中国中免还能继续高歌猛进吗？

10月27日晚，中国中免发布三季度业绩，公告显示公司前三季度营业收入达351.4亿元，同比降低2.8%，归母净利润达31.6亿元，同比降低24.9%。第三季度营业收入达158.3亿元，同比增长39%，归母净利润达22.3亿元，同比增长141.9%。

来源：同花顺

公司本次第三季度业绩亮眼，一举扭转了上半年的业绩颓势。公司第三季度营收占前三季度营收一半左右，净利润在前三季度占比超七成。

受三季度业绩利好影响，今日公司股价小幅高开后，一路走高，期间暴涨逾8%，最终报198.4元/股，涨7.36%。虽然疫情对公司上半年业绩影响较大，但今年以来受政策利好加持，市场对公司业绩预期始终较好，公司股价自五月起一路大涨，最高涨幅超270%，即使三季度受短期情绪影响有所回落，但今年股价仍累计涨超一倍。

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受疫情影响，今年旅游业和免税行业受到较大冲击，一季度各项数据下滑严重。而此次公司三季度业绩表现如此出色，与此前发布的海南新政的红利分不开。今年六月，公司公告称已完成对海南省免税品有限公司的收购；7月1日，中国开启了海南离岛免税新政，放宽离岛免税购物额度至每年每人10万元并扩大免税商品种类。根据海关总署数据显示，7月1日至9月30日，海口海关共监管离岛免税购物金额达86.1亿元，同比增长227.5%。

受此利好影响，公司离岛免税业务同比实现较大幅度增长，加上离岛补购业态激活了线上渗透率，当前离岛免税业务成为拉动中国中免收入增长的主要动力。但随着公司三季度营收净利的增长，公司毛利率却一路走低。今年第三季度公司的销售毛利率由去年的51.4%降低至38.9%，同比下降12.5%，主要原因与供应商支持力度季度差异及公司免税业务结构调整相关。

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费用方面，前三季度公司期间费用率由34%降至27.1%，其中销售费率由31.3%下降至25.2%，财务费用也比去年减少近3亿元，原因是部分机场保底租金下调，线上业务占比提升及人民币升值带来的汇兑损益超1.6亿等。同时本季度收到的政府补助也同比增671%达1.8亿。

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存货方面，三季度公司存货同比涨85%，达127.8亿元，较往年同比增近一倍。原因是由于离岛免税政策利好，需求量上涨，加上四季度开始的黄金周及年底的海南度假购物旺季提供支撑，海南地区的备货大量增加。

另外，公司本季度应收账款由6.5亿降低至1.4亿，减少超5亿元；应付账款由27.7亿增加至55.8亿，增加超一倍，如此巨大的变动说明了公司财务数据向好，对行业上下游的话语权和控制权正在逐步提升。

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数据显示，国庆假期间，海南离岛免税购物金额已达到10.4亿元，同比增长幅度达148.7%。可见受此前疫情压制影响，三季度国内消费反弹较大，免税消费火爆。但是当前仍有多数旅客无法出行，因此后期客流增量的消费力有望持续释放，加上国人海外消费回流，后期中国中免业绩仍然有望持续加码。

2020年上半年，中国中免的营收已超越了全球最大免税零售商Dufry成为全球第一。此前，DUFRY连续6年占据全球免税零售商销售额第一名的位置。当前，市场上仅发布了10张免税牌照，其中中国中免拥有3张，且是国内唯一一家拥有全免税牌照的公司，行业地位可见一斑。

但随着政策红利和消费复苏回流，免税行业的竞争也愈加激烈。

当前国家政策已鼓励免税行业适度竞争，10月5日阿里巴巴与Dufry宣布将在中国组建合资公司开展免税业务。目前中国还没有外资或中外合资公司持股国有免税零售牌照公司的先例，所以未来合作模式或以跨境电商为切入点，但此举仍将对中国中免有一定影响。市场判断，未来也将有更多竞争者加入免税行业中来，受此情绪，公司股价在三季度也持续回调，跌幅达20%。

整体来看中国中免已深耕免税行业多年，又有行业牌照壁垒，核心竞争力优势明显，短期内新进入者较难追赶和影响公司业绩。近期公司对外宣布也在加快对海南业务全岛布局，包括加紧施工海口国际免税城，增设三亚两家离岛免税店，以及在亚龙湾、万宁兴隆、儋州海花岛等景区和城市进行开店准备。10月13日,公司宣布与爱茉莉太平洋集团达成战略合作，共同开发海南旅游零售市场。由此可见，海南离岛免税业务或将继续成未来公司业绩的主要增长点和依赖点。

但也要注意，免税业务受国家政策和汇率变动风险的影响较大，当前全球经济仍处于动荡期，汇率的调整和行业竞争仍将对公司产生一定威胁，同时当前公司股价处于高增长阶段，市盈率高达108倍，仍高于行业平均水平，相对溢价，因此公司股价后续仍有回调风险。

来源：wind