中融基金总经理黄震：价值投资肩负历史机遇和历史责任

10月23日，由人民日报社《国际金融报》主办的“2020国际先锋金融机构高峰论坛暨颁奖典礼”在上海世博展览馆2号馆隆重召开，汇聚逾百位行业协会领导及金融高管代表，共同探讨中国资本市场的变革创新和机遇挑战。

中融基金总经理黄震受邀出席论坛，并作“价值投资的历史机遇和历史责任”主题演讲。

作为公募基金的从业人员，黄震从公募基金的角度分享了如何看待价值投资在当前时代和市场环境下的几大重要表现，他从多个维度验证，价值投资已越来越明显。

价值投资的五大具体表现

中国资本市场发展至今，资管行业涌现了一批批优秀的管理人，包括公募、私募、证券、保险等，随着资本市场的发展和投资理念的不断成熟，价值投资成为当下备受投资者关注的理念。

“在公募基金行业，我们经常把投研能力作为行业的核心竞争力。其实，专业的投资机构有很多，证券、保险、私募也都很专业，只不过因为公募基金是专注于投资，而且所有投资的操作、表现、业绩包括基金经理都是公开透明的，所以可能得到了市场上更多的关注。”黄震表示。

从公募基金管理人的角度出发，黄震认为，通过数据筛选和分析，当前市场环境中价值投资主要有以下几方面重要表现。

第一，公募基金规模越来越壮大。作为以投研能力为核心竞争力的机构投资者，价值投资的代表，公募基金行业特别是权益类基金近年发展迅速。

第二，优秀基金经理超越指数越来越明显。权益类基金产品平均收益率多年来持续超越指数，且优秀公司优秀基金经理的中长期业绩分化也日趋明显。

第三，行业的分化以及同一行业内个股的分化也是越来越明显。今年以来涨幅最高的行业整体涨幅已接近80%，但还是有几个行业整体涨幅是负值。不仅是行业之间分化明显，同一行业内的个股分化也同样明显。比如当前市场关注度比较高的白酒、半导体、医药和食品加工行业，这些行业中翻倍的个股和涨幅为负的个股数量都很多，说明现在市场行情的结构化特征越来越明显，深度研究越来越重要。

第四，投资者的持股时间越来越长。以带有封闭期的公募基金发行占比为例，今年以来带有封闭期的基金约占同期权益类基金总发行规模的28%，这个数据在2015年只有1.7%，2018年是9%，2019年是12%，而今年则一举达到近三分之一，说明监管导向和市场理念对于投资者的影响越来越深，投资者越来越认可中长期投资，才能认购带有封闭期的基金产品。而这类产品因为不受短期申赎的影响，可以更为深入地践行价值投资的理念和策略。

第五，市场上俗称的“壳资源”在加速贬值。据统计数据，不同市值档次个股的历年平均涨跌幅，可以代表市场对于大市值、小市值股票的不同看法和认知，因为所谓的“壳资源”都在小市值里面，可以从这个角度来验证一下。

2015年，30亿元以下小市值股票平均涨幅是90%，而同期1000亿元以上市值的个股平均涨幅仅有10%左右，甚至有些大市值个股出现下跌；2016年，30亿元以下小市值平均涨幅仍然达到60%，同期中大市场个股平均涨幅基本都是负值；2017年情况发生了明显的改变，100亿元市值以下股票平均涨幅都是负值，而大市值特别是1000亿元以上市值个股平均涨幅明显，因为2017年有供给侧改革和消费理念，2017年的市场行情或者市场关注点主要是在周期和消费上，也就是中大市值个股。2019年和今年以来，小市值股票已基本没有太大涨幅，这个形势已越来越明显，去年到今年平均涨幅只有10%左右，而中大市值个股平均涨幅都在30%到40%左右。

从这些数据上可以看出，市场对于小市值和“壳资源”的关注度和认可度已越来越低，这是市场价值投资理念日益完善，特别是监管部门坚定推行“注册制+退市制度”的结果。

第六，中大市值研究越来越重要。一是持股集中度，机构投资者持股越来越集中，同一家机构持股和同一个基金经理持股也越来越集中；二是流动性方面，中大市值个股进出成本小，对股价影响小，且不会动辄出现“举牌”等问题；三是资源投入方面，公司平台同样精力和资源的投入，产出给中大市值个股，可以让公司团队中更多的基金经理投资。我们做了一个统计，2017年以来20%的个股已占公募基金持仓的90%以上。也就是说公募基金持股是集中在市场中比较优质的30%以内的，不到三分之一，集中度非常明显。

这也是资源有效配置的一种体现，把研究资源和对应的资金匹配到更优质的产业和公司上。让资金和研究匹配，让研究和产业优质公司匹配，就是价值投资的本质。

第七，监管导向清晰坚决。证监会主席易会满多次明确提出“权益投资、中长期投资”，要求机构投资者特别是公募基金，把投研能力作为核心竞争力。要充分发挥定价作用，通过价值投资合理引导资本市场资源有效配置，支持实体经济发展，推进普惠金融。

10月9日，国务院发布《关于进一步提高上市公司质量的意见》，从提高上市公司治理水平、推动上市公司做优做强、健全上市公司退出机制、解决上市公司突出问题、提高上市公司及相关主体违法违规成本等各个方面提出了要求。而落实到资本市场投资者或者说定价机制上，就要求投资者继续强化深度研究，真正从上市公司质量着手，寻找优质资源，回避风险。

价值投资是机遇也是责任

为什么价值投资会大行其道？

黄震指出，最确定的因素就是经济结构调整、体制机制改革、大力对外开放，是国家一直坚定不移推进的方向所在。“经济结构调整+大类资产配置转换”，我们坚定看好中国权益类资产发展空间的坚实基础。

资本市场有效资源配置，才能把资金和各类资源投向真正有核心竞争力、有发展空间，真正符合经济结构调整和产业升级趋势的行业和公司，而这个过程只能也必须通过资本市场来实现，是资本市场对社会资源进行有效配置的关键作用体现。公募基金等机构投资者的定价能力对于资源配置优化至关重要，通过公募基金行业特别是权益类业务的发展，支持资本市场服务实体经济，支持普惠金融，让人民从经济结构调整和新经济发展中分享红利。

这是价值投资的历史机遇，更是其对国家和资本市场发展的历史责任。在这个过程中，黄震认为，公募基金应当做好以下几点创新发展：

首先，投研能力是核心竞争力，不能丢，无论怎么创新怎么改变，都要以投研能力为根基，这才能真正发挥出专业投资机构对于资本市场乃至国民经济的价值。公募基金包括资本市场的使命就是要扶持实体经济，实现普惠金融。

其次，所谓的创新不能盲目和无节制地创新，一定要有范围、有方向的适度创新。既要充分体现和发挥投研能力，又要适应和引领形势发展，符合支持实体经济、推进普惠金融、履行社会责任的要求，还要有良好的风险控制能力和流动性支持，同时在期限上要着眼于中长期。

最后，在创新和发展过程中要做好投资者教育，监管部门一直在风险匹配的适当性管理上做得非常好，要进一步加强对于投资者的投资理念教育，让价值投资和中长期投资日益深入人心，有利于机构投资者更深入践行价值投资理念。

在当前资本市场所处的历史阶段，黄震强调，历史责任和历史机遇前所未有，研究创造价值从未体现得如此充分。

记者 夏悦超

编辑 陈偲

责任编辑 孙霄