低估值切换，跌了两个月的水泥股迎来转机？

作者 cyy

数据支持 勾股大数据

来源 格隆汇研究

在整整跌了两个月之后，水泥板块终于迎来反转行情。上周，多个水泥股终于止跌，板块整周反弹+5.9%。

持有水泥股的投资者这两个月是煎熬的，看着水泥价格每一天不断上涨，而股价却不断下跌，每一次的反弹都被更大的跌幅消灭，反反复复，信心也消失殆尽。

水泥股为什么会跌这么多？现阶段水泥板块又处于什么位置呢？

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基建数据不及预期

影响水泥股价的重要因素之一，是基建数据不及预期。

我国国债与地方政府债总体较去年多3.6万亿元，按计划主要投向基建项目，然而从数据来看，自6月以来基建投资增速逐月放缓，财政对基建的促进效果不尽人意。

基建放缓的主要原因是针对基建的财政支出占比在下降。由于疫情影响，今年地方政府财政收入普遍下降，有限的财政收入投向民生领域，对于基建的投入相对较低。而由于基建项目投入的不足，政府也只好逐步放宽专项债的用途，原本投向基建的专项债转投向棚户改造，使基建支出进一步下滑。

基建从立项到实际施工需要一年左右，从今年的基建投入可以看出明年对水泥的需求。营收占比中基建项目较多的水泥企业，市场对其未来营收自然随着基建下滑而降低预期。例如，西北地区一直以来基建都较为景气，当地水泥企业营收也受基建影响较大。从上半年政策看来，西北地区的基建将带动当地龙头祁连山未来业绩提升，然而实际情况是基建投入不及预期，祁连山的股价也随着预期下滑走出跌跌不休的趋势。

目前来看，基建全年正增长还是有较大可能完成的，明年水泥需求还是会有增长，但不应抱有太高的预期。而明年财政支出有可能随着疫情结束而减小投入，对于未来水泥在基建端的增长情况，在没有新政策出来前还是应保持低增长预期。

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地产三道红线

地产的“三道红线”的推出，同样也影响到了地产竣工端，使水泥板块承压。

从国家统计局数据来看，2020年1-9月房地产竣工面积累计下滑10.8%，三条红线发布后，9月单月竣工面积同比-11.6%，较8月单月-10.8%的跌幅继续扩大。由于三条红线对地产融资影响较大，地产企业在竣工端步伐放缓以减少资金压力，所带来的结果便是水泥需求降低。

四季度，地产竣工速度加快以完成交房，水泥需求有望抬升。虽然三条红线对地产增长有较大影响，但从今年1-10月数据来看，TOP100地产商销售额与去年同比依然有接近10%的涨幅，销售后的一年左右时间为房屋建设期，因此预计可拉动明年约10%的水泥需求增长。

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其他因素影响

雨水及洪灾对于今年水泥行业的打击是很大的，施工无法在雨天进行，使水泥厂商出货量因此走低。

虽然全国水泥价格在不断上涨，但是具体到个别地区，差异是非常明显的。从三季报来看，不少处于洪灾、雨季的地区，业绩均产生了较大的下滑。

四季度降水情况虽有转好，但从气象预测来看，由于拉尼娜现象影响，今年冬天极有可能是一个寒冬，依然不利于施工开展。北方部分地区水泥企业受影响较大，四季度的业绩不一定会有大幅度的增长。

除了天气方面的影响，今年煤价的大幅上涨也在一定程度上打压了水泥企业的利润。

水泥在产品上基本没有太大差异，各大厂商的竞争主战场还是价格。虽然在供给侧改革后，水泥价格战逐渐减少，行业毛利率也开始提升，但产品价格依然是行业竞争最核心因素，而产品成本的变化也将直接影响企业的利润率。

作为水泥生产主要的原料——煤，其市场价格的上涨确实对水泥企业带来利空的预期。今年8-10月，全国水泥价格上涨7.6%，而煤价上涨13.4%，这期间水泥利润率明显受到打压，三季报多个水泥企业利润增速小于营收增速也有这方面的原因。

煤占水泥生产成本的比例只有30%左右，其他方面的成本并没有上升的趋势。而煤价近期有所走低，随着水泥价格继续上涨，水泥厂商Q4利润率有望提升。

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总结

从基本面来看，水泥板块近期并没有特别大的利好或利空，上周水泥股的上涨主要归结于资金向低估值板块的切换。

从估值角度来看，水泥板块部分个股的估值已经非常低了。三季度业绩大好的祁连山上周领涨9.3%，市盈率依然不到8倍，而海螺水泥上周上涨7.7%之后，市盈率也仅在近五年来的40%分位。

从投资的角度来看，水泥板块的低估值给予了投资者较大的安全边际，在上周上涨后估值依然不高。但从增长的角度来看，基建增速低于预期，地产增速放缓，水泥股明年的预期较为有限。当下来看，水泥股可以作为较好的防守板块，但若期待未来大幅增长仍要寄托于基本面有更大的改善。