A股分拆潮来袭，再割一波韭菜？

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9月25日，成大生物正式拿到科创板上市“入场券”。然而，当天，其母公司辽宁成大突然闪崩跌停，并在接下来3个交易日连续暴跌，4日累计重挫将近20%。

（来源：Wind）

辽宁成大分拆子公司成功上市，看似是好消息，为何资本市场对此大变脸呢？

过往十多年，A股分拆上市的案例极少，但当下风向却变了。2019年12月12日，证监会正式出台《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》，对A股分拆境内上市的条件做出了具体规定，开启了A股分拆上市的新篇章。

辽宁成大算是第一家吃到螃蟹的公司。今年2月披露分拆意向，4月敲定科创板分拆上市预案，于5月正式进入场内上市流程，并最终于9月25日拿到过会。然而，早在2019年3月，辽宁成大迫不及待想分拆成大生物赴港上市，但于7月被港交所拒之门外。

成大生物是辽宁成大的核心盈利控股子公司。今年上半年，成大生物营收10.3亿元，同比增长40%，归母净利润为5.2亿元，同比增长62%。如此漂亮的业绩数据，完全KO母公司辽宁成大的表现。要知道，成大生物营收占比13%，却赚取了母公司55%的利润。

（来源：Wind）

如此核心的资产，独立上市了，会不会稀释原有股东的权益，成为了一个非常现实的问题。并且，成大生物近年来的货币资金和现金流都比较充裕，还有余钱购买理财产品，却再度上市募资20亿元，被质疑“圈钱”也就不足为奇了。这或许亦是股价连续闪崩的重要原因吧！

（来源：网络）

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成大生物是“A拆A”上市第一单，具有里程碑意义，简直就是风向标的存在。就在过会当晚，美的集团、紫江企业双双宣布要分拆上市。紧接着，广电运通、深圳华强相继宣布要分拆上市。

最夸张的是，10月1日，中国中车、徐工机械、建发股份、白云山齐发公告，拟分拆子公司独立上市。

这简直就是一场财富的盛宴。

这里面最有故事当属中国中车。它下属间接控股子公司——中车时代电气，要来科创板IPO。其实，这家子公司早于2006年12月便挂牌港交所，最新市值为344亿港元。这些年，该司股价表现萎靡，较2015年高点回撤超过50%，2019年以来回撤超过30%。

（来源：Wind）

从最近5年股价走势可知，中车时代电气质地一般般，业绩长年不增长。其母公司中国中车同样如此，业绩萎靡下滑，股价更是较2015年最高点回撤超过82%，跟中石油一样，简直就是财富的粉碎机。

对此，网友打趣道：合并的是你中车，分拆的还是你中车。

按照新规政策，A股上市公司想要分拆上市门槛并不高。满足上市3年、连续3年盈利且累计超过6亿元（此前为10亿元）等核心条件的有1060家，剔除掉行政处罚等公司外，大致还有1044家，占全部A股上市的26%。这主要分布在医药、地产、电力及公用事业、基础化工、交运、TMT、建筑等行业。

（符合分拆上市规定的上市公司家数行业分布，来源：华泰）

另据不完全统计，截止9月14日，A股已经有超过40家上市公司宣布分拆子公司上市。其中，2/3为民企，1/3为国企。在上市地点的选择上，选择在创业板和科创板上市的居多，占比70%左右。符合条件的民企大致占总数的55%，却在第一批分拆上市狂潮中占比66%以上，可见民企分拆上市的热情要大得多。

（A股部分拟分拆上市案例，来源：华泰）

其中，天士力生物、华兰疫苗、紫江新材料、电气风电等近三年尚存在净利润为负的情形，其中天士力生物连续三年净利润为负。管它盈利不盈利，先把有所谓科技含量的业务拆出来融了钱再说。

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分拆上市理由，千千万万，无非摆在台面上的就这核心几条：进一步聚焦主业、拓宽融资渠道、优化公司治理、股东利益最大化、提升子公司经营效率以及市场竞争力。

看起来，似乎并没有什么毛病。但仔细想来，分拆就能聚焦主业、就能优化公司治理、就能提升市场竞争力了吗？不就是换了一身马甲而已，你看看中国平安，家大业大，寿险、财险、资管、银行等业务都做得不错啊。

我相信有一定比例确实分拆出来，确实利于旗下业务的发展壮大。比如龙头房企分拆物业业务赴港上市，算是取得了不错的战绩。

（核心龙头物业公司市场表现，来源：Wind）

但更多的公司并非如此，分拆上市的目的并不单纯。不信？我们以史为鉴。

在2004-2014年间，拆分案例很少，包括中兴通讯分拆国民信息，华东科技分拆天泽信息，轻纺城分拆会稽山等。后三者母公司从控股子公司变为了参股，拆分独立上市。

国民技术于2010年5月挂牌创业板，上市后第4日创下35.69元的高位，不到3年时间，股价一度触底5.9元，跌幅超过80%。后来迎来了牛市，2015年5月22日创下历史最高，股价飙升至38.87元，市值超过210亿元。在2014年，大股东们疯狂套现了超过4.2亿元，不少股东甚至是全部清仓、套现走人，赚得盆满钵满。

（国民技术市场表现， 来源：Wind）

当前，国民技术前10大股东9个自然人，总计持股仅为8.85%。你说，这样的持股结构，公司能发展起来吗？国民技术主营安全芯片和通讯芯片的研发设计，拆分上市10多年了，市值仅仅47亿元，业绩以及股价表现一塌糊涂，不是为了套现，是什么？

（国民技术前10大股东明细，来源：Wind）

天泽信息于2011年4月拆分上市，当下股价却较2015年高点回撤70%，最新市值59亿元。上市之前，无锡中住持股40%，陈进和孙伯荣持股各占30%左右。上市融资，出让了一部分持股。但上市之后，三大股东疯狂找机会持续减持、减持、再减持。当前，无锡中住持股11.6%。后两者持股已经不足6%，累计净减持至少超过11亿元。

（重要股东疯狂减持，来源：Wind）

会稽山拆分上市时间为2014年8月，最新市值41亿元，股价回撤将近60%。上市6年多了，还是原来那般模样。

以史为鉴，过去拆分上市的数家案例，基本没有走出一家伟大的公司，反倒是把股市当成了财富收割机。

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2014年，政策松绑，A股并购迎来了井喷之势。当年并购案例高达4450起，并购资金规模达到了1.56万亿元的历史纪录。并购进来，业绩大幅暴增，利于讲好故事，股价也不断大涨，股东们疯狂套现走人。后来，2018年A股商誉炸雷，亏损数十亿的公司太多太多，把此前资本运作的痕迹一笔勾销，留下了一地鸡毛。

现在，分拆政策松绑，不少不怀好意的公司就如鲨鱼在深海嗅到了血腥味，赶紧冲上去再说。分拆上市掀起热浪，背后的原因很简单，皆为利来，怎样让大股东利益最大化才是实质与根本。至于小散，韭菜的命运罢了。

对于我等小散而言，能做的并不多，保护好自己的筹码，尽量远离这些分拆上市，想一鱼多吃的公司吧！尽管里面还有不少正派的公司。

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