10亿接盘凯莱英！谈谈高瓴重仓押注CXO的野心

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买对不怕贵

在医药界，高瓴资本已经成为行业风向标了。其一举一动，股民们都看在心里。

10月12日，凯莱英正式官宣新版定增方案，募资资金仍为23.11亿元，定增价格227亿元，相较于2月份123.56元的价格，提高了84%。并且，该定增价格低于市场价20%以上。

不过，凯莱英定增对象从唯一一家机构变成了9家机构，高瓴资本获配股数为440.53万股，获配金额为10亿元。同样拿到这么多股份，高瓴比此前多掏4.56亿元。

今年以来，凯莱英累计上涨121%，当前动态PE高达100倍。即便按照227元的定增价格来计算，PE也仍然高达86倍，远超上市以来平均估值水平，绝对值处于历史高位。

按照散户的思维，高瓴算是高位接盘了。但究竟为什么，即便要多掏4亿多元，定增价格翻倍的情况下，仍然要大手笔入局凯莱英呢？凯莱英，真的那么好吗？还是出于什么战略考量的呢？

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补齐最后拼图

在2020年香港交易所生物科技峰会上，张磊透露，目前高瓴在医疗大健康领域已投资1200亿人民币。

为何如此大手笔布局医药行业？

在张磊《价值》一书中也提到，从投资角度看，医药医疗行业具备很强的消费属性和科技属性，市场巨大，进入壁垒高，同时具有成长性、盈利性、抗周期性等特点，这些因素决定了这个行业具有非常长期的投资赛道，而且可以构建出一条又深又宽、持续创新的动态护城河。

源源不断、持续创新的动态护城河，不断疯狂地创造长期价值，反而来一定会给予投资人超额回报。

其实，真正有价值的企业和K线无关，长期投资只需关注企业成长。恒瑞医药就是一个典型的例子。2000年恒瑞上市时市值35.7亿，净利润0.65亿，市盈率55倍，目前市值4766亿，今年预计净利润67亿，市盈率71倍。上市20年，净利润增长102倍，市值增长133倍。净利润复合增速为26%。

高瓴资本绝对重仓医药行业，最为看好创新药的发展。

而肿瘤和自身免疫性疾病往往是医药 “重磅炸弹”（全球销售额超过10亿美金的药物）诞生的领域。目前，市场上最重磅的还是PD-1抗体药物。高瓴资本投资了目前中国排名前4的全部4家PD-1抗体研发药企：百济神州、恒瑞医药、信达生物、君实生物。

创新药的蓬勃发展，离不开为之配套服务的“卖铲子”行业——CXO（主要包括研发外包CRO和生产外包CDMO）。

这里先普及一下概念。所谓CRO，即通过合同的形式为制药企业和研发机构在药物研发过程中提供专业化服务的公司和组织。主要的内容是新药产品发现、研发、开发等临床前研究及临床数据管理、新药注册申请等专业技术服务支持。

CRO内容覆盖新药研发与试验的各个环节，又分为临床前CRO和临床CRO。而CDMO主要是接受制药公司的委托，提供产品生产时所需要的工艺开发、配方开发、临床试验用药、化学或生物合成的原料药生产、中间体制造、制剂生产以及包装等服务。

在CXO领域，高瓴已经前后投入超过100亿元，看好程度仅次于PD-1领域。

2014年，O药成功上市，开启了肿瘤免疫疗法新纪元。一时间，PD-1炙手可热，带动CXO需求端的发展。

在供给端，中国医药改革可谓大刀阔斧。2015年7月，国家药品监督管理局(CFDA)发文，决定对1622个待审药品开展药物临床试验数据核查。其中，撤回和不予批准的总数达到1277个，超过10家临床试验机构和CRO被立案调查。这导致一大批低效能的中小企业退出行业，利于龙头CXO企业的继续壮大。

另外，2015年11月，《关于药品注册审评审批若干政策的公告》正式发布，对创新药的临床试验申请，实行一次性批准，不再采取分期申报、分期审评审批的方式；对重大疾病的创新药等 8 类药品实行单独排队，加快审评审批。

医药行业的颠覆式改革，极大促进了创新药和CXO行业的发展。

与此同时，高瓴出现了。2015年，高瓴资本在美股买入5000万美元的药明康德。恰巧的是，同年该公司以33亿美元从纽交所退市，并进行了业务上的拆分，裂变成3家上市公司——合成药业、药明生物、药明康德。

尤其是药明生物、药明康德挂牌以来，均取得了辉煌的回报。药明生物今年还被纳入恒生指数成份股之中，3年多时间累计上涨940%，药明康德挂牌2年多时间，累计上涨将近900%。

高瓴分享了丰厚的果实。2015年美股药明康德私有化中，高瓴参与其中，并且在药明生物IPO和药明康德IPO都作为基石投资者，赚得盆满钵满。

药明康德从美股私有化回来之后，又逐步发展成为从CRO到CDMO全产业链的巨无霸。药明生物则是小分子研发CRO的龙头企业。

2019年三季度，高瓴新布局一家临床CRO企业——泰格医药，新建仓位750万股，位列流通股第10名。

今年2月，高瓴原本想包揽凯莱英23亿定增额度的，后来一波三折，但最终还是拿到了10亿元的股份，补齐了CDMO领域最后一块版图。

从创新药，到为之服务的CXO，高瓴可谓是龙头企业全覆盖，未来一定还会大丰收的。

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尾声

有人把价值投资分为三个阶段：

第一，格雷厄姆的价值投资是价值投资1.0， 只适合进入经济通缩周期的大萧条时期；

第二，巴菲特喜欢购买高护城河的消费成长股，但是在更成熟的市场效率，价值投资者很难找到被极度低估的投资标；

第三，高瓴资本的价值投资包括发现价值和创造价值，比传统私募资产多了一层咨询公司的角色，通过对被投公司提供人才，上下游产业链资源，资本，IT, 科技等各种资源赋能，全面提高被投公司的价值。

在我看来，高瓴升华了价值投资。张磊还提出了“动态护城河”的概念——企业家们不断创新，不断疯狂地创造长期价值。还有别忘记，给优秀公司足够的时间成长，做时间的朋友。

作为散户投资者，不能赋予被投公司更多的资源，但却能跟随高瓴践行“长期主义”，最大程度地赚取公司成长的钱，不被自己的情绪左右、胡乱追涨杀跌亏钱出局。