乘风破浪的人民币

作者 格隆汇 削橙子

数据支持 勾股大数据

人民币又双叒叕升值了。

昨天，港股开市，离岸人民币汇率升破6.72，最高升至6.7156，创下去年5月份以来的新高。今日有所回落，美元兑离岸人民币汇率现报6.732点。

9月初，人民币兑美元汇率刚站上6.8，一个月后就逼近6.7的关口，引发市场诸多猜想。

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人民币为什么这么强？

和今年5月份的高点相比，如果你打算换1万美元，现在能够省下4462块钱。

近期人民币持续升值的背景比较复杂，其中最主要的推动因素毫无疑问就是疫情了。

基本面上，中国疫情最早爆发，也最早控制住，GDP增速在二季度就转正，而国际疫情仍在反复，经济短时间内难以恢复。一相比较，以国家经济为基础的主权货币价值也随之波动，你要说人民币是疫情期间的全球价值锚其实也不为过。

此外，美元指数不断走弱也是一大影响。首先，3月底开始美联储营造了一个超宽松的货币政策环境，资产负债表规模从4万亿扩大至7万亿美元，还在月前宣布实行“平均目标通胀制”，以维持长期的零利率；其次，美国大选频频暴雷，第一场辩论乱糟糟地收场，特朗普更被确诊感染新冠肺炎，不确定性明显上升。

虽然从长期角度来看，美元指数存在走弱的趋势，目前还是上述的短期因素主导市场。

值得一提的是，此前人民币走强很大一部分原因在于中美利差不断扩大，因为相较于欧美国家的超宽松货币政策，中国并不是那么宽松，但9月以来人民币汇率变动趋势逐渐脱离利差趋势。截至目前，中国十年期国债收益率为3.16%，美国十年期国债收益率为0.78%，中美利差缩小至238.4点。

所以，总的来看，这段时间人民币的强劲表现主要原因在于经济环境的剧烈波动。

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后市续涨逻辑仍存

关于后市人民币能不能突破6.7甚至6.6关口，主要还是看美国的经济复苏情进展以及大选情况。

从主要预测数据来看，由于美国新一轮的刺激法案迟迟没能落地，导致市场普遍不看好美国经济复苏。9月底，高盛预测美国第四季度GDP年化增速为3%，较此前预期的6%直接腰斩。经合组织（OECD）预测，2020年美国GDP或下滑3.8%。

同时，中国银行的报告预计，中国三季度GDP增长5.1%左右，四季度复苏步伐有所放缓，但仍将快于三季度。

宏观层面上，人民币继续上涨的逻辑还是存在的。

至于微观上，还是取决于跨境资金能否继续流入，这要从两个角度来看。

首先是国际贸易，我国率先从疫情中恢复过来，自然而然承担起国际防疫物资的生产和输送工作，支撑我国出口金额居高不下，导致人民币需求增加。

不过，随着国内生产生活的逐渐恢复，进口需求相对于出口更快回升，贸易顺差缩窄，将使得相关资金流入减缓。但换个角度看，这并非是坏事，毕竟中国长期以来的双顺差引发了国际上不少的贸易摩擦。

其次是投资，因为经济基本面良好的缘故，中国的资产对国际投资者的吸引力在疫情期间充分展现。数据显示，7月份外资净增持A股104亿元，境外机构单月增持债券1649亿元，8月份境外机构继续增持人民币债券合计达到了1370亿元，累计债券余额2.8万亿元。

还有外汇储备，也能反映资金流向情况。8月份我国外汇储备余额超过3.16万亿美元，较上个月增加了102亿美元，已经连续5个月上升。

事实表明，美元升贬对我国资本与金融项目下资金往来有着显著影响。根据美欧之间的相对经济景气程度预判，未来美元指数或将延续一段弱势震荡，投资相关的跨境资金有望呈现温和流入态势。

需要注意的是，推动人民币升值的背后有一大部分是短期的投机资金，这意味着一段时间过户这类资金会大量流出，会在一定程度上扰乱国内的金融市场，对我国的货币政策、经济也会产生不利影响。

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人民币的国际化

抛开其他问题不谈，疫情对人民币的国际化显然非常利好。

今年第三季度，在岸人民币汇率累计攀升3.8%，为2008年初以来最大季度涨幅，而离岸人民币更是上涨了4％以上。这个涨幅超过包括瑞士法郎和日元等传统避险货币在内的G10货币。

同时，数据显示，现在人民币的日均交易量已经赶上瑞士法郎和英镑。

这种强劲的表现引起了国际市场上的一些猜测，认为人民币即将成为新的避险资产。

尽管中国有管理的浮动汇率制仍然劝退了许多国际投资者，但很明显的一点，自“811”汇改，现在我国已经基本退出了对汇率的常态化干预，人民币兑美元、兑一揽子货币的汇率都由外汇市场的供求关系决定，对国际资金的吸引力远超以往。

这是人民币国际化的一大进步，虽然中间波折不断，但结果总归是好的。去年4月国际清算银行发布的三年期央行调查显示，2016年—2019年人民币交易量增长了40%，达到2840亿美元，仅次于瑞士法郎。

也因此人民币的汇率波动和以往相比会较大，2015年汇改之后，虽然单日汇率波动离上限2%还差得很远，但相比以前被称为“肮脏浮动”时候波动幅度的提升还是很明显的。

但是，我国自身经济发展的进程限制了金融市场能够开放的程度，而依据经济学家克鲁格曼的三元悖论，在放开资本账户、维持汇率稳定、保持货币政策独立性这三大宏观金融政策目标中只能取其二，而作为大型经济体，货币政策一定需要保持独立，那么汇率的市场化改革就是必然的选项。

但是这条路还很长。自被纳入特别提款权（SDR）到现在，人民币在国际外汇储备中所占比例上升至2.05%创下新高，但影响力依然太小，超过60%的储备资产仍是美元。

所以今后人民币汇率的大幅波动会日益常态化，未来一段时期，中国经济发展可能面临更加复杂多变的内外部环境，作为联系内外经济的纽带，汇率稳定将面临更多挑战。