环保行业涨跌分化明显，政策利好之下可有漏网之鱼？
作者 cyy
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来源 格隆汇研究
近日，国家四部门联合公告：自2021年1月1日起，我国将全面禁止进口固体废物，禁止以任何方式进口固体废物，禁止我国境外的固体废物进境倾倒、堆放、处置。
从改革开放初期，成本低的进口固废为我国提供了大量再生资源，但同时，处理固废的过程却不断恶化我国的水、土壤与大气。“绿水青山就是金山银山”，随着我国经济发展，进口固体废物已经不再经济，环保已经成为重要的课题。
“禁废令”并非第一个针对环保提出的政策，随着环保理念的提升，国家相关政策在不断出台，以推动环保事业快速发展。从当前时点展望未来，作为A股估值较低的板块，环保行业是否值得投资呢？
01
低估值的环保行业
环保行业所涵盖的范围较大，有固废、环卫、水务、第三方检测等多个细分板块。行业主要的客户是政府，因此政府的财政投入及相关政策对行业影响较大。
从2020年来看，我国环保专项债发行总额超5000亿元，是2019年的7倍，专项债的放量有望短期内带动环保项目落地。整个“十三五”期间，社会环保总投资接近17亿元，而对于“十四五”来说，环保也同样是的重点项目之一，未来有望将环保总投资提升至70亿元以上。
环保行业属于重资产行业，对于资金需求较大，随着不断加杠杆扩张，行业竞争加剧，利润率也被不断压低。在2017-2019年行业去杠杆过程中，融资收紧使板块持续承压，行业经历一轮洗牌，估值也因此一路向下。
而进入2020年，是“十三五”最后一年，多个环保政策进入实施，同时整个融资环境也在逐步转好，多个环保企业发行上市可转债扩大资金规模。从净利润来看，环保行业净利润增速从Q1的最低点到Q3转正，业绩逐步修复。
目前，行业盈利情况逐步转好，融资压力也在减轻。从估值角度来看，行业从2017年去杠杆开始估值下滑，目前虽有转好，但仍处于底部30%区间，未来随着盈利水平提升，估值端有望迎来恢复。
在当下节点，环保板块的防御性较强，具体来看，哪些细分板块景气度更高呢？
02
垃圾发电：投产扩大，头部企业领跑
作为2020年最为景气的环保细分板块之一，垃圾燃烧发电的快速增长步伐仍未减缓。
短期来看，发改委在今年发布公告，2021年起将对行业补贴进行竞争性配置，这将使短期内行业竞争加剧。目前，行业CR10在60%左右，集中度较高，对比中小企业，头部公司在资金、运营及布局方面均具优势，在补贴竞争中将更胜一筹。
长期来看，至2030年，垃圾发电预计有140万吨产能投产，而目前仅有50万吨产能投产，年增长率可达11%，行业有望长期保持快速增长。而随着我国垃圾分类技术进步以及垃圾处理费提升，行业盈利水平将有进一步提升空间。
相关企业：
伟明环保
伟明环保为垃圾焚烧头部企业，垃圾发电业务占比超过60%，近三年净利润复合增速达43%，综合毛利率60%，处于行业第一。
公司负债率在行业内处于较低水平，投产处于行业前列。除了60%的发电业务，伟明同时也经营设备销售业务，带动业绩稳步提升。
瀚蓝环境
瀚蓝环境在2020年密集投产，业绩有望迎来快速释放。公司布局了固废处理全产业链，已经逐步成为全国性的固废处理龙头公司。
瀚蓝近三年净利润复合增速超过20%，毛利率超过30%，同样也处于行业前列。除了固废业务，公司也在燃气、供水、排水等业务上均衡布局，使盈利能力更加稳定。
03
环卫装备：新能源化带来市场空间提升
11月初，国务院发布规划，重点推进公共领域设备新能源化，而环卫便是其中的重要应用场景之一。至2035年，新能源环卫装备渗透率预计达到80%，将成为行业主流。
从2020前三季度来看，环卫车销量近9万辆，其中新能源环卫车不到3000辆，渗透率仅3%。而根据国务院指引，2025年新能源环卫车占比要达到20%，以此计算，新能源环卫车的年复合增速将超过35%。而除了新能源车，从环卫车整体销量来看，至2025年复合增速也有11%，处于较快的发展阶段。
相关企业：
盈峰环境
在2020年前三季度，盈峰环境新能源环卫车销量占据全国34%，同比增速超过50%。除了新能源环卫车，盈峰也是环卫装备业务的行业龙头，连续19年国内销量保持第一。2020年上半年，盈峰中标金额超过100亿，排行全国第一。
龙马环卫
对比新能源装备销量，龙马环卫在2020前三季度排行行业第三，排在盈峰环境与宇通重工之后，但增速达到241%，处于快速增长阶段。
除了环卫装备，龙马环卫在环卫服务上占据龙头地位，环卫装备与环卫服务具备协同效应，在行业内综合性较强。
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总结
对于环保行业的投资，不同细分行业差距较大。例如，大气等细分行业表现持续萎靡，而垃圾发电、环卫装备均是国家政策关注重点，具备更高的确定性。
从估值角度来看，整个环保行业目前估值不高，作为防御性板块，目前政策利好的细分行业还是值得投资的。
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