让特斯拉的股价再调整一会儿

作者 Lucifer

数据支持 勾股大数据

来源 格隆汇研究

北京时间9月23日凌晨，特斯拉召开了投资者大会，同时也史上首次针对电池专门举行的电池日活动。这次电池日活动之前，市场已经将预期拉满，总结出“百万英里电池”、“无钴电池”、“干电池电极”和“硅纳米线”四大可能在电池日公布的黑科技。结果23日盘后，特斯拉股价反而大跌6%，并且于24日大跌10%。市场用脚对电池日公布的内容进行了投票。

01

特斯拉电池日公布了哪些内容？

总的来说特斯拉的思路是：发布新技术→降低成本→推出2.5万美元的低价车型。

此次电池日特斯拉在电池设计、电池工厂、负极材料、正极材料以及电池与车身的整合五个方面提出了下一代电池的规划，通过五个环节的融合，特斯拉预计可以将续航里程提升54%，电池制造成本减少56%，单位投资成本减少69%。

在提升续航里程方面，特斯拉预计负极材料未来的潜力最大（-20%）；在降低生产成本方面，特斯拉预计自建电池厂潜力最大（-18%）；在降低投资成本方面，预计自建电池厂是最大的贡献端（-34%）。特斯拉对自建电池工厂的整个流程进行了优化和扩展：1）采用干电极工艺，简化生产流程，提升生产速度；2）高速的电芯组装产线，实现连续性的组装加工；在单条组装线上实现20GWh，单线产出增加7倍；3）化成分容环节，通过电子系统的管理减少75%的复杂工序和86%的成本。总的来看，特斯拉的自建工厂Terafactory将来会实现产能投资的大幅降低和生产流程的简化。

工艺升级：特斯拉此次的电池型号继续升级到4680，依靠这一电芯设计的升级（大电芯+无极耳），预计电池能量提升5倍、续航里程提升16%、功率提升6倍，电池成本下降14%。

无极耳电极工艺主要从三个方面改善电池的性能：1）电流移动路径缩短减小内阻；2）显著降低电流偏移现象；3）产热和散热能力得到显著改善。4680电池将在弗里蒙特工厂的试生产线进行生产，目前产能为1GWh，后续规划达到2GWh，2022年实现大规模量产，未来计划进一步扩产至200GWh的规模。

在车电整合方面，特斯拉采取结构化电池的方案，把电池直接内置在汽车结构中，使得电池与车身更好的结合，预计减重10%，减少370个零部件并加快生产速度，同时可能带来14%的续航增加。考虑车身工艺和Pack工艺的优化，生产成本可以再降7%。

特斯拉4680圆柱电芯

特斯拉电池产能计划

正极材料方面，特斯拉探索了三种无钴的思路：1）在正极材料中使用铁，用于中低续航的乘用车和储能领域，主打长循环寿命；2）使用镍锰材料，主要应用于乘用车，主打长续航；3）高镍材料，应用于Cybertruck皮卡和Semi卡车中，主打高能量密度。

在负极材料方面，马斯克表示通过原材料重新设计、高弹性材料、覆膜材料进行涂膜去实现和解决硅材料的膨胀性问题，最终实现每KWh成本只需要1.2美元，同时能够提升20%的续航里程并贡献电池5%的降本。

特斯拉同时布局正极及上游金属环节，计划打造北美正极生产基地，减少80%的运输成本、66%的工程投资和76%的生产成本；在镍资源方面，使用金属镍代替硫酸镍作为原料输入端进行生产，降低成本；在锂资源方面，计划在矿产中直接提取锂元素；在电池回收方面，特斯拉计划于下个季度开始电池生命周期回收试点，进一步降低原材料成本。

特斯拉正极材料技术路线

之前市场预期的“百万英里电池”、“无钴电池”、“干电池电极”和“硅纳米线”四大黑科技，“无钴电池”和“干电池电极”只有PPT，没有任何明确的工业化时间线，而“百万英里电池”和“硅纳米线”干脆没有提起，可以说这次电池日发布的内容完全“不及预期”，股价大跌也就并不奇怪了。

02

如何理解电池日后特斯拉股价的下跌

特斯拉可以说是当前资本市场上争议最大的公司了。看多特斯拉的投资者可以给出无数看多的理由：卖车只是基本盘，卖碳积分、FSD系统使用费、汽车屏幕广告推广乃至光伏屋顶等等都给予了特斯拉极富想象力的利润支撑点，当特斯拉无人驾驶技术大成之日，就是特斯拉碾压苹果、谷歌、亚马逊、Facebook的时候。

看空特斯拉的投资者同样也可以给出无数看空的理由：研发费用率只有5%；扣除非经常性损益后仍亏损；2018年Q4后在美国的销量再也没有破前高；被后起步的大众、现代、雷诺在2020年将自己甩在身后；中国工厂的产能利用率只有69%；中国市场的市占率也没有一骑绝尘，反而波动剧烈。当然还有一点最重要的：股价太高了，高到回调了20%多仍有1000倍的PE。

看起来空头的逻辑更缜密，数据也更支持其看空的观点不是吗？

而且特斯拉的空头阵营可谓众星云集，包括绿光资本掌门人David
Einhorn、斯坦菲尔资本（Stanphyl CapitalManagement）管理合伙人Mark
spiegel、全球最大空头对冲基金Kynikos Associates联合创始人Jim Chanos等，并且他们并没有退出的想法。

所以特斯拉就是现在资本市场中最大的泡沫？

我个人理解，不是的。尽管特斯拉的股价在一年内翻了8倍，我也确实认为特斯拉的股价具有一定泡沫，但特斯拉并不像空头说的那样一无是处甚至即将倒闭。特斯拉目前唯一要做的就是抢占市场，销量越高，越能摊薄超级工厂和研发费用带来的高额成本，盈利情况也将越来越好。有了销量，才能支撑起FSD、汽车屏幕广告等高毛利的业务。正如苹果也是先铺开iphone，再从App
Store上赚取抽成。

而特斯拉在电池日上宣布致力于降低成本、推出2.5万美元的新能源车型，我认为这极有助于特斯拉拓宽市场，拥有可观的市场潜力和可想象的利润上升空间。这次电池日让我感到特斯拉知道自己的目标并对如何实现目标有着详细的规划。

那么为什么电池日后特斯拉的股价反而大跌呢？我认为是因为之前市场对特斯拉的预期太高，产能和交付量的预期已经打满，并且也加入了部分创新技术和FSD业务增量的预期。这也是为什么电池日没有放出市场预期的黑科技，尽管9月交付量同比大涨、对未来的计划也十分务实，股价却不涨反跌的原因。

特斯拉是一家伟大的公司，但是让他的股价再调整一会儿吧。

格隆汇声明：特别提醒，投资决策需建立在独立思考之上，本文内容仅供参考，不作为实际操作建议，交易风险自担。