「一语道破」爱彼迎新冠胜利大逃亡，新故事或许刚开始

港股解码，香港财华社原创王牌专栏，金融名家齐聚。看完记得订阅、评论、点赞哦。

人生就是起起落落。这句话套用在爱彼迎身上就再合适不过了。

昨天晚上，爱彼迎（Airbnb，ABNB-US）以一段别开生面的短片敲钟上市。短片中来自全球各地的爱彼迎房东分别敲响门铃，寓意新股上市，代替以往的敲钟上市环节。

爱彼迎开门即上市爆红，昨天以146美元价格大幅高开，较发行价（68美元）大涨114.71%。虽盘中小幅回落，但截至公司股价收盘仍涨112.81%，报144.71美元。

公司对应最新市值达863.05亿美元，是目前全球最大的酒店集团万豪国际集团两倍有多（427.37亿美元）。同时，爱彼迎市值还超过了国际旅游巨头缤客（Booking Holdings Inc.，市值862.05亿美元）。

公司联合创始人兼首席战略官Nathan Blecharczyk表示，从没想到会以这种方式结束一年。一切都是“超现实”的。

从大幅裁员到上市首日股价翻倍，爱彼迎的2020年经历称得上是峰回路转。

1.疫情大裁员断臂求生

“这是我在家里第七次与你们谈心了。最近我都有跟你们分享公司的好坏消息。今天我要跟你们宣布一条非常不好的消息。你们之前问我会不会裁员，我的回答是一切还待决定。今天我不得不告诉你们公司将裁员了。归属感是我们公司的宗旨，要我说裁员实在为难……”

今年5月5日，爱彼迎在官网挂出CEO给全体员工的内部信，宣布进行大裁员。公司将裁掉近1900名员工，约占总雇员数（7500名）的25%。

爱彼迎还给出史上“最温情”的裁员方案：所有被裁员工获得至少14个星期补偿金额，并在此基础上根据任职年数增加对应星期数的薪水；工作未满一年的员工仍可获得公司股份；公司为员工配备的苹果电脑亦直接归员工所有；HR一对一与员工沟通被裁事宜。

当时的爱彼迎正经历公司历史上的“至暗时刻”。

根据公司非公开的第二季度财报，受全球性的新冠疫情影响，公司当季营收仅为3.35亿美元，较去年同期逾10亿美元相比下降了67%，估值从310亿美元滑落至180亿美元。

而在一年之前，爱彼迎还是媒体眼中的2020年最值得期待十大独角兽互联网公司之一。外界盛传它会在今年三月份上市。

然而，新冠疫情刚好在那段时间在欧美蔓延爆发，美国股市跌入冰窖，爱彼迎的经营亦受隔离政策大为影响，现金流骤减。疫情开始，爱彼迎平台一度产生10亿美元的退单，亚洲方面北京三月份第一周仅获得1655宗订单，较一月份同期下降96%。

这时的爱彼迎，考虑的更多是怎么活下来。公司CEO Chesky坦诚当时首次意识到自己12年的经营可能会在疫情开始四个星期后付之一炬。

四月6日及14日，爱彼迎通过PE融资及发债融得20亿美元。5月份，公司开启大规模裁员，挥泪告别了四分之一共同与之奋斗的员工兄弟。公司开源节流想活下来，上市计划当然就顺势被拖延。

但关于新冠疫情最终影响范围以及持续时间，及对旅游业造成的影响（巴菲特就预判疫情会造成一段时间航空出行需求无法恢复，故清仓航空股），爱彼迎的民宿共享租房模式是否还work，没有人可以给出答案。

5月份估值腰斩之后，爱彼迎别说上市，很多人甚至怀疑它能否度过新冠疫情这一劫。如果现金流无法支撑它度过全球的疫情封锁期，独角兽爱彼迎很可能要破产清算。

2.上市：从谷底到巅峰

用公司高层的话来说，差点消亡在疫情封锁期的爱彼迎今年内还是终于完成上市，是“超现实”的。

北京时间11月17日，爱彼迎向美股市场递交IPO招股书。爱彼迎没有消失于寒冬，反而即将走进春天。

招股书显示，今年3月份开始，爱彼迎平台订单量即出现下降，但跌幅由四月份的72%收窄至六月份的21%后，七月份至九月份跌幅一直在20%上下浮动。订单的取消率从六月份开始从25%下降至九月份的18%。

公司称经过新冠疫请，旅游已发生变化，国内游、短途游（旅客出发点方圆50英里以内）、订单额TOP20开外的城市复苏明显比较快。

同期（今年前三个季度），爱彼迎还采取了一系列的降本措施，包括减少营销费用、裁员25%、2020预期不发放奖金及降低管理团队薪酬六个月、削减资本开支等，预计全年可减少开支1.35亿美元至1.5亿美元。

在招股书也可以看到，今年前三季爱彼迎的营销费用及一般行政费用均出现较大程度下降。 其中，营销费用从去年前九个月的11.84亿美元被砍到5.46亿美元。总成本费用则从38.72亿元下降至30.1亿美元。

同时在计入了上市融资金额之后，爱彼迎账上现金、现金等价物及可售证券金额合计有60.12亿美元。

正是招股书上所示旅游业态重心转变但需求仍存，爱彼迎订单数量从低点回升+降本控费错施初见成效+公司今年内几番融资之后，账上资金仍较充裕等几点因素共同作用，所以昨天一上市，爱彼迎股价便迎来飙涨，最终日内股价翻倍。

按照市销率计算，现在的爱彼迎远高于万豪国际酒店和缤客。市场之所以肯给爱彼迎高估值，我认为主要是因为公司基本面出现改善，着眼的是之后爱彼迎在未来的成长空间。

截止9月底，爱彼迎在全球有740万个房源及体验项目，其中活跃房源560万，多数为独家房源，6成来自美国之外的其他国际市场——市场在赌全球化布局已颇为完善的爱彼迎未来的增长及盈利。

爱彼迎从谷底到巅峰，也就一念之间而已。

3.爱彼迎的老问题，一个都没解决

爱彼迎高估值，主要买的是预期。但它的老问题至少从招股书来看，并没得到很好的解决。

首先，从收入来看，2015年至2019年五年间，公司总营收从9.19亿美元增加至、48.1亿美元，同比增速却从80%逐年下降至31.7%。今年受疫情影响，前三季营收仅录得25.19亿美元，同比下降32%。

上半年的疫情只影响爱彼迎今年前三季的业绩，但却无法解释爱彼迎收入增长放缓的问题。唯一能说得通的就是爱彼迎头上有一个天花板。

其次，便是爱彼迎始终难以盈利的经营模式。2015年至2019年，及今年前三个季度，公司净亏损分别是1.35亿美元、1.47亿美元、7000万美元、1690万美元、6.74亿美元和6.969亿美元。

与共享租车平台Uber一样，爱彼迎的收入同样来自订单的佣金（爱彼迎称之为服务费）。在一宗订单完成后，爱彼迎会向房客及房东两头收取服务费（服务费占收入大头，同时平台还要给房客优惠，激励优惠从服务费扣除，该部分费用占收入6%左右），体验项目则收取招待费。

这种收入模式房东与房客诉求基本相反，房客要低价而房东要高价，最后爱彼迎充当两者需求的撮合平台——这注定了爱彼迎提价的空间不会太大。而且爱彼迎的民宿目前已定在中端价位，品牌形象固化之后，只能吸引到消费力不低也不高的忠诚房客，一时之间很难走高端化的经营方向。

因此，爱彼迎很难从收入端轻松通过提价实现盈利。

公司的收入成本主要是支付处理的成本，包括商户扣费、第三方数据中心数据供应成本、退单费用及软件开发摊销等。这部分成本与收入成正比，很难削减。

经营费用中占大头的则是营销费用。为追求经营规模的快速扩张，过去爱彼迎每年均投入大量的营销费用。去年公司营销费用已高达16亿美元，占同期爱彼迎总收入48亿美元的三分之一。这部分经营费用大头同样难大幅下降（今年情况特殊是例外）。

和Uber一样，爱彼迎同样有盈利难的问题。

第三便是房源安全监管问题。因为爱彼迎的房源来自世界各地，且平台不直接房源运营只充当信息撮合的角色，因此对房源的安全性监管十分棘手，此前爱彼迎在世界各地都被曝出过安全问题。另外，平台房源信息真实性和房东资质都高度不可控，一遭投诉，很容易影响到品牌形象。

这是共享经济所必然面临的问题。Uber同样有类似的烦恼。

回过头来我们来看爱彼迎今年采取的控本降费错失之后，前三个季度公司仍亏损6.97亿美元；增长放缓的问题也没有得到解决。

另外，因为入住的客人少了，爱彼迎房源今年没有曝出太大的安全事件——但这并不能说明它房源就没有安全问题。

爱彼迎的三个老问题，一个都没有解决。

Uber去年5月份上市，股价之后持续大跌，今年四月份之后才逐步获得市场认可见底回升并创新高。

同是共享经济模式的爱彼迎，会这么轻松就得到市场认可吗？

新冠疫情胜利大逃亡后，爱彼迎的新故事也许才刚刚开始。

作者：史蒂芬老梦

编辑：彭尚京