举债150亿元参股贵州高速，茅台集团“醉翁之意不在酒”？

“手握重金”、不差钱的贵州茅台，为何要“全靠举债”参股亏损中的贵州高速？

上半年亏损近20亿元的贵州高速公路集团有限公司（下称“贵州高速”）有望迎来新股东——“巨无霸”茅台集团。

9月16日，茅台集团申请发行不超过150亿元人民币面向合格投资者的公开发行债券（即“小公募”）项目获得上交所受理，募集说明书显示，该资金计划用于对贵州高速股权收购、偿还有息债务以及补充流动资金需求等。

于2013年4月改制的贵州高速，是贵州省公路行业的龙头企业，前身为1986年3月成立的贵州省公路重点工程建设指挥部办公室，目前由茅台集团控股股东贵州省国资委100%控股，公路运营收入是其最主要的收入来源。

根据债券募集说明书的申报稿披露，贵州省国资委已将其所持有的贵州高速的部分股权转让给茅台集团，转让价150亿元，与此次发行债券规模相同。那么，一向以“不差钱”形象示人的茅台集团此次参股贵州高速为何全靠“举债”，这背后究竟有何深意？

这是茅台集团首次发行公司债券。信息显示，该公司此次发行的债券票面金额为100元，发行期限为不超过7年期（含7年），由五矿证券作为该债券的主承销商及受托管理人。

对于此次欲通过发债收购的标的，茅台集团在说明书中称，“贵州高速自成立以来始终以贵州省高速公路建设和运营管理为主业，相继建成贵阳至遵义等四十余条高速(高等级)公路，拥有贵州东西南北四条出省大通道。截至2019年末，贵州高速建成高速公路通车里程达3848.61公里，占2019年末全省高速公路通车里程约54.95%，行业优势地位十分明显。

即便如此，从财务数据来看，贵州高速并不算是一个不错的收购标的。数据显示，2017年-2019年，贵州高速的营收为145.9亿元、167.4亿元、201.1亿元，为之对应的归母净利润3.4亿元、5.6亿元、3.2亿元。2020上半年，该公司由盈转亏，营收仅78.6亿元，归母净利润亏损达19.2亿元。

作为国内知名白酒生产企业，茅台集团缘何要参股正处于亏损中的贵州高速？香颂资本董事沈萌在接受《国际金融报》记者采访时称，对于贵州省而言，财政收入有限、而基建项目投资缺口大，且基建对经济的回报周期需要耗时较长，茅台集团作为省属国企参与投资承担一些此类长期性项目也是合理的。

根据茅台集团的相关计划，上述公司债的偿债资金主要来源于其日常经营所产生的营业收入、利润和经营活动产生的现金流入。根据财务数据，2017年至2019年以及2020年上半年，该公司营业收入分别为662.5亿元、869.7亿元、1003.1亿元和528.7亿元；净利润分别为308.6亿元、401.8亿元、471.9亿元和259.3亿元；经营活动现金流入金额为772.01亿元、1,002.14亿元、1,163.83亿元及545.86亿元。

如此看来，茅台集团不仅不缺钱，而且可称得上“手握重金”。9月16日下午，就此次收购资金欲通过发债的原因，《国际金融报》记者联系茅台集团方面，不过其相关负责人并未给予正面回应。

“全靠举债参股贵州高速也可看出，从茅台自身业务层面来讲，公司是没有需求跨界买入贵州高速的股权。”沈萌如是对记者表示。

资料显示，截至2020年6月末，茅台集团拥有全资、控股一级子公司23家，参股公司13家，因此贵州高速有望成为该公司第14家参股公司。不过，记者注意到，在上述说明书中，茅台集团并未提及其认购股权的具体比例。

与沈萌的观点类似，9月16日晚间，一位不愿具名的行业人士也对记者直言，茅台集团此举或主要是基于政府层面的考虑，“2019年贵州省GDP为1.67万亿元，现在贵州茅台酒的市值已经超2万亿元了。”

这一推测并非空穴来风。就在昨日晚间，贵州茅台发布公告称，经由第三届董事会2020年度第三次会议决议同意，其控股子公司贵州茅台集团财务有限公司开展固定收益类有价证券投资业务，投资总规模不超过其资本总额的70%。

天眼查信息显示，贵州茅台集团财务有限公司成立于2013年3月，注册资本为25亿元。一位上市公司证券部相关人士对记者表示，上述公告中所指的“固定收益类有价证券”业务，主要是指投资于银行定期存款、协议存款、国债、金融债、企业债、可转换债券、债券型基金等固定收益类资产，“一般来说，这类产品的收益不高但比较稳定，风险也比较低”。

值得一提的是，就在上述公告披露后，21世纪经济报道在一则报道中称，截至9月15日，贵州存续信用债343只，存续金额为1756亿元，债券发行主体以城投公司居多。该报道还援引市场人士说法称，开展相关业务后，茅台财务公司可以购买贵州城投债，一定程度上将缓解当地城投债的销售压力，帮助贵州化解债务风险。

此外，去年年底，茅台集团宣布将5024万股，价值超600亿元的贵州茅台股份（占公司总股本的4.00%）无偿划转给贵州省国有资本运营有限责任公司的举动，也被市场解读视为该公司意在帮助当地化解债务风险，因为贵州省国有资本运营有限公司实际控制人正是是贵州省财政厅。

记者 马云飞

编辑 沈玉洁

责任编辑 白岩冰