4万人线上参与中信建投峰会，张岸元称流动性助推资本市场繁荣，黄文涛称A股持续上涨面临压力

财联社（上海，记者 刘超凤）讯，9月9日，中信建投以“处变不惊2020年度秋季资本市场峰会”为主题的秋季资本市场峰会在上海浦东香格里拉大酒店举行。逾千名境内外机构投资者和300家上市公司现场参会，逾4万人次通过“线上云直播”方式参会，共同探讨国内国际“双循环”和“十四五”期间的区域和城乡发展。

中信建投证券党委副书记、总裁李格平表示，从经济领域来看，二季度经济增速由负转正，同比实现3.2%的增长，2020年中国很有可能成为全球唯一保持增长的主要经济体。在国内经济持续修复的背景下，货币政策逐步回归常态，资本市场总体表现平稳，人民币资产长期配置价值凸显。

张岸元：今年金融市场的根本逻辑是逆周期调节

中信建投证券首席经济学家张岸元发表了“双循环格局下的资本市场使命”主题演讲。他表示，今年全国乃至全球金融市场背后的根本逻辑，就在于金融的逆周期调节特性。

“今年有罕见的疫情、罕见的经济萎缩，这应该对资本市场不是好事，但是在此过程中却出现了极其罕见的全球流动性宽松。在这三个因素共同作用下，最后我们见证了全球性的资本市场繁荣。一切的根源在于流动性。”张岸元表示。

在这样的市场格局下，投资的安全性、流动性、盈利性都呈现不同的特点。

首先是投资的安全性，由于疫情所带来的各类资产回报的安全性矛盾被巨大的流动性投放所掩盖。银保监会郭树清主席在求是杂志上撰文称，2019年银行业新形成2.7万亿元不良贷款，今年预计是3.4万亿，未来资产质量加倍劣变不可避免。安全性矛盾一定是存在的。

其次是投资的流动性，货币政策宽松解决了资产的流动性矛盾。从去年开始到今年围绕着资本市场的各项改革不断推进，各类资产证券化产品都在提升资产的流动性状况。改革应该是具有可持续性的，但是来自央行货币政策的宽松未必能够持续。

最后是投资的盈利性，资产价格上涨背后的动力来自于流动性，这不仅是适用于中国，美国也是一样。一旦流动性政策出现哪怕边际性的改变，资产价格都缺乏市场。

如果一切的根源都来自流动性的话，那么流动性宽松大概能走多远？张岸元表示，从中国人民银行和美联储的资产负债表扩张来看，中美两国央行的扩表过程接近于尾声，我们有理由对于未来政策进一步宽松持怀疑态度。最近一段时间，包括美股、A股发生变化的根源就是来自于政策层面的变化。

利率层面来看，中国和美国之间的差距相当大。美联储零利率但坚持不搞负利率。国内下降了30个BP，国债利率稳定在230-240个BP之间，中美的利率差距在进一步扩大。从短期来看，国内的货币政策空间明显要比美国宽，但是也许国内货币政策常态化的决心也远远比美联储坚定，空间有但是不一定想用。从中期来看，当经济出现巨大产出缺口的时候，中央银行增加杠杆率迅速扩表来补产出缺口是可以理解的，关键是危机过后能否实现大体对称的缩表和去杠杆。扩表容易缩表难，加杠杆容易去杠杆难。

张岸元表示，我们目前判断，今年三季度复工复产会持续推进，GDP同比增速会显著高过二季度，甚至可能达到5%。今年三季度的增速可能是全年增速的高点。

在整个“双循环”过程中，张岸元认为资本市场的使命包括四个方面：第一，显著扩大资本市场尤其股票融资份额：工业化城镇化初期倾向于通过间接融资大规模动员储蓄；创新发展阶段更加依赖于股权融资。第二，配合解决此前融资结构遗留历史问题：包括存量不良处置依赖于资本市场的方法，降低杠杆率依赖于股权融资。第三，增加居民财产性收入。增加利息和红利性收入，提升金融资产，尤其是债权、股权及基金收入占比。第四，引进国际证券投资弥补国际收支缺口：贸易和产业投资领域国际交往可能出现问题，需要金融资本尽量维系与外界联系。

黄文涛：科技、医药分化严重，利好大制造大消费

中信建投证券研究发展部联席负责人、宏观经济与固定收益首席分析师黄文涛发表了“2020年秋季宏观经济与资本市场投资策略报告”主题演讲。他表示，展望未来全球哪些变化，唯一不变的变化就是变化，国际环境总体是“三低两高”：低增长、低通胀、低利率、高债务、高风险。

黄文涛表示，从货币政策来看，超常规宽货币不再，超常规宽信用趋弱。资金面趋紧，MLF稳定，总体宽松。MLF利率与LPR和房地产市场紧密相关，调整将不利于“房住不炒”政策实施。

从轮动复苏来看，全年基准预测2%-2.2%，年内内需的修复节奏是“轮动回升”而非“共振回升”。基建投资和直接受益于宽信用宽货币的房地产投资较早迎来改善，制造业投资受制于盈利预期的不确定性恢复缓慢，居民消费受制于失业压力和可支配收入增长减速、可能会成为疫情消退后经济爬坡进程中的滞后变量。

黄文涛表示，预计三季度GDP5%左右，四季度5.6%左右。CPI年内逐步走低，并无通胀。货币超发引起通胀上升更倾向于是长期逻辑而非短期关系，年度数据CPI与M2增速的相关系数显著高于月度数据。相比于引起高通胀所需的货币超发水平，当前11%左右的广义货币增速相对偏低，并不足以引发CPI大幅走高的担忧。

对于资产配置角度分析，黄文涛认为A股指数持续上涨性面临着较大的压力。风格方面趋向于平衡和均衡，科技、医药板块分化严重，对于大制造、大消费板块较为有利；债券市场常观收益率逐渐接近最优配置区域；黄金虽然在调整，但是随着中美的加强黄金还会继续创新高。

具体来看，A股风格趋于平衡。短期复苏对周期、制造、消费等相对有利。

债券方面，长端收益率逐渐接近最优配置区。今年是收益率极低值，明年或出现收益率极高值。10年国债3.1%-3.2%以上配置型投资者可积极介入。交易型投资者建议采用哑铃型交易策略，短端博取供给压力减小后的收益率下行。超长端博取明年经济增速下降后的收益率下行。

黄金方面，“全球流动性充裕”、“大国博弈”两大基础尚未动摇，中期仍看好金价上行，但短期由于实际利率大概率走低，避险情绪也可能回落，金价高位面临扰动。

而原油、钢铁等价格经过估值修复后，供需层面的潜在矛盾仍未系统性化解，在货币政策边际收紧后，未来需求走势仍待检验，短期走势或以震荡为主；