应向欧洲学习，需要双向发力，不仅要看需求，更要看供给。
借着回归A股，东风集团正积极响应国家政策和规划的号召，积极发展新能源汽车业务。东风集团接受媒体采访时表示：“新能源汽车是公司转型发展的重要战略性产品，也是公司技术和模式创新的重要业务领域之一，公司具备新能源汽车三电模块的自主设计开发能力和完整的三电验证能力。”
集团更在今年6月成立岚图汽车科技公司，定位于中高端细分新能源汽车市场，东风岚图的产品将覆盖轿车、SUV、MPV以及跨界车、高性能车等各个细分领域。今年7月17日，岚图品牌正式对外发布，将以全新战略、全新组织机制、全新商业模式和全新团队为基础，采用市场化运作、独立运营，探索“成熟车企+造车新势力”的创新融合发展模式。
据悉，根据公布的规划，从2021年起，岚图汽车每年将向市场投放不少于一款新车。
在东风集团的大力支持下，岚图汽车项目自成立以来成长迅速。目前，首款量产车中大型高端智能电动SUV已经预生产下线，新车命名为“岚图FREE”，将于12月18日在深圳全球首发，预计最快于2021年第三季度上市。
值得一提的是，为实现岚图项目提出的“真正零焦虑”目标，东风集团已与国家电网有限公司展开了深度合作，加快建设超级充电桩、推广即插即充服务等，为这一目标创造出有利的基础设施条件。
总体来看，东风集团的乘用车板块将迎来新的增长动能，透过新能源汽车新品牌的推出和迭代，集团自主品牌将持续焕发生机。东风完全有可能捉住新能源汽车爆发的历史性机遇，把自主品牌和乘用车的“短板”补平，继而逐步缩少与领先者差距，或许我们正见证着东风的另一个“强项”的诞生。
相关证券：- 东风集团股份(00489)