慧聪集团（2280.HK）旗下兆信股份获近亿元战投，复星系押注逻辑何在？
数字经济是今年来出现频率最高的关键词之一。
当前正处在多项关键性技术集中应用的新周期，因此不论是互联网厂商、云厂商还是硬件厂商，都在紧锣密鼓地、由内而外地加码布局，并以推进产业数字化为先导。伴随此过程持续展开，势必也会陆续出现相应可捕捉的机会。
最近，业内有件事引多方关注，这便是复星系以近亿元战略投资慧聪集团子公司兆信股份。12月1日，慧聪集团（2280.HK）公告称，兆信股份（430073.OC）与复星集团旗下复星星元签署战略投资协议，复星将通过股份认购方式拟向兆信股份注资近亿元。本轮投资后，复星星元将持有兆信近两成股份，成为其第二大股东。而慧聪集团依旧持股超过六成，为控股股东，并继续对其财务业绩并表。此外，兆信股份管理层作为第三大主体，合计持股逾12%。
（注释：其中，复星及其项目执行团队占股20%，董事长兼CEO张永红先生通过合伙企业的40%份额间接持有兆信3.524%股份）
众所周知，复星系作为国内的最大民营资本之一，是资本市场巨鳄，其背后的投资版图已十分庞大，横跨大健康、大消费及大金融等多个产业领域。因此稍有风吹草动，不可避免地都会掀起市场波澜，成为投资者关注和讨论的焦点。那么，复星此刻斥重金注资兆信股份又是出于怎样的考量？双方联手释放出什么信号?不妨先来看下兆信股份这家公司的基本盘。
一、防伪溯源为基，SaaS+自建“一码通”双线驱动，与复星业务战略高度契合
1.以防伪溯源为切入点，SaaS+自建“一码通”双线驱动，助力企业数字化转型
兆信创立于1996年，是国内最早进入防伪溯源领域的领先企业。迄今为止，其在该领域拥有二十多年的技术沉淀和项目经验积累。02年11月总部迁于北京，10年9月10日正式挂牌新三板,14年由慧聪集团接管控制权，并获其一路增持至超过八成。18年12月，张永红先生挂帅兆信股份，19年1月兼任兆信股份CEO，20年兆信股份成为首批入选新三板创新层企业之一。
通过复盘其发展历程来看，公司的核心业务逻辑在于以B端品牌商对防伪溯源的需求为切入点，通过综合运用主流防伪技术，给予商品可识别的、唯一的数字化身份，即其强调的“一物一码”，帮助品牌商实现对商品的数字化管理。
近几年来，兆信在产品策略上完成了双线驱动的规划，为中小企业提供标准化的SaaS“一码通”，同时为大型企业提供定制化的自建“一码通”系统建设以及咨询服务，打通企业原有的IT系统和数据孤岛，助力企业数字化转型。
2.与复星业务战略契合度高
伴随兆信股份在技术应用、供应链及合作品牌商等多个层面的持续建设和推进，目前已形成完善的研发、推广和产品及服务体系，并实现核心业务流对于商品生产与流通环节的全覆盖，即贯穿“采购-生产-仓储-流通-内控-销售”等产品全生命周期的应用场景，且客户涉及多个行业。
目前公司客户以知名消费企业为主，涉及食品饮料、酒类、母婴、药品、化妆品、宠物、润滑油、汽车配件等十多个行业，尤其是在白酒、化妆品、宠物、润滑油等领域，兆信股份已实现优势卡位，代表客户包含中石油、郎酒、贵州茅台、泸州老窖、同仁堂、君乐宝、特斯拉、百雀羚、3M等各行业龙头企业。
近年来，公司进一步聚焦于白酒、乳业、化妆品、休闲食品及饮料、润滑油、医药医疗器械、宠物用品等市场空间大、品牌保护诉求强的领域，深入挖掘客户需求，深化与老客户的合作关系，并逐步抽象出标准化的解决方案，进而向中小客户延伸。
由于兆信股份在消费产业的客群积累与复星深厚的产业基础重合度高，并且在疫后产业数字化渗透加剧趋势下，亦符合其“发力家庭消费产业升级”的战略布局下对于产品和服务的极致追求以及为其C2M模式落地提供支撑，显然是其落子的重要因素之一，这也为未来双方实现协同增长埋下了伏笔。
3.存在多重竞争壁垒
笔者认为，兆信股份作为目前国内防伪溯源领域的领军者，其在经过长期的发展演进后，已具备一定的壁垒，主要体现在以下几个方面：
其一，贴合供应链，涉及行业广泛。兆信股份的商品数字化业务流贯穿商品的生产到消费终端的全周期，决定其提供的解决方案需要贴合供应链中各种应用场景。同时由于不同行业往往存在不同的know how，一般差异较大，决定了跨行业拓展具备天然门槛，因此新入局者难以切入，这也是不同于消费互联网赢家通吃的逻辑。前述已提到，目前兆信股份所涉行业众多，且在一些重点消费领域呈不断深入渗透的趋势。
其二，市场占位及品牌效应。从头部品牌客户出发，向中长尾客户延伸，这样“自上而下”的路径，决定了兆信股份的市场占位及品牌优势。公司通过为头部品牌开发定制化的解决方案，并逐步建立及迭代对行业的认知，进而抽象出标准化的解决方案，再向中长尾客户延伸。
其三，技术沉淀及丰富的实践经验积累。由于产品数字化身份管理属于多学科交叉、个性化应用度较高的领域，且兆信在该领域属于开创者角色，公司的核心技术建立在对于通用技术的创新型应用，且拥有超过二十多年的沉淀，在一定时期内被替代的可能性几乎是微乎其微的。实践经验方面，更不必多说。据2019年年报显示，在19年末，兆信股份的技术人员占比就已超过一半。
若从更长远的角度来看，兆信股份以“防伪溯源”作为入口型业务，随着其在产品及服务内容的延展、客户规模的扩大，并凭借逐渐累积起来的数据资产，进一步帮助品牌商优化或升级供应链体系，例如营销洞察、反向定制（C2M）等，为未来发展提供了更大想象空间。
以上从业务发展视角来看，答案已很明显。彼此业务契合度高，生意有壁垒，未来还有想象空，可谓“进可攻、退可守”。若从交易角度来看，对于复星而言，这笔买卖更可说是稳赚不赔。
二、拥有持续造血能力，存转板上市预期
投资归根结底讲究的是收益风险比。因此我们可以从这两个维度来看这笔投资的性价比。
1.拥有持续造血能力，存转板上市预期
首先，不同于纯讲故事的科技公司，兆信股份是一家拥有持续造血能力的企业。据WIND统计数据测算，2015-2019年期间，兆信股份总营收复合年均增速约33%；同期归母净利润年均复合增速约90%。同时，公司每年的毛利率长期维持在50%上下的水平，这点其实也体现出其竞争壁垒所在。
今年由于受疫情影响，导致今年业绩增长有所承压，但好在第三季度已实现回血。据2020年第三季度财报显示，第三季度，兆信股份实现总营收约4205万元，同比增长24.55%;归母净利润314万元，同比大幅增长超过9倍；扣非后归母净利润253万元，同比增长更是逾21倍。同时，得益于增长恢复及强化应收账款的催收管理，期间兆信股份的经营活动现金流净额也实现同比大增243%。
此外，兆信的财务杠杆也并不高。截至2020年第三季度末，公司的总资产负债率仅三成出头。这也为其未来潜在的整合留足了灵活的空间。
再者，兆信股份存在转板上市的预期。就在近日，沪深两大交易所发布了新三板挂牌公司向科创板、创业板上市办法的征求意见稿，为新三板企业开启了“转A”之路。
以《意见稿》规定的转板上市条件来看，对于作为创新层企业的兆信股份而言，要想走转板上市通道，需要先进入精选层。
而精选层进入条件与公开发行条件相衔接，主要对市值、财务、规范性以及发行完成后的股权分散度等方面作出具体要求。以最为硬核的财务要求来看，通过市值和财务指标组合设定了四套标准，以遴选不同发展阶段、行业类型和商业模式的企业，符合其一即可。具体如下：
标准一：市值不低于2亿元，最近2年净利润均不低于1500万元且加权平均净资产收益率的均值不低于8%，或者最近1年净利润不低于2500万元且加权平均净资产收益率不低于8%。
标准二：市值不低于4亿元，最近2年平均营业收入不低于1亿元，且最近1年营业收入增长率不低于30%，最近1年经营活动产生的现金流量净额为正。
标准三：市值不低于8亿元，最近1年营业收入不低于2亿元，最近2年研发投入合计占最近2年营业收入比例不低于8%。
标准四：市值不低于15亿元，最近2年研发投入累计不低于5000万元。
经过比对，兆信股份当前已满足标准二，且接近标准一，转板上市机会较大。对于复星来说，具备持续盈利和上市预期的兆信股份，将直接带来利润的流入，并且拥有潜在的流动性溢价，这笔生意想想也是不错的。而有复星的加持，兆信股份转板上市的概率也将更大，更多可能是时间的问题。
2.业绩承诺+多项股东权利共同锁定投资风险
在风险端，协议约定设置了业绩目标和多项股东权利来共同锁定投资风险。
以业绩目标为例，据股东协议约定，于2020-2022年，预期兆信净利润将分别为800万元/4300万元/4700万元。若以当前总市值4亿元计，对应PE分别为50x/9.3x/8.5x。可见今年由于受疫情影响，导致业绩下滑，但考虑低基数效应下，2021年业绩增长存在较大弹性，同时考虑到未来增长回归常态化，随着上市预期兑现，估值吸引力也将会凸显。
除业绩承诺之外，协议还约定包括共同售权、优先出售及回购期权在内的多项权利，目的是进一步保障投资者的权益。
回报能见度高，风险被进一步锁定，估值又有吸引力，这笔投资的收益风险比不言自明。诚然，一旦预期都顺利兑现，受益的并非只有复星，最大赢家可能莫过于兆信身后的控股股东---慧聪集团。
三、慧聪“三驾马车”之一，助力集团产业数字化
兆信股份作为慧聪集团的核心资产之一，也被慧聪视作其“三驾马车（包括中关村在线ZOL + 慧聪网HC360+兆信PanPass）”之一。建立在兆信商品数字化以及对于行业横向拓展的能力基础上，慧聪集团可借此实现对产业的数字化，进而推进其产业互联网布局。所以，兆信股份可以说是慧聪集团发力产业互联网的基础设施。
不止如此，兆信股份凭借对于头部大客户服务经验的长期积累及行业认知的持续迭代，未来可以将服务进一步延伸至慧聪网2700万家的中小企业客群，形成协同效应。
近几年来，随着慧聪战略的不断迭代，其在人才层面的部署与规划也正发生着“质”变。从最高管理层到垂直赛道的领头人，再到各业务模块负责人，慧聪逐渐形成了“团队高配、专业的人做专业的事”的人才结构。
（资料来源：公开资料）
人才和机制被视作企业发展的根本保障。近年来，从各大城市“人才争夺战”升温、到上市企业掀起股权激励热潮，种种迹象都显示出，抢占人才制高点是赢得未来的制胜之道。一旦兆信股份成功上市，势必也会利于管理层股权激励措施的落地，同时其也将成为慧聪集团在A股的窗口，实现A+H跨市场布局。
不难判断，复星入局，将直接扩大兆信股份在资金和品牌方面的优势,并凭借深厚的产业基础，尤其是在大健康及快消品领域所累积的资源，大概率会助推其业务再上台阶。而在此基础上，未来复星与慧聪集团之间的合作也是大有可为。
尾声
对于慧聪而言，兆信股份可说是其布局垂直赛道的典型之一。近年来，在其“投资+孵化”模式下，旗下多个垂直赛道脱颖而出，陆续获资本认可。其中，旗下中模国际于6月宣布获得国投物流与供应链基金千万级投资并进入A股IPO准备期，并由申万宏源担任辅导券商；旗下家电世界（拿货商城）在8月宣布获得星迈黎亚集团的战略入股；旗下上海棉联也已获得多家机构投资人的青睐。
兆信股份在盈利方面并无过多担忧，考虑公司作为产品数字化转型细分领域的领头羊，未来业绩增长具有较确定性。从估值来看，公司属于计算机应用领域，身兼多重热门概念，一旦上市，较现有行业估值的平均水平，仍有明显上升空间。而在兆信之后，下一个又会是谁？且看且期。
相关证券：- 慧聪集团(02280)